美股投资young

美股科技投资者 ai狂热者分享每日快讯. all in ai

299Sledování

672sledující

Informační kanál

$SOXX od 1. do 16. října klesl o 14,39 %, zatímco $XLV za stejné období vzrostl o 6,32 % a zdravotnický ETF $IHF dokonce vzrostl o 7,87 %. Za pouhých půl měsíce se výkon těchto dvou lišil o více než 22 procentních bodů. To je také důvod, proč jsem před pár dny, když polovodiče pokračovaly v propadu, začal upozorňovat na sledování zdravotnického sektoru. $LLY $JNJ $ABBV $UNH $MRK Znovu jsem přepočítal šest zdravotnických ETF, o kterých jsme již diskutovali, a výsledky stojí za pozornost. Nejprve se podívejme na výkon za celý září: $XLV Komplexní zdravotnictví: -1,24 % $VHT Celotní zdravotnictví: -1,21 % $IBB Biotechnologie: +0,71 % $XBI Vážený biotechnologický index: -2,97 % $IHI Zdravotnické přístroje: -6,95 % $IHF Zdravotnické služby a pojištění: -3,21 % V září kromě mírného růstu $IBB všechny ostatní ETF klesly, přičemž pokles zdravotnických přístrojů byl zvláště výrazný. V říjnu se však výkon výrazně rozlišil. Od 1. do 16. října: $XLV: +6,32 % $VHT: +4,95 % $IHF: +7,87 % $IHI: +6,10 % $IBB: -1,93 % $XBI: -6,60 % Současně $SOXX klesl o 14,39 %. Tato data ukazují, že se mění riziková preference kapitálu. Zejména v polovině října, kdy technologické akcie čelily sérii prodejů, zdravotnický sektor vykazoval výraznou relativní sílu. 15. října Reuters také informovala o přesunu kapitálu na americkém trhu z AI souvisejících technologických akcií do zdravotnického a spotřebitelského sektoru. Proč může zdravotnictví v takovém prostředí posilovat? Myslím, že existují tři důvody, které stojí za pozornost. Prvním je, že některé velké zdravotnické firmy mají relativně stabilní model ziskovosti. Bez ohledu na rychlost ekonomického růstu lidé potřebují léky, zdravotní služby a léčbu. Část příjmů velkých farmaceutických a zdravotnických služeb není závislá na optimistických předpovědích kapitálových výdajů na několik příštích let. Naopak ocenění AI polovodičů je silně závislé na očekávání budoucího růstu, a jakmile rostou výnosy amerických dluhopisů, investoři mohou být přísnější v diskontování dlouhodobých zisků. Druhým důvodem je rozdíl v ocenění a míře přeplněnosti trhu. Letos AI polovodiče zažily velmi prudký růst a velké množství kapitálu je koncentrováno v podobných růstových aktivech. Když instituce snižují rizikové expozice, některá zdravotnická aktiva, která dříve nebyla přeplněná, se mohou stát volbou pro přerozdělení kapitálu. Je však třeba poznamenat, že růst zdravotnického sektoru neznamená, že veškerý kapitál prodaný z polovodičů přešel do zdravotnictví. Třetím důvodem jsou blížící se americké mezidobé volby. 3. listopadu se v USA konají mezidobé volby. Zdravotnická politika je vždy důležitým faktorem ovlivňujícím ocenění příslušných firem, včetně cen léků, Medicare, Medicaid a dotací na zdravotní pojištění podle ACA. Trh přehodnotí ziskové vyhlídky farmaceutických, zdravotnických pojišťoven a nemocnic podle různých politických scénářů. Historicky zdravotnický sektor v některých podzimních obdobích mezidobých voleb skutečně vykazoval silnější výkon. Sezónní statistika za šest mezidobých voleb v letech 2002 až 2022 ukazuje, že v období od 3. září do 6. listopadu $XLV pětkrát vzrostl. V roce 2002 vzrostl o 8,26 %, v roce 2010 o 8,10 %, v roce 2014 o 5,96 % a v roce 2022 o 6,10 %. V roce 2018 však klesl o 1,28 %. Nelze tedy jednoduše chápat, že zdravotnictví vždy roste při mezidobých volbách, ani že po volbách musí všechny zdravotnické firmy profitovat. Skutečný dopad voleb může spočívat v nejistotě zdravotnické politiky a změně rizikové prémie. Konkrétní dopad závisí na následném obsahu politiky a obchodní struktuře příslušných firem. Navíc si myslím, že říjnový růst zdravotnického sektoru nelze zcela připsat mezidobým volbám. Aktuálním přímým faktorem je ochlazení AI obchodování, přehodnocení technologických ocenění institucemi a zlepšení ziskových očekávání některých zdravotnických firem. Je třeba také věnovat pozornost jednomu detailu. Tento růst není plošný v celém zdravotnickém sektoru. $IHF a $IHI výrazně posílily, ale $XBI naopak za stejné období klesl o 6,60 %. Biotechnologické firmy bez stabilních zisků mohou být také ovlivněny vysokými úrokovými sazbami, náklady na financování a rizikem neúspěchu výzkumu a vývoje. Proto dávám přednost rozlišení mezi velkými farmaceutickými firmami, zdravotnickými službami, přístroji a ranými biotechnologiemi, místo abych všechny zdravotnické akcie považoval za defenzivní aktiva. Mé dlouhodobé hodnocení se nezměnilo. Stále věřím v AI a mám tendenci považovat současnou korekci polovodičů za hluboký pokles v rámci býčího trhu. Ale dokud se sestupný trend nezlepší, není nutné vsadit veškerý kapitál na jeden vysoce volatilní směr. Když technologické akcie čelí sérii prodejů, je rozumné zkoumat sektory jako zdravotnictví a spotřebu, které mají odlišné faktory ziskovosti, jako způsob diverzifikace rizika. Nyní $XLV a $IHF již výrazně vzrostly, a proto je třeba být opatrný při dalším nákupu na vrcholu. Budu sledovat, zda si udrží relativní sílu, a zda zdravotnická politika, zisková očekávání a alokace kapitálu na trhu budou nadále podporovat současný trend. Věřím v budoucnost AI, ale to neznamená, že v každé fázi lze kupovat pouze AI. Trh nebude mít navždy jen jednu hlavní linii. Identifikace rotace sektorů je někdy důležitější než opakované hádání, kdy polovodiče dosáhnou dna.

Po prudkém propadu polovodičů všichni sledují svíčkový graf $SOXX. Ale myslím, že nestačí jen studovat cenu akcií a technické indikátory. Mnoho rizik ovlivňujících ocenění AI ve skutečnosti pochází z trhu dluhopisů, firemních peněžních toků a očekávání budoucích zisků. $QQQ $SPY $NVDA $AVGO Sdílím 5 webů, které podle mě stojí za dlouhodobé uchování. FINRA｜Data o obchodování s firemními dluhopisy Toto je vstup na tržní data poskytovaný FINRA, kde lze dále přistupovat k datům týkajícím se fixního výnosu. Trh s dluhopisy nám pomáhá sledovat riziko financování firem. Například nedávné financování AI datových center je sledováno, a lze pomocí cen firemních dluhopisů a výnosů z obchodů posoudit, zda investoři začínají požadovat vyšší kompenzaci za kreditní riziko. Pokud akcie posílí, ale příslušné firemní dluhopisy zůstávají pod tlakem, budu opatrnější. FRED｜Finanční prostředí USA Ekonomická databáze Fedu v St. Louis. Kromě výnosu 10letých amerických státních dluhopisů doporučuji sledovat kreditní rozpětí u dluhopisů s vysokým výnosem. Pokud výnosy státních dluhopisů klesají, ale kreditní rozpětí se dál rozšiřuje, znamená to, že trh může stále mít obavy z financování firem a rizika nesplácení. Tyto dvě situace mají odlišný význam pro ocenění technologických akcií. Portfolio Visualizer｜Analýza historických propadů Tento web je vhodný pro dlouhodobé zpětné testování. Můžete porovnat historický výkon různých ETF a akciových portfolií, zkoumat maximální propady, dobu zotavení a rizika různých alokací aktiv. Například porovnat držení ETF polovodičů, Nasdaq 100 ETF a S&P 500 ETF a jaké volatility snášely během historických korekcí. Nicméně zpětné testování vyžaduje pozornost k časovému období dat, způsobu započítání dividend a výběru vzorku, historický výkon nelze přímo použít jako předpověď budoucích výnosů. Nasdaq｜Kalendář výsledků V extrémních situacích jsou výsledky často důležitým katalyzátorem tržních očekávání. Můžete zjistit, které firmy brzy zveřejní výsledky. Zvláště velcí cloudoví hráči jako $MSFT, $GOOG, $AMZN, jejich kapitálové výdaje, růst AI byznysu a volné peněžní toky mají významný dopad na celý řetězec polovodičového průmyslu. Je třeba si uvědomit, že některé termíny zveřejnění jsou odhady, oficiální harmonogram by měl být potvrzen z oznámení investorům dané společnosti. SEC EDGAR｜Firemní rozvahy Toto je nástroj, který by měl dlouhodobý investor umět používat. Můžete přímo nahlédnout do dokumentů jako 10-K, 10-Q, které firmy podávají. Při prudkém propadu ceny akcií se zaměřuji na čtyři oblasti: provozní peněžní tok, kapitálové výdaje, splatnost dluhů a hlavní provozní rizika zveřejněná managementem. Zvláště u firem, které financují výstavbu AI datových center dluhem. To, že firma má mnoho budoucích objednávek, neznamená, že má nyní dostatek hotovosti, ani že všechny projekty přinesou rozumnou návratnost investic. Myslím, že tato korekce polovodičů vyžaduje studium na třech úrovních. Na úrovni ceny sledovat, zda $SOXX a $QQQ stabilizují. Na makro úrovni sledovat, zda se zlepšují výnosy amerických dluhopisů a kreditní rozpětí. Na fundamentální úrovni sledovat, zda ziskový růst, kapitálové výdaje a peněžní toky technologických gigantů mohou nadále podporovat investice do AI. Pokud se všechny tři úrovně zlepší současně, základ pro obnovení růstu trhu bude pevnější. Stále věřím v dlouhodobý rozvoj AI, ale nebudu si myslet, že má dostatečnou bezpečnostní rezervu jen proto, že akcie klesly o 20 %. Skutečně hodnotné dlouhodobé příležitosti vyžadují zvážit cenu, ocenění a schopnost firmy v budoucnu generovat peněžní toky.

Po devíti po sobě jdoucích propadech $SOXX stále věřím, že polovodiče mají před sebou další velkou vlnu růstu. Současné makroekonomické prostředí je skutečně špatné, ale faktory, které trh tlačí dolů, jako jsou americké dluhopisy, ceny ropy a mezidobí voleb, nemusí nutně zůstat v současném stavu dlouhodobě. $QQQ $SPY $NVDA $MU Dne 30. března tohoto roku se $SOXX uzavřel na 309,79 USD, k 30. červnu vzrostl na 640,76 USD, což je za tři měsíce nárůst přibližně o 107 %. Dne 29. července opět klesl na přibližně 465 USD, poté do 5. října znovu vzrostl na 589 USD, což je téměř 27% nárůst. Trh letos již dvakrát dokázal, že polovodiče mohou po extrémních propadech znovu získat podporu kapitálu. Samozřejmě, historické oživení nezaručuje opakování v budoucnu, ale není třeba kvůli říjnovým poklesům hned usuzovat, že dlouhodobý býčí trh skončil. Nyní sleduji změny tří makroekonomických proměnných. První jsou americké dluhopisy. Výnosnost desetiletých amerických státních dluhopisů dosáhla dříve přibližně 5,36 %, nyní klesla na přibližně 5,1 %. I když byla v září inflace vyšší, trh s dluhopisy nevytvořil trvale nové rekordy ve výnosech. Pokud inflace postupně klesne, zaměstnanost a ekonomický růst zpomalí, ale nedojde k vážné recesi, tlak na další zvyšování sazeb ze strany Fedu by mohl polevit. Trh s dluhopisy by mohl předem obchodovat očekávání stabilizace měnové politiky. Pro technologické akcie s vysokým oceněním to znamená, že tlak na diskontní sazbu by mohl ustoupit a snížit tak i tlak na financování projektů AI infrastruktury. Druhý je cena ropy. Brent se nyní pohybuje kolem 110 USD, což je ovlivněno situací na Blízkém východě a riziky dodávek ropy. Geopolitická rizika v ceně ropy však nemusí trvat věčně. Pokud se situace na Blízkém východě uklidní, doprava v Hormuzském průlivu se stabilizuje nebo se zlepší globální dodávky ropy, cena ropy může klesnout. Pokles ceny ropy by zmírnil inflační tlak a dále snížil nutnost Fedu udržovat vysoké úrokové sazby. Samozřejmě tyto změny musí skutečně nastat, nelze je předem považovat za jisté. Třetí je americké mezidobí voleb 3. listopadu. Historicky před mezidobími volbami obvykle panuje politická nejistota, která snižuje ochotu některých investorů riskovat, ale po volbách se nejistota často postupně rozptýlí. Goldman Sachs uvádí, že od roku 1974 je medián návratnosti indexu S&P 500 za tři měsíce po mezidobích volbách přibližně 6 %. To neznamená, že po letošních volbách trh určitě poroste, ale alespoň naznačuje, že samotné volby nemusí být dlouhodobým faktorem potlačujícím americký akciový trh. Trh se nakonec vrátí k firemním ziskům, úrokovým sazbám a ekonomickému růstu. To je také důvod, proč nechci být nyní úplně pesimistický. V říjnu čelíme situaci, kdy se současně vyskytují vysoké výnosy amerických dluhopisů, vysoké ceny ropy, politická nejistota a tlak na ocenění AI. Ale stačí, aby se alespoň část těchto tlaků začala uvolňovat, a ochota trhu riskovat se může zlepšit, není nutné, aby všechny negativní faktory zmizely najednou. Silné výsledky společností jako TSMC a ASML již dokázaly, že skutečná poptávka po pokročilých polovodičích nespadla kvůli korekci cen akcií. Pokud další výsledky technologických gigantů potvrdí poptávku po AI a růst zisků, trh s dluhopisy se stabilizuje, cena ropy klesne a makroekonomické prostředí se zlepší, kapitál, který odešel, může znovu přehodnotit investiční hodnotu polovodičů. Stále věřím v dlouhodobý růst AI v příštích letech. Krátkodobě a dlouhodobě je však třeba rozlišovat. Současný sestupný trend $SOXX ještě nebyl zvrácen, i když dojde k výraznému oživení, pokud se nezlepší situace s americkými dluhopisy, cenou ropy a strukturou kapitálu, stále dávám přednost využití oživení ke snížení příliš vysokých pozic. Až se makroekonomické tlaky skutečně uvolní, $QQQ, $SPY a $SOXX vytvoří vyšší minima a zisková očekávání zůstanou stabilní, pak zvážím postupné zvyšování expozice vůči riziku. Není třeba být nyní přehnaně pesimistický. V říjnu 2023 výnosy amerických dluhopisů dosáhly 5 %, poté sazby klesly a polovodiče v listopadu a prosinci rostly. V březnu a červenci tohoto roku trh také zaznamenal velmi výrazné zotavení. Tyto historické případy ukazují, že panika na trhu a dlouhodobá hodnota odvětví nejsou nutně synchronní. Nemyslím si, že říjnová korekce skončila, ale také není důvod kvůli krátkodobým makroekonomickým tlakům úplně popřít budoucí AI rally. Nejdůležitější je nyní kontrolovat pozice, držet hotovost a vyhnout se nucenému odchodu kvůli nekontrolovanému pákovému efektu. Pokud dlouhodobá logika ziskovosti zůstane neporušena a makroekonomické podmínky se postupně zlepší, polovodiče mají stále šanci znovu vstoupit do růstového cyklu. Věřím v další býčí trh, ale nebudu na plno sázet na to, kdy přesně začne.

Letos polovodiče zaznamenaly již pátý případ fáze poklesu o více než 10 %, ale $SOXX přesto za rok vzrostl přibližně o 64 %. Tato data stojí za podrobnou analýzu. Polovodičový trh v roce 2026 rozhodně není bez býčího trhu, ale rozsah růstu i poklesů je značně extrémní. $QQQ $SPY $NVDA $MU K 16. říjnu index Philadelphia Semiconductor již pátýkrát v roce klesl z vrcholu o minimálně 10 %, zatímco $SOXX zaznamenal devítinásobný pokles v řadě. Během několika obchodních dnů mnoho polovodičových akcií ztratilo zisky z předchozích týdnů či dokonce měsíců. Přesto když se podíváme zpět na březen a červenec, zjistíme, že takové výrazné poklesy nejsou poprvé. Po březnové korekci následoval velmi silný růst polovodičů. V červenci došlo rovněž k prudkému výprodeji, po němž následovala výrazná cenová korekce. Proč je letos býčí trh v polovodičích tak nestálý? Domnívám se, že hlavním důvodem je velmi rychlý růst zisků v AI průmyslu, ale trh zároveň agresivně oceňuje budoucí růst. Kdykoliv se kapitál soustředí na nákupy a rychle roste ocenění, celý sektor akumuluje velké množství ziskových pozic a přeplněných pozic. Jakmile se změní makroekonomická očekávání a kapitál začne snižovat expozici, ceny akcií mohou zaznamenat korekce mnohem větší, než odpovídá fundamentálním změnám. Letos je to obzvlášť patrné. Výnosy amerických dluhopisů, ceny ropy, náklady na financování AI a obavy trhu o návratnost obrovských kapitálových výdajů opakovaně mění ocenění, které jsou investoři ochotni zaplatit. Je však třeba rozlišovat dvě věci. Pokračující pokles cen akcií neznamená, že by se zisky firem zhoršovaly stejným tempem. Výkonnost společností jako TSMC, ASML a dalších zůstává silná, dlouhodobá poptávka po pokročilých výrobních procesech, AI výpočtech a vysokorychlostním propojení nezmizela náhle. Nicméně dobré fundamenty firem neznamenají, že předchozí ceny akcií byly nutně rozumné. Stále se přikláním k názoru, že jde o hlubokou korekci v rámci býčího trhu, ale současný sestupný trend ještě neskončil. Historicky vysoce volatilní býčí trhy mohou zažít opakované korekce o 10 % či dokonce 20 %, po kterých pokračují v růstu. Pokud se však zhorší očekávání zisků a rozšíří se kreditní riziko, může taková korekce přerůst v dlouhodobý medvědí trh. Proto mám pro nadcházející vývoj dvě předpovědi. Krátkodobě po extrémních poklesech existuje výrazná šance na odraz, ale protože tlak z výnosů dluhopisů, cen ropy a financování AI stále přetrvává, jsem opatrný vůči druhé vlně poklesu po odrazu. Dlouhodobě, pokud AI průmysl bude nadále plnit růst zisků a konkurenční výhody klíčových firem se výrazně nezhorší, trh má stále podmínky pro návrat k růstovému trendu. Pro investory s větší expozicí doporučuji využít odrazy bez trvalé podpory nákupů ke snížení rizika. Pro ty s dostatkem hotovosti je tato volatilita příležitostí k přehodnocení rozumných ocenění kvalitních firem a postupnému budování dlouhodobých pozic. Letos polovodiče ukázaly, že dlouhodobý růst a krátkodobé výrazné korekce mohou existovat současně. Neuznávám konec býčího trhu jen kvůli devíti poklesům v řadě, ani nepředpokládám, že se po každé korekci musí růst opakovat. Nyní je třeba počkat na návrat kapitálu, stabilizaci cenové struktury a další potvrzení očekávání zisků. Dlouhodobý optimismus ohledně AI zůstává, ale expozice musí být schopna snést takovou míru volatility. Co je opravdu třeba se vyvarovat, je mít správný dlouhodobý směr, ale kvůli krátkodobému pákovému efektu a špatnému řízení pozic být nucen odejít před dalším růstovým cyklem.

Příjmy z AI polovodičů společnosti $AVGO za jedno čtvrtletí dosáhly 16,7 miliardy USD, což představuje meziroční nárůst o 221 %, přesto generální ředitel Chen Fuyang 12. října veřejně varoval: největším omezením budoucího rozvoje AI nemusí být už wafery nebo paměti, ale kapitál. Dokonce přirovnal chování některých AI investorů ke kasinovému hazardu. $NVDA $MU $SOXX $QQQ Tato slova stojí za pečlivé prozkoumání. Broadcom je jedním z nejpřímějších příjemců expanze AI infrastruktury, přizpůsobené ASIC a vysokorychlostní síťové přepínače těží z obrovských kapitálových výdajů cloudových poskytovatelů. Nejnovější čtvrtletní tržby společnosti činily 29,6 miliardy USD, volný peněžní tok 13,7 miliardy USD. Firma, která díky AI vydělává značné zisky, ale jejíž generální ředitel začíná zdůrazňovat kapitálová omezení, naznačuje, že mezi silnou poptávkou v odvětví a udržitelností investičních výnosů je třeba přehodnotit situaci. V posledních dvou letech se trh hlavně obával nedostatku GPU, kapacity HBM, omezení pokročilého balení a nedostatku elektřiny v datových centrech. Dokud tyto překážky existují, dodavatelé v horním patře mohou očekávat vysoký růst. Ale pokud se největším omezením stane kapitál, situace se změní. Vybudování velkého AI datového centra vyžaduje předem obrovské investice do nákupu GPU, serverů, síťových zařízení a pokrytí nákladů na elektřinu a výstavbu. Výrobci hardwaru vykazují tržby při dodání zařízení, zatímco provozovatelé datových center musí po několik let pronajímat výpočetní výkon, aby postupně získali zpět investice. Problém je v tom, že poptávka po AI výpočetním výkonu rychle roste, ale dlouhodobá ekonomická návratnost investic do výpočetního výkonu ještě nebyla plně ověřena. Zvláště v prostředí s vysokými výnosy amerických dluhopisů vede zvýšení nákladů na financování přímo ke stlačení návratnosti projektů. Pokud ceny pronájmu výpočetního výkonu klesnou, odpisy zařízení budou rychlejší než očekávané, nebo příjmy klientů neporostou tak rychle jako investice, některé projekty možná budou muset upravit tempo výstavby. Nedávné kreditní napětí na trhu s dluhopisy $CRWV již ukazuje, že investoři začínají znovu přehodnocovat tento obchodní model. Nelze však z toho usuzovat, že firmy s dostatečným cash flow jako Microsoft nebo Google čelí stejnému riziku financování. Myslím, že to je také důležitý kontext pro pokračující pokles polovodičového sektoru v říjnu. Momentálně neexistují dostatečné důkazy o úplném zhoršení AI objednávek, ale po zářijovém růstu se ocenění opět přehodnocuje. Stávající býci snižují rizikové expozice a nová kapitálová podpora chybí, takže i když TSMC a ASML oznámily silné výsledky, sektor se stále nemůže stabilizovat. To však neznamená, že dlouhodobý býčí trh AI skončil. Nejnovější finanční zpráva Broadcomu také potvrzuje, že poptávka po AI infrastruktuře stále rychle roste. Otázkou je, zda kapitálové výdaje mohou pokračovat současným tempem a zda se tyto investice promění v dostatečné příjmy a volný peněžní tok. Dále budu sledovat finanční výsledky Microsoftu, Googlu, Meta a Amazonu, zejména kapitálové výdaje, růst cloudových služeb, komercializaci AI a volný peněžní tok. Pokud tyto firmy dokážou prokázat, že nové investice přinášejí rozumné výnosy, obavy trhu o kapitálové výdaje v AI se mohou postupně zmírnit. Pokud však investice budou nadále výrazně růst, ale peněžní návratnost se nezlepší, i při výrazném oživení polovodičů může dojít k dalšímu tlaku na ocenění. Stále věřím v dlouhodobý rozvoj AI a mám tendenci považovat současnou situaci za hlubokou korekci v rámci býčího trhu. Krátkodobě však budu pokračovat v řízení pozic podle kolísavého vývoje. U odrazů bez trvalé podpory nákupů dávám přednost snižování příliš vysokých rizikových expozic místo přímého nákupu na vrcholu. Budoucí konkurence v AI průmyslu nebude záviset jen na tom, kdo získá více GPU, ale také na tom, kdo dokáže vybudovat infrastrukturu s nižšími kapitálovými náklady a skutečně z těchto investic vydělat. To je podle mě otázka, kterou bude trh v další fázi muset přecenit.

Akcie polovodičového vybavení zažily historicky vzácný propad a u některých společností je pokles ještě výraznější než u lídrů v čipu. $LRCX klesá 10 dní v řadě, s kumulativní ztrátou kolem 22 %; $KLAC také 10 dní v řadě, s poklesem asi 17 %; $AMAT 9 dní v řadě, s kumulativní ztrátou kolem 22 %. Tyto tři společnosti téměř ovládají nejdůležitější technologie zařízení pro pokročilou výrobu polovodičů na světě. $SOXX $TSM $ASML Otázka zní: TSMC právě zveřejnila výsledky s meziročním růstem čistého zisku téměř 69 %, ASML dosáhla ve třetím čtvrtletí tržeb 11,66 miliardy eur a dokonce uvedla, že někteří zákazníci již začínají diskutovat o poptávce po zařízeních na roky 2029 a 2030. Dlouhodobá poptávka po pokročilých procesech, HBM a AI čipech zůstává silná, proč tedy akcie zařízení čelí tak prudkému výprodeji? Myslím, že trh nyní přehodnocuje tempo růstu kapitálových výdajů po roce 2027. Společnosti vyrábějící polovodičová zařízení mají odlišný obchodní model než firmy zabývající se návrhem čipů. $LRCX závisí na poptávce po zařízeních pro leptání, depozici tenkých vrstev a čištění, $AMAT pokrývá materiálové inženýrství a několik klíčových výrobních procesů, $KLAC ovládá technologie pokročilé kontroly, měření a řízení procesů. Tyto společnosti mají hluboké technologické bariéry, ale objednávky jsou stále ovlivněny cykly kapitálových výdajů waferových továren. Trh se obává, že pokud náklady na financování AI datových center budou nadále růst a některé cloudové firmy zpomalí expanzi, zda budou waferové továrny stále potřebovat zvyšovat nákupy zařízení stejným tempem jako dříve? I kdyby objednávky v roce 2026 zůstaly silné, akcie mohou předběžně reflektovat zpomalení růstu v roce 2027. Je tu ještě jedna často přehlížená otázka. Tyto tři společnosti již dříve zaznamenaly výrazný růst. I přes nedávný propad kolem 20 % mají stále za rok slušný zisk. To znamená, že trh možná vstřebává dříve příliš optimistická očekávání zisků, nikoli že by tyto firmy ztratily konkurenceschopnost. Vysoké úrokové sazby, ceny ropy, tlak na financování AI a odliv kapitálu po zářijovém short squeeze urychlují tento proces. Ale myslím, že není třeba být příliš pesimistický ohledně celého sektoru zařízení. TSMC udržuje plán kapitálových výdajů na rok 2026 mezi 60 a 64 miliardami dolarů, ASML dokonce očekává, že plánovaná kapacita v letech 2027 a 2028 nemusí stačit pokrýt poptávku zákazníků. Tyto informace alespoň naznačují, že dlouhodobá investiční poptávka po pokročilé výrobě zatím nevykazuje známky úplného kolapsu. A bariéry konkurenceschopnosti $KLAC, $LRCX a $AMAT nezmizí jen proto, že klesají 10 dní v řadě. Pokud ceny akcií budou dál klesat, ale objednávky, očekávání zisků a cash flow se výrazně nezhorší, budu vážně zvažovat dlouhodobé ocenění těchto společností. Krátkodobě však zůstávám opatrný. Po extrémním poklesu může sektor zařízení zaznamenat výrazný technický odraz. Ale pokud se výnosy amerických dluhopisů, financování AI a klesající trend celého $SOXX nezlepší, stále preferuji využít odraz bez dostatečné podpory nákupů ke snížení příliš vysokých pozic. Pro ty, kdo mají dostatek hotovosti, tato korekce vytváří zajímavé příležitosti k analýze, ale není nutné investovat vše najednou. Stále věřím v dlouhodobý rozvoj polovodičů a nemyslím si, že býčí trh je definitivně u konce. Trh nyní přehodnocuje růstová očekávání celého AI průmyslového řetězce na několik příštích let. Pokud se poptávka po pokročilých procesech naplní a ocenění zařízení se dále vrátí do rozumných mezí, tento prudký propad nemusí být pro dlouhodobé investory špatnou zprávou. Ale je třeba rozlišovat dvě věci: technologické bariéry nezmizely, což neznamená, že předchozí ceny akcií byly nutně spravedlivé. Budu nadále sledovat $KLAC, $LRCX a $AMAT. Skutečně vhodný čas k investici nastane, když ocenění plně odráží rizika a dlouhodobá konkurenční výhoda firem zůstává neporušená.

$SOXX klesá už devět dní v řadě, polovodiče byly sraženy na historicky vzácnou úroveň. Přesto stále věřím, že dlouhodobý býčí trh AI nekončí a v budoucnu je stále šance na novou velkou vlnu růstu. Podívejte se na březen a červenec tohoto roku a pak zpětně na podobné korekce v posledních letech, a uvidíte, že není třeba ztrácet úplně důvěru. $QQQ $SPY $NVDA $MU Nejprve se podívejme na březen tohoto roku. 30. března $SOXX uzavřel na 309,79 USD, trh byl rovněž ve fázi vysokého pesimismu. Výsledek? K 30. červnu $SOXX vzrostl na 640,76 USD. Za pouhé tři měsíce tedy nárůst přibližně o 107 %. Dále červenec tohoto roku. 30. června byl $SOXX stále kolem 640 USD, ale k 29. červenci klesl na 465 USD, což je pokles přes 27 %. Tehdy také mnoho investorů mělo obavy ohledně ocenění AI, kapitálových výdajů a udržitelnosti budoucího růstu. Výsledek od 29. července do 5. října: $SOXX se odrazil z 465 USD na 589,51 USD, což je nárůst asi o 26,8 %. I když nebyl plně obnoven vrchol z konce června, ukázalo se, že i po téměř 30% propadu mají polovodiče stále značnou schopnost cenové obnovy. Podívejme se na delší časový úsek. V prvním týdnu září 2024 $SOXX prudce klesl o 11,77 %, ale v následujícím týdnu se přímo odrazil o 9,28 %. V září a říjnu 2023 rostly výnosy amerických dluhopisů, 10letý výnos dosáhl až 5 %, polovodiče zaznamenaly dvouměsíční korekci. Následně v listopadu $SOXX vzrostl o 16,09 % a v prosinci pokračoval v růstu o 12,96 %. Tyto pohyby mají společné to, že během korekcí trh často přehání makroekonomické tlaky a problémy s oceněním, ale pokud zisky firem pokračují v růstu a kapitál se vrací, ceny akcií mají šanci se rychle zotavit. Nyní zpět k říjnu 2026. Dříve jsem zdůrazňoval, že současná situace spíše připomíná konec růstu v září, kdy stávající býci v AI postupně ustupují, chybí noví kupci a navíc dochází k přecenění kvůli americkým dluhopisům, cenám ropy a rizikům financování AI. To ale neznamená, že dlouhodobá logika růstu celého AI průmyslu je zničena. Zisk TSMC za třetí čtvrtletí meziročně vzrostl téměř o 69 %, poptávka po pokročilých výrobních procesech zůstává silná. Společnosti jako $ASML, $NVDA, $AVGO stále ovládají klíčové technologie a zákaznické zdroje v průmyslovém řetězci. Věřím, že AI výpočty, pokročilé výrobní procesy, paměti a vysokorychlostní propojení mají stále dlouhodobý růstový potenciál. To je důvod, proč jsem po říjnovém propadu nezměnil názor na medvědí trh. Samozřejmě si nemyslím, že se tentokrát zopakuje odraz jako v březnu a červenci. Současné vysoké výnosy amerických dluhopisů, rostoucí tlak inflace kvůli cenám ropy, blížící se listopadové volby do Kongresu a nevyřešené problémy financování AI infrastruktury to komplikují. Zvláště chybí tak výrazné doplnění pozic medvědů jako v červenci, návrat kapitálu tak může trvat déle. Proto stále rozděluji svůj pohled do dvou fází. Krátkodobě po extrémních poklesech lze očekávat výrazný odraz, ale po něm může následovat další korekce. Preferuji využít odraz bez dostatečné podpory kupců ke snižování pozic. Dlouhodobě, pokud poptávka po AI poroste, zisky firem budou pokračovat a úvěrové prostředí se nezhorší systémově, stále věřím v silný budoucí růst polovodičů. Od března do července trh již několikrát ukázal, že prudké krátkodobé propady nemusí znamenat konec dlouhodobého trendu. Ale pokud chcete být součástí dalšího růstu, nesmíte být v této korekci nuceni vystoupit kvůli přehnanému pákovému efektu nebo velikosti pozic. Pro ty, kdo drží kvalitní akcie bez pákového tlaku, není třeba kvůli devíti dnům poklesu ztrácet úplně naději. Obnova trhu může trvat týdny i měsíce. Některé akcie se nemusí vrátit na předchozí maxima, ale firmy s opravdovou konkurenční výhodou a trvalou ziskovostí stojí za dlouhodobé sledování. Nezaručuji, kdy přijde další velký býčí trh, ale ani kvůli říjnovému propadu nepopírám příležitosti AI průmyslu v následujících letech. Historie března a července tohoto roku stojí za zapamatování: trh může velmi rychle klesnout, ale také se může rychle zotavit, když se očekávání zlepší. Krátkodobě kontrolujte rizika, střednědobě čekejte na stabilizaci trhu a dlouhodobě se zaměřujte na kvalitní firmy. Stále věřím, že býčí trh má šanci se vrátit, ale není třeba ho vsadit na plnou pozici a páku s očekáváním, že přijde už zítra.

$SOXX klesá už devět dní v řadě, což je nejdelší série poklesů od roku 2006. Nejzajímavější je nyní analyzovat, co se historicky stalo po obdobných výrazných hromadných výprodejích v sektoru polovodičů. Našel jsem pět případů, které mají hodnotu jako reference. Výsledek je jasný: po extrémních propadech polovodiče často zaznamenaly výrazné oživení, ale doba a trvání tohoto oživení se výrazně lišily. $QQQ $SPY $NVDA $MU Za prvé, září 2024, nejblíže k současné situaci. Ke týdnu končícímu 6. září: $SOXX klesl o 11,77 % $QQQ klesl o 5,79 % $SPY klesl o 4,14 % Trh se tehdy obával zpomalení růstu americké ekonomiky a nadhodnocení technologických akcií, což vedlo k hromadnému výprodeji polovodičů. Následující týden: $SOXX vzrostl o 9,28 % $QQQ vzrostl o 5,94 % $SPY vzrostl o 4,01 % Poté polovodiče pokračovaly ve dvou týdnech růstu o cca 0,37 % a 4,03 %. To ukazuje, že i po více než 10% propadu za týden může sektor rychle získat většinu ztrát zpět, pokud se zlepší makroekonomická očekávání a zmírní prodejní tlak. Za druhé, srpen 2024, kdy byla korekce více kolísavá. Ve týdnu začínajícím 2. srpnem $SOXX klesl o 9,84 %. Následující dva týdny vzrostl o 2,40 % a 9,18 %. Zajímavé je, že i přes výrazný odraz polovodiče v prvním týdnu září opět prudce klesly o 11,77 %. To je situace, kterou jsem opakovaně zdůrazňoval: výrazný odraz neznamená konec korekce. Pokud někdo viděl dva týdny růstu a myslel si, že riziko je pryč, následoval další pokles. Za třetí, říjen 2023, makroekonomické prostředí je relevantní. Tehdy výnos 10letých amerických státních dluhopisů dosáhl až 5 %, trh se obával dlouhodobě vysokých sazeb Fedu a technologické akcie byly pod tlakem. $SOXX v září klesl o 7,54 %, v říjnu pokračoval v poklesu o cca 6,8 %. V listopadu však, s poklesem výnosů dluhopisů a zlepšením očekávání měnové politiky, polovodiče výrazně ožily. $SOXX v listopadu vzrostl o 16,09 %, v prosinci pokračoval v růstu o 12,96 %. Dva měsíce korekce neukončily následný růstový trend. Tato historie je pro současnost velmi poučná. Vysoké sazby mohou dlouhodobě potlačovat ocenění, ale jakmile se očekávání sazeb změní, může dojít k rychlé obnově ocenění růstových akcií. Za čtvrté, červen 2022, což je varovný negativní případ. Fed tehdy rychle zvyšoval sazby a ocenění technologických akcií klesalo. $SOXX v červnu prudce klesl o 18,25 %, v červenci však vzrostl o 18,48 %. Samotný červencový růst mohl vést k mylnému dojmu, že trh dosáhl dna. V srpnu však opět klesl o 8,59 % a v září pokračoval v poklesu o 11,05 %. V listopadu polovodiče opět vzrostly o 16,51 %. Celý proces je typickým sestupným trendem: prudký pokles, velký odraz, další pokles a následná silná obnova. Velký odraz tedy neznamená, že trh vstoupil do nového růstového trendu. Za páté, březen až červen 2025. V březnu 2025 $SOXX klesl o 10,92 %, v dubnu pokračoval v poklesu o 1,93 %. Tentokrát trh po prvním velkém propadu hned nezačal růst, ale pokračoval v absorbování makro a politických rizik. Až v květnu $SOXX vzrostl o 10,18 %; v červnu dále o 17,03 %. To ukazuje, že korekce může trvat týdny i měsíce, ale pokud se makroekonomické prostředí zlepší a zisky zůstanou stabilní, kapitál se může do sektoru polovodičů vrátit. Nyní zpět k říjnu 2026. Tento vývoj je strukturou poklesu podobný září 2024, ale současný makro tlak je složitější. Výnos 10letých amerických dluhopisů je stále kolem 5 %, ceny ropy jsou vysoké, blíží se listopadové mezidobí voleb a rizika financování AI infrastruktury jsou znovu přehodnocována trhem. Současně probíhá návrat ocenění po zářijovém růstu. Z pohledu trhu mám spíše pocit, že nyní dochází k odchodu stávajících AI býků, nikoli k největšímu soustředěnému tlaku medvědů. Nedostatek nových nákupů způsobuje, že polovodiče průběžně prolomily supporty. Ale tato situace nebude trvat věčně. Historie ze srpna a září 2024 a října 2023 ukazuje, že po extrémní korekci je sektor schopen výrazného odrazu. Proto stále očekávám výrazný technický odraz a nemyslím si, že by se již dalo potvrdit ukončení dlouhodobého býčího trhu. Nicméně nyní více zvažuji scénáře ze srpna 2024 a roku 2022. Po odrazu může následovat další pokles. Pokud výnosy dluhopisů zůstanou vysoké, ceny ropy neklesnou a tlak na AI úvěrový trh přetrvá, krátkodobá přeprodanost nemusí zvrátit střednědobý sestupný trend. Dále budu sledovat, zda $SOXX přestane tvořit nová minima, zda prolomí předchozí vrchol odrazu a zda při korekci vytvoří vyšší dno. Také je potřeba vidět stabilizaci $QQQ a $SPY a zlepšení šíře trhu polovodičů. Pokud tyto podmínky nenastanou, i když dojde k krátkodobému odrazu o 5 % či 10 %, budu to považovat za pouhý retracement v rámci korekce. Pro ty, kdo mají větší pozice, doporučuji využít tento nedostatek trvalé podpory k redukci rizika. Pro ty s dostatkem hotovosti není nutné při prvním odrazu hned plně investovat. Historie mi jasně říká: Po propadu polovodičů o 10 % je možné, že v další fázi dojde k rychlému odrazu blízkému 10 %, ale také k období konsolidace nebo dalšího poklesu, který se může zotavovat i měsíc či déle. Současná panika není bezprecedentní a výrazný odraz nemusí být zázrakem. Ale odraz a obrat trendu je třeba posuzovat odděleně. Krátkodobě není třeba být přehnaně pesimistický, ale střednědobě je třeba držet pozice pod kontrolou. Dokud nedojde k podstatnému zlepšení výnosů dluhopisů, cen ropy a kapitálové struktury, nebudu měnit názor na sestupný trend jen kvůli několika silným růstovým svíčkám.