Globální vlna zvyšování sazeb centrálními bankami přichází, přičemž Bank of Japan se chystá sazby zvýšit, a tři hlavní varování před rizikem Přichází vlna zvyšování sazeb centrálními bankami po celém světě. Po skončení včerejšího zářijového zasedání Fedu Fed poprvé za tři roky zvýšil sazby o 25 bazických bodů. Dále je třeba poznamenat, že podle bodového grafu zveřejněného po zasedání Fedu dojde letos k dalšímu zvýšení sazeb a až devět voličů věří, že příští rok dojde k dalšímu nebo dvěma zvýšením. Připomínám: pravděpodobně to bude spouštěcí zbraň pro centrální banky po celém světě k zahájení vlny zvyšování sazeb. Evropská centrální banka právě oznámila na svém zářijovém zasedání, že letos podruhé zvýší úrokové sazby. Dnes večer, ačkoliv Bank of England pravděpodobně zůstane na svém postoji, neměla by být pohodlná. Bank of England pravděpodobně v poválečných prohlášeních zmíní, že v listopadu sazby zvýší. Koneckonců, na posledním zasedání o politice hlasovalo proti tomu až tři členové a vyzvali k cyklu zvyšování sazeb. Ještě nebezpečnější je nadcházející zasedání Bank of Japan na zítřejší politické úrovni. Trh věří, že je 99% šance, že Bank of Japan zvýší úrokové sazby podruhé v tomto roce, což znamená šesté zvýšení sazeb v tomto cyklu, kdy zvýší sazby z 1 % na 1,25 a dosáhlo 31letého maxima. Proč se tedy tato globální vlna zvyšování úrokových sazeb tak prudce změnila? Hlavním důvodem jsou vysoké globální ceny ropy a konflikt na Blízkém východě, který způsobuje inflaci typu globální dovoz energií. Při pohledu na právě zveřejněný srpnový index CPI v USA se posunul z klesajícího trendu k vzestupnému, přičemž jádrové CPI překonalo očekávání na 0,3 %, zatímco celkové CPI překročilo 3,4 %. Shodou okolností také srpnový CPI eurozóny vzrostl nad 3 %, zatímco Japonsko již překročilo svůj cíl 2 %. Za celým tímto obratem stojí nevyhnutelně vysoká inflace způsobená cenami ropy. Jaké důsledky tedy přinese toto kolo zvyšování sazeb centrálních bank? Pravděpodobně existují tři hlavní skrytá nebezpečí. To je dolarový příliv, který dobře známe. Když centrální banky po celém světě zvyšují úrokové sazby, v podstatě to zvyšuje náklady na financování a dolar je stále vzácnější. Zároveň se přidává k konkurentům v dolarové likviditě. Centrální banky po celém světě, v kombinaci s těmito AI giganty, v podstatě pumpují peníze ze stejného fondu a hladina vody bude dál klesat. Mnoho zemí a firem, které naléhavě potřebují dolary, bude čelit tlaku silného dolaru. A dolarový příliv pravděpodobně vyvolá finanční krize v mnoha zemích se slabými finančními systémy. Ať už to byla latinskoamerická ekonomická krize v 80. letech nebo asijská finanční krize v roce 1997, za nimi jsou stíny dolarového přílivu. Druhým překvapením je hlavní šok v výnosech amerických státních dluhopisů. Toto kolo výnosů amerických státních dluhopisů již překonalo 30leté maximum. Výnos desetiletých státních dluhopisů je nyní pevně nad 5 %. Po zvýšení sazeb Fedem trh původně očekával pokles výnosů, ale dlouhodobý výnos neklesl; naopak zvýšil dvouletý krátkodobý výnos, čímž efektivně zvýšil celou výnosovou křivku současně. Výnos amerických státních dluhopisů slouží jako kotva pro globální oceňování aktiv. Pokud výnos zůstane na 5 % nebo dokonce překročí 6 %, hlavní globální třídy aktiv – včetně amerických akcií, A-akcií a zlata – zažijí snížení ocenění kvůli tomuto zvýšenému kotvě. Další psychologický práh, na který trh nyní cílí, je tedy 5,5, protože 5,5 je návratnost z amerických korporátních investic. Pokud by výnosová hodnota amerických státních dluhopisů překročila návratnost amerických korporátních investic, mohlo by to způsobit náhlý kapitálový zlom, který by snížil zájem korporátních investic a uvěznil je ve spirále kontrakce. Takže třetí minální minou je ta nejhlubší skrytá: obchody s jenem carry (přenos v jeně). Jak již bylo zmíněno, zítra je zvyšování sazeb Banky Japonska a trh očekává, že po tomto zvýšení letos sazby zvýší ještě dvakrát. Každý ví, že jakmile Bank of Japan zvýší sazby a jen opět zhodnotí, globální obchody s jenem v hodnotě až 2 bilionů jenů by mohly být pravděpodobně vyřešeny, přičemž všechny prostředky se vrátí z globálních kapitálových trhů do Japonska, což by mohlo vést k opakování Černého pondělí v srpnu 2024. A dovolte mi říct, že tato varovná čára je přesně na hranici 150 jenů. Pokud kurz jen za dolar klesne pod 150, může to vést k rozkladu carry obchodů. Poté, co levné peníze zmizí z globálních kapitálových trhů, řetězec dekomprese páky spustí finanční bouři. Co tedy znamená tato vlna zvyšování úrokových sazeb pro Čínu? Nejzřetelnější je, že naše zahraničněobchodní společnosti jsou pod tlakem. Jak americký dolar zdražuje, naše dovozní společnosti a ty s dluhem v dolaru budou vytlačeny z obou stran. Samozřejmě dobrou zprávou je, že do roku 2025 dosáhne míra zajištění našich dovozních společností 30 % a my jsme se již připravili na budoucnost. Navíc náš RMB je také v silném kanálu zhodnocení, takže zatím nebude velké devizové riziko. Dalším důležitým dopadem je na naše kapitálové trhy. Nárůst globálních kapitálových toků také způsobí stažení globálního kapitálu z rozvíjejících se trhů, včetně našich A-akcií a hongkongských akcií. Současně vysoké výnosy amerických státních dluhopisů sníží ocenění na globálních akciových trzích. Americký technologický sektor je ve skutečnosti propojen s čínským technologickým sektorem; pokud americké technologické sektory klesnou, ovlivní to náš hlavní technologický sektor. Proto v příštím období musíme pečlivě sledovat prohlášení centrálních bank po celém světě, zejména dvě důležitá zasedání Fedu na konci října a v prosinci. Budu vás nadále informovat o vývoji Fedu a přinášet vám aktuální informace o globálních finančních trzích v reálném čase. Klikněte na sledovat a provedete se cyklem snižování sazeb.

Zářijový výhled zvýšení sazeb Fedem: Mírné zvyšování sazeb, není třeba panikařit Brzy se blíží zářijové zasedání Fedu a tentokrát je to téměř hotová věc. Jak se tedy Fed postupně dostal do této fáze zvyšování sazeb? Hlavním důvodem je vlastně Walsh. Na červencovém zasedání Walsh změnil mírný postoj, což způsobilo, že trh ztratil důvěru v něj. V srpnu musel zcela přehodnotit svůj obraz, rozhodně vyhlásil tvrdý boj proti inflaci a řekl, že pokud neposkytne tržní vodítka, bude se řídit daty. Ale minulý týden tři hlavní body byly: nezemědělské mzdy překonávají očekávání, PPI překonávají očekávání a CPI překonávají očekávání – třikrát nad očekáváním. Navíc v poslední době Írán kope do trhu v zákulisí a tlačí ceny ropy nad 100. Trh si říká: "Nedáváte přece rady?" Nenecháváte trh, aby si ceny určoval sám? Trh už započítal ceny a září má sazby zvýšit. Budete sledovat trh? Tohle je momentálně pro Wash nejnepříjemnější moment. Protože se tato slova stala veřejnými, kvůli důvěryhodnosti Fedu si myslím, že budou pokračovat ve zvýšení sazeb. Ale nepanikařte příliš. Osobně si myslím, že toto zvýšení sazeb se nazývá holubičí zvýšení, nebo preventivní zvýšení. Co to znamená? Znamená to, že inflace v USA se nevymkla kontrole a americká ekonomika není přehřátá, takže Fed přijal způsob, jak sazby zvýšit. Historicky se zvyšování sazeb Fedu dělí na preventivní a inflací motivovaná záchranná opatření. Zvyšování sazeb na záchranu nekontrolovatelných požárů téměř vždy způsobí zpřísnění likvidity na finančních trzích. Ať už jde o americké akcie, státní dluhopisy nebo zlato, tyto sazby prudce klesnou kvůli ztrátě likvidity a zvýšeným nákladům na půjčky. Dalším scénářem jsou však preventivní zvýšení sazeb, kdy je inflace stále v kontrolovatelném rozmezí. Při pohledu zpět do historie často americké akcie nejprve klesají a pak rostou. Například nejklasickějším příkladem byl březen 1997, kdy Federální rezervní systém učinil zázračný krok. Situace tehdy byla velmi podobná dnešní: americká internetová technologická revoluce i současná revoluce AI vystoupaly do bodu, kdy se zvýšila produktivita a díky technologickému pokroku přišla vlna investic. V té době Fed začal zvyšovat úrokové sazby, aby zabránil přehřátí ekonomiky nadměrným investicím. Když Greenspan oznámil zvýšení sazeb, řekl na schůzce velmi klasickou frázi: řekl, že mu trh už pomohl sazby zvýšit, a teď si teprve uvědomuje, co trh očekává. Co na to říkáte? Není tato fráze téměř přesně to, co Walsh řekl v červenci? Jak si tedy americký akciový trh tehdy vedl? Před Greenspanovým zvýšením sazeb klesly americké akcie přibližně o 13 % od ledna do března, ale rychle se zotavily během týdne poté, co Greenspan oznámil zvýšení, a získaly zpět ztracené pozice. Tentokrát si americké akcie vedly ještě lépe, klesly téměř jen o 2 % od rekordního maxima v červnu až do současnosti. Nicméně trh s dluhopisy prudce klesl. Dluhopisový trh již započítal tři zvýšení sazeb a výnos desetiletých amerických státních dluhopisů poprvé za téměř 30 let překročil 5 %. Takže to, jak se trh posune dál, závisí především na dvou faktorech. Prvním je, zda se současné vysoké ceny ropy mohou rychle zastavit a oslabit. Pokud Dongwang dokáže hladce zprostředkovat dohodu o příměří na Blízkém východě a ceny ropy klesnou pod 90, pak můžeme říci, že toto kolo zvyšování sazeb vůbec není hrozbou. Je velmi pravděpodobné, že po zářijovém zvýšení trhu trh pravděpodobně uklidní. Protože inflace v USA bude nadále klesat, Fed bude potřebovat čas na získání prostoru a pět pracovních skupin Washe brzy upraví rámec inflace. Je velmi pravděpodobné, že inflace dosáhne cílů v prvním a druhém čtvrtletí příštího roku, což Fedu nedá žádnou záminku k dalšímu zvyšování sazeb. Ale v nejhorším případě, pokud ceny ropy zůstanou nad 100, bude prosinec nebezpečný a další zvýšení sazeb je velmi pravděpodobné v prosinci. Dvě po sobě jdoucí zvýšení sazeb by pravděpodobně mohla zanechat hlubokou propast pro americký akciový trh. Ale když mluvíme o cyklech zvyšování sazeb, ať už jde o americké akcie nebo globální trendy aktiv, klíčem je, zda americká ekonomika vstoupí do recese. Pokud americká ekonomika nevstoupí do recese, je velmi pravděpodobné, že americké akcie se během příštího roku zotaví. Takže tentokrát je americká AI technologie stále v rané fázi. HDP USA byl v prvním čtvrtletí 2,1 % a ve druhém čtvrtletí 1,5 %, což je stále zdravé, a údaje o zaměstnanosti v USA mimo zemědělství jsou blízko plné zaměstnanosti. Jinými slovy, s takovou ekonomickou odolností věřím, že toto zvýšení sazeb v USA je holubičí, takže není důvod k panice. Pokud však ceny ropy zůstanou v krátkodobém horizontu nad 100, musíme být opatrní ohledně rizik. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Obě strany propadají a centrální banka selhala! Tři velcí nesmrtelní společně bourají zeď a fiskální disciplína USA zcela zkolabuje Poté, co americká nezemědělská mzdová listina překročila očekávání, Dongwang oznámil, že Fed musí snížit úrokové sazby, jinak přestane obchodovat se všemi zeměmi, které mají přebytky vůči USA. Poté uvedl, že současná úroková sazba v USA by měla být mezi 0,5 % a 1 %, a neměli bychom být na 4 %. V současnosti je federální sazba fondů 3,5 %–3,75 %, což znamená, že král porozumění požaduje okamžité snížení o 250–325 bazických bodů, což je zcela opačné k tomu, že trh vsadí na zvýšení sazeb v září. Nedávno jsem zveřejnil video, ve kterém říkám, že tři velcí nesmrtelní v USA dnes: Dongwang, předseda Fedu Wash a ministryně financí Bescent—každý hraje svou vlastní hru. Dongwang ovládá ceny ropy, Bescent ovládá výnos desetiletých státních dluhopisů a Washey ovládá očekávání ohledně zvyšování úrokových sazeb. Ale všichni tři se zajímají o cenu dolaru, tedy úrokové sazby, zatímco nikdo ve skutečnosti nekontroluje množství peněz. Obrovský americký dluh 40 bilionů dolarů udržuje výnosy státních dluhopisů vysoké, přičemž výnos desetiletých dluhopisů překročil 4,8 a směřuje k 5. Klíčová otázka za tím zní: jak by měly USA spravovat svou úroveň dluhu? Dávám čtyři slova: fiskální disciplínu. Co je to fiskální disciplína? Znamená to, jak vláda utrácí peníze, aby přežila, a kdo má právo říct ne vládnímu impulzu utrácet? Vláda přirozeně chce utrácet peníze. V volebním systému chtějí voliči dávky, politici si netroufají snižovat dávky při znovuzvolení a dokonce stále zvyšují dávky. Samozřejmě, zvýšení dávek vyžaduje peníze, ale přirozeným impulzem vlády je neustále zvyšovat rozpočet. Fiskální disciplína vyžaduje mechanismus dohledu a kontrola dluhu vyžaduje tři klíčové body. Prvním je fiskální rozpočet USA. Před rokem 1960 se fiskální rozpočet USA zaměřoval na rozpočtovou rovnováhu. Ale v roce 1960 se objevil keynesiánství, které prosazovalo, že vláda řídí ekonomiku a že mírné deficity mohou udržet růst a plnou zaměstnanost. Poté, co tuto teorii přijaly vlády po celém světě, se americká vláda také vydala na cestu vydávání dluhů, aby přežila a stala se významnou spotřebitelskou zemí. Keynesiánství prosazuje deficit 3 % HDP, ale skutečný deficit USA nyní dosáhl 6 %, což je dvojnásobek původně zmíněných 3 % Becente. Zákon Great Beauty, který prosazoval, bude v příštím desetiletí nadále snižovat daně, čímž zvýší fiskální zátěž, a do roku 2036 by deficit mohl překročit 7 %. První překážka selže a přichází druhá: dohled Kongresu. Fiskální rozpočet USA musí schválit Kongres, který se skládá ze dvou stran a teoreticky dohlíží na rozpočet vládnoucí strany. Ve skutečnosti obě strany kritizovaly deficit v opozici a po převzetí kontroly měly každá své vlastní extravagantní výdaje. Demokraté utráceli peníze za zdravotní péči, novou energii a imigrační dotace; Republikáni utráceli za vojenské výdaje, dotace na AI infrastrukturu a snížení daní pro voliče. Dozor nad oběma stranami je jen formalita, která se mění v nástroj pro potěšení voleb. S druhou obrannou linií ztracenou je třetí nezávislost centrální banky. Fiskální výdaje USA závisí na vydávání dluhopisů; pokud centrální banka bude spolupracovat, úrokové sazby porostou, náklady na vládní půjčky vzrostou a centrální banka nebude schopna splácet. V počátcích byl Federální rezervní systém pod kontrolou ministerstva financí, který s centrální bankou zacházel jako s pytlem peněz, vydával dluhopisy za nízké náklady, vyžadoval, aby Fed nezvyšoval úrokové sazby a tiskl peníze na nákup státních dluhopisů. V roce 1951 předseda Federálního rezervního systému podepsal dohodu o oddělení s ministerstvem financí, která od té doby nezávisle stanovovala úrokové sazby. Jak nezávislý je Fed nyní? Na výročním zasedání globální centrální banky zaujal nový předseda Walsh jestřábí postoj proti inflaci, aby vytvořil nezávislý obraz a uvedl, že Fed je plně odpovědný za inflaci, a pokud inflace zůstane vysoká, budou přijata opatření, která posílí důvěru trhu. Ale vždy jsem říkal, že v roce 2025 Wash veřejně prosazoval přepsání dohody o oddělení z roku 1951, protože věřil, že ministerstvo financí by mělo mít více práv na řízení trhu a část rozvahy Fedu ve výši 6,7 bilionu dolarů převést na ministerstvo financí. Ve skutečnosti Wash dělá odbočku, aby oslabil firewall a podal ministerstvu financí olivovou ratolest. Situace je jasná: americké státní dluhopisy mají problémy, přičemž výnos 30letých dluhopisů je nad 5,3 a výnos desetiletých na 4,8, oba dosahují dvacetiletých maxim. Tři nesmrtelní čelí dluhové bariérě: Král porozumění bouchá do zdi venku, Becent si udělá odbočku a zatlačí do zdi, a Walsh, který měl zůstat nezávislý, zeď zeď zboří zevnitř – překvapivě souhlasí. Krátkodobou krizi amerického ministerstva financí nelze vyřešit; trh se zaměřuje na krátkodobé metody. Odkupy dluhopisů a klesající ceny ropy neřeší dlouhodobé problémy fiskální disciplíny. Až Will Bescent upraví budoucí rozpočet a Dongwang bude mluvit o škrtech ve výdajích, teprve tehdy bude americký dluh zachráněn? Příležitost může přijít až po volbách do Kongresu. Pokud Dongwang prohraje obě komory, opozice zahájí zásah, zákon o Velké kráse a rozpočet mohou být znovu projednány nebo dokonce zrušeny, a teprve tehdy najde americký dluh novou šanci. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Srpnový index CPI v USA mírně překročil očekávání, s 90% pravděpodobností zvýšení sazeb v září, a negativní zprávy se projevily na celém trhu Nedávno zvýrazněný srpnový CPI v USA byl zveřejněn a celkový CPI překonal očekávání trhu. Jádrový CPI, na který se všichni nejvíce soustředili, vzrostl na 0,3 % meziměsíčně, čímž překonal očekávaných 0,2 %. Ačkoliv celkové jádrové CPI kleslo z 2,5 minulý měsíc na 2,4, protože meziměsíční nárůst překonal očekávání, trh věří, že Fed je velmi pravděpodobný, že sazby v září zvýší. Pravděpodobnost zvýšení sazeb vzrostla z 69 % před oznámením na více než 91 %, což znamená, že Fed v září sazby opět zvýší. Ale není třeba se příliš obávat, protože trh už toto zvýšení sazeb předem započítal. Při pohledu na výnos amerických státních dluhopisů už výnos desetiletých dluhopisů dosáhl téměř 5 %, zatímco globální akciové trhy už jednou klesly. Proto po zveřejnění těchto dat trh skutečně cítil, že všechny negativní faktory byly vyčerpány. Po mírném poklesu amerických akcií se zlato skutečně zotavilo a zlato přímo stoupalo nahoru, přičemž prorazilo 4 400. Krátkodobý výnos amerických státních dluhopisů a výnos dvouletých dluhopisů dosáhl vrcholu a poté ustoupil. Dalo by se říct, že celý trh se cítil uklidněný. Všichni vědí, že Fed v září sazby zvýší. Toto zvýšení sazeb není sérií zvyšování, ale spíše symbolickým zvýšením zaměřeným na posílení důvěry v boj Fedu proti inflaci. Protože trh již klesl, má ve skutečnosti lepší hybnou dobu k pokračování v návratu k rostoucímu trendu. Při pohledu na příští týdenní zasedání Fedu se naším hlavním zaměřením nesoustředíme na zvyšování sazeb, ale na to, zda nový předseda Fedu Walsh bude pokračovat ve zvyšování sazeb 28. října. Samozřejmě trh pravděpodobně neočekává další zvyšování už teď, protože říjen je jen pár dní od amerických voleb. Po říjnu se očekává, že CPI a PCE v říjnu a listopadu budou nadále chladné, což připraví půdu pro udržení stabilní úrovně v prosinci. Většina investičních bank na Wall Street předpovídá příští rok dvě snížení sazeb, což by znamenalo návrat ke cyklu snižování sazeb. Takže dnešní přistání boty je vlastně uklidňující zprávou pro všechny. Není třeba panikařit – věci se vrátí do stabilní fáze. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Srpnový index CPI v USA má být brzy zveřejněn a rozhodne se, zda v září zvýší sazby Dnes večer svět netrpělivě očekává důležité zveřejnění dat: srpnová data o CPI v USA budou zveřejněna v 8:30. Tato data brzy rozhodnou, zda Federální rezervní systém v září zvýší úrokové sazby. Nyní už Evropská centrální banka převzala vedení ve zvyšování sazeb a příští týden je téměř jisté, že je zvýší Banka Japonska. Pokud Fed v září sazby zvýší, začne éra velkých globálních zvyšování sazeb. Současné očekávání trhu je, že celkový CPI za září zůstane na úrovni 3,4, což je stejné jako minulý měsíc. Jádrový CPI, který je hlavním cílem Fedu, klesne z loňských 2,5 na 2,4. Takže ukazatel, který všechny nejvíce znepokojuje, je jádrový CPI meziměsíčně. Minulý měsíc byla tato hodnota 0,22, a pokud má CPI tento měsíc klesnout, musí klesnout pod 0,22. Mnoho přátel zanechalo komentáře s nadějí, že tentokrát ředitel CBR poskytne data pod očekáváním, stejně jako většinu letošního roku. Ale dovolte mi říct, že ředitel CBR se změnil. Od ledna do července tohoto roku předsedal vydávání dat úřadující ředitel a v srpnu oficiálně nastoupil do úřadu nový ředitel. Jmenuje se Matsumoto a je japonsko-amerického původu. Toto je jeho první zveřejnění dat. Byl dlouholetým technokratem v Úřadu pro statistiku práce, pravděpodobně podobně jako Waller ve Fedu, kterého trh považoval za poměrně spravedlivého úředníka. Ve svém prvním funkčním období ho všichni sledují a zda dokáže dodat data, která splní očekávání, je skutečně obtížné. Teď se podívejme na předpověď Wall Streetu – zveřejněná prognóza je 0,2, což odpovídá očekáváním. Dokonce je tu ekonom, který provedl simulaci Mondi Carlo, spouštěl simulace desetkrát a zjistil, že tentokrát je šance jen 10 %, že bude nižší, než se očekávalo. Zní to přesně jako poslední gesto, které Doctor Strange udělal v Avengers – jen jedna šance. Zda dnešní CPI klesne pod 0,2 %, jak všichni doufají, a zachrání globální trh v jeho nejnebezpečnější chvíli, bude záviset na datech zveřejněných novým ředitelem v 8:30. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Dnes trh současně ovlivňují tři hlavní negativní faktory spolu se třemi zásadními událostmi. Nejprve USA zveřejnily srpnový PPI, který překonal očekávání trhu, když minulý měsíc vyskočil z 4,7 % na 5,4 %, čímž překročil rozmezí 5,3, což znamenalo skok ze 40 na 50 procent. Toto očekávání zítřejšího CPI přímo poškodilo důvěru trhu. Všichni věřili, že vzhledem k tempu růstu cen ropy je velmi pravděpodobné, že Fed v září sazby zvýší. Po zveřejnění PPI se pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedem zvýšila z něco málo přes 60 % na 74 %, což je první rána. Druhou ranou jsou dnešní ceny ropy. S eskalací konfliktu na Blízkém východě a opětovným vyvoláním problémů Húthíi překročily ceny ropy WTI hranici 100 dolarů. Tato cena se odrazí v nadcházejících zvažovaných zvyšování úrokových sazeb Fedu – tedy v inflaci ropy a zvyšování sazeb Fedu. Třetím negativním faktorem je nedávno skončené zasedání Evropské centrální banky v září, kdy ECB zvýšila sazby o 25 bazických bodů. Co tedy toto zvýšení sazeb znamená? Znamená to, že globální likvidita se opět zúžila a úroveň opět zvyšovala. Vidíme, že po tomto zvýšení sazeb společně vzrostly jak výnosy amerických státních dluhopisů, tak výnosy evropských dluhopisů. Navíc ECB zvýšila svou prognózu evropské ekonomiky a inflace, čímž inflaci prodloužila na delší období do roku 2028, přičemž míra inflace v roce 2028 vzrostla z 2,2 na 2,3. Na tiskové konferenci po zasedání prezidentka ECB Lagarde sdílela dokonce trochu dobré zprávy. Zmínil tři překvapení: Za prvé, odolnost evropské ekonomiky překonala jeho očekávání; Za druhé, řekl, že současná inflační situace v Evropě je lepší, než očekával, což ho překvapilo: ceny ropy se na zboží výrazně nerozšířily a spotřebitelé se automaticky přizpůsobili, aby snížili nákupy z vysokých cen a zvýšili nákupy za nízké ceny, což vedlo k mírnému nárůstu celkových cen, zejména cen potravin; Třetím překvapením je, že protože otázka Blízkého východu zůstává nevyřešená, otázka Blízkého východu potrvá déle, než očekával, a proto upravili inflaci pro rok 2028. Celkově tedy intenzita inflace není tak vysoká, ale její trvání bude delší. Po zveřejnění tohoto prohlášení přineslo trhu určitou útěchu. Jinými slovy, ceny ropy – největší obava trhu – se nezdají mít na spotřebitele v Evropě a USA takový dopad, jak se předpokládá. Takže pravděpodobnost, že Federální rezervní systém mírně zvýší sazby, klesne z 74 % na 70 %. S 70% pravděpodobností zvýšení sazeb je velmi pravděpodobné, že k zvýšení sazeb dojde v září. Ale není třeba příliš panikařit, protože trh v podstatě započítal pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedu. Nový předseda Fedu Walsh také vyjádřil jestřábí očekávání zvýšení sazeb na globálním zasedání centrální banky v srpnu. Takže toto zvýšení sazeb může být negativním faktorem – krátkodobě negativním pro trh, ale dlouhodobě je to ve skutečnosti pozitivní pro stabilizaci tržního sentimentu. Zda tedy zvýšit úrokové sazby, závisí na zítřejším zveřejnění srpnového indexu CPI USA. Zítra večer v 20:00 vám dám synchronizovanou interpretaci. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Už nikdy nepovažujte americký dluh za bezpečný přístav! Není to inflace, co to způsobilo; ale že americký úvěr slábne Existuje jedno číslo, jakýkoli údaj, který stojí za pozornost: výnos amerických státních dluhopisů se ve skutečnosti stal záporným. Nejde o to, že by jeden rok byl ztráta; spíše je průměrná investice do dlouhodobých amerických státních dluhopisů za deset let záporná. Podle indexu výnosu 10letých amerických státních dluhopisů Bloomberg byl ke konci června tohoto roku desetiletý roční výnos -1,33 a pětiletý roční výnos -5,6. Podívejme se na konkrétní údaje: pokud koupíte americký státní dluhopis, který je základem TLT, což je největší 20letý ETF amerických státních dluhopisů v USA, od jeho vrcholu v srpnu 2020 až do dneška, největší pokles je 52,6 %, což je dnes téměř polovina. Během tohoto období byla společnost v minusech celkem 2 222 dní. Ve stejném období vzrostl americký CPI o 29 %, což znamená, že nejenže americké státní dluhopisy nepřekonaly inflaci, ale s inflací dosahuje maximální ztráta 65 %. Takže to není jen problém amerických dluhopisů – je to vlastně takzvané bezrizikové aktivum v globálním oceňování aktiv. Nejprve si pojďme říct, kde americké státní dluhopisy skutečně ztrácejí peníze. Mnoho lidí si myslí, že je to proto, že inflace je příliš vysoká, což vede k U.. S. dluhopisy nepřekonají inflaci. Ale ve skutečnosti toto vysvětlení neobstojí. Podívejme se na data: na konci února tohoto roku vzrostl výnos amerických desetiletých státních dluhopisů o 0,83 procentního bodu. Když to rozložíme, 0,76 % pocházelo z reálného výnosu, což představuje 92 %. Mezitím se ve stejném období očekávání inflace v USA téměř nezměnila. Co to tedy znamená jednoduše řečeno? Znamená to, že růst výnosů amerických státních dluhopisů a pokles cen státních dluhopisů nejsou způsobeny inflací, ale spíše tím, že reálné úrokové sazby vzrostly. Pokud inflace roste, trh požaduje kompenzaci za inflaci, ale ne; trh požaduje skutečnou kompenzaci rizika. V prvním případě inflace znamená, že peníze už v budoucnu nebudou mít velkou hodnotu a potřebujete vyšší úrokové sazby; To druhé znamená, že kompenzace za riziko znamená půjčování peněz americké vládě, což samo o sobě stává nebezpečnějším. Takže nakonec nejde o to, že by americká inflace učinila dluhopisy bezcennými, ale že vládní úvěr postupně slábne. To je skutečný signál. Jaký dopad tedy má návratnost amerických státních dluhopisů na zápornou hodnotu? Tři body. Velká skupina investorů do dluhopisů po deseti letech skončila s prázdnou. Všichni vědí, že dluhopisy jsou základními investory na světě, včetně mnoha velkých pasivních fondů jako jsou státní fondy, penzijní fondy, státní fondy a pojišťovny, všechny investované do amerických státních dluhopisů. Ale po deseti letech, když se podíváte na náklady investic na papíře, všechny přicházejí o peníze – dluhopisy používané v tradiční alokaci aktiv jako zajištění a zajištění akciových rizik, které se staly neúčinnými. Každý zná klasickou teorii zvanou teorie 4. června, která přiděluje 60 % aktiv bezrizikovým dluhopisům a 40 % agresivním akciím. Využívá nízkou volatilitu a dlouhodobé výnosy dluhopisů k pokrytí volatility akcií, vyvažujíc pozitivní a negativní rizika. Protože kumulativní výnos dluhopisů za poslední desetiletí byl záporný, dluhopisy se staly brzdou celého portfolia aktiv. Nejenže nesnižují vaše riziko a volatilitu, ale vaše absolutní výnosy se dokonce snížily. Nedávno se objevil ještě podivnější fenomén: korelace mezi americkými státními dluhopisy a americkými dluhopisy se stále více podobá. Dříve, pokud akcie klesaly, dluhopisy rostly, ale když se podíváte zpět na uplynulý rok, americké akcie a dluhopisy téměř vždy rostly a klesaly, což ukazuje, že americké dluhopisy samy ztratily svou funkci bezpečného přístavu. Co tedy znamená, když dluhopisy ztrácejí současně výnos, zajištění a zajišťování? Znamená to, že vydávající dluhopisy – samotná vláda USA – má problém s úvěry. Federální dluh USA nyní dosáhl 40 bilionů dolarů, což představuje více než 120 % HDP. Roční úrokové platby dosahují 1,2 bilionu dolarů, což překoná vojenské výdaje a řadí se pod sociální zabezpečení jako druhý největší výdaj. Současně americké projekty infrastruktury s umělou inteligencí přesahují 1 bilion dolarů ročně, takže globální fond financování je neustále vyčerpáváno jak americkým dluhem, tak dluhem z AI stavebnictví. Ať už tomu trh věří nebo ne, nezbývají žádné peníze na podporu neustále rostoucího dluhu. V poslední době jsme tedy viděli, že globální volatilita aktiv stále roste, a důvodem je, že volatilita amerických státních dluhopisů se přenáší na likviditu amerických dolarů po celém světě. Likvidita je jako globální kapitálový fond – když je neustále čerpána z jedné strany, zbývající aktiva mají čím dál méně vody k sdílení. Jakýkoliv menší narušení – například změny cen ropy na Blízkém východě – může způsobit prudké výkyvy amerických akcií, zlatého koláče a dokonce i akcií A-a a hongkongských akcií. To je nižší hladina vody, která má obrovský dopad na každého, kdo drží misku. Dalším důležitým faktorem pro udržení vysokých výnosů amerických státních dluhopisů je, že globální standard oceňování aktiv je stále výš. Je to měřítko pro všechna aktiva měřící náklady kapitálu a toto zvýšení zvyšuje diskontní sazbu pro všechny likvidace aktiv. Jinými slovy, v dnešní době vysokých úrokových sazeb musí být všechna aktiva diskontována. Proto AI nedávno stagnuje – protože globální investoři na ně nasadili systematickou diskontní čepici. S pouhými čtyřmi měsíci do konce roku 2026 se globální likvidita dolaru pravděpodobně dále zúží, protože nás čeká týden globální supercentrální banky. Ať už jde o Federální rezervní systém, Bank of Japan, ECB nebo Bank of England, všichni pravděpodobně vstoupí do cyklů zvyšování sazeb současně a tempo zvyšování sazeb se zrychluje. Bank of Japan již letos zvýšila sazby dvakrát a trh očekává další dvě zvýšení v tomto roce; Evropská centrální banka téměř jistě zvýší sazby v září a trh očekává další zvýšení letos; Federální rezervní systém je nejdůležitějším globálně sledovaným ukazatelem a září je ve fázi, kdy může být zvýšen nebo ne, takže klíčem bude srpnový americký CPI, který bude zveřejněn v pátek. Ať se stane cokoli, toto kolo globálních zvyšování sazeb zvýší hladinu vody na světě, výnosy amerických státních dluhopisů budou nadále růst, ceny dluhopisů budou klesat a velké množství globálních aktiv bude nadále uváděno na zlevněné police. Takže zde je shrnutí: za poslední desetiletí byly výnosy amerických státních dluhopisů záporné a žádné aktivum nemůže být bezmyšlenkovitě all-in. V této době změn musí každý držet krok s tržními cykly, rotovat s cykly, alokovat svá aktiva, diverzifikovat a diverzifikovat a vnímat aktuální dění.

Trh byl hluboce zklamaný Nedávno oznámený strop pro odkup amerických státních dluhopisů byl zvýšen na 6 miliard dolarů, ale trh očekává 10 miliard dolarů. Nyní se opět bojují krátkí prodejci amerických státních dluhopisů, přičemž výnos desetiletých dluhopisů je nyní 4,85 % a výnos dvouletých státních dluhopisů na 4,42 %. Americké ministerstvo financí mělo chytrý plán utrácet méně a využít jeho ruku k manipulaci trhu, ale tento plán zcela selhal. Nespokojenost trhu se odráží ve dvou bodech: pokud chce americké ministerstvo financí trh zachránit, musíte utratit skutečné peníze, ale teď jste dali jen 6 miliard. Co znamená 6 miliard? Musíte pochopit, že aukce 20letých a 30letých dlouhodobých dluhopisů ministerstva financí ve čtvrtletí činí asi 100 miliard, takže 6 miliard je jen kapka v moři. Za druhé, odkud pocházejí peníze, které ministerstvo financí používá k záchraně trhu? Nejsou to peníze daňových poplatníků, ale vydávání krátkodobých dluhopisů na záchranu dlouhodobého dluhu. Ve skutečnosti ministerstvo financí opouští dlouhodobý dluh a bude vydávat krátkodobé dluhopisy na nákup dlouhodobých dluhů v budoucnu. V podstatě to znamená okrádat Petra, aby zaplatil Paulovi, doufajíc, že bude pokračovat v snižování nákladů prostřednictvím snižování sazeb Fedu a krátkodobých sazeb, čímž se dlouhodobý dluh nechá sám o sebe. To zanechalo finanční trh velmi nespokojený. Jde o typické chování americké vlády při restrukturalizaci dluhů, která obětuje Wall Street a investory držící dlouhodobé státní dluhopisy. Stojí za zmínku, že 70 % dlouhodobého amerického dluhu drží obyvatelé USA a finanční instituce, což je fakticky staví na zem. Každopádně Besenův pokus o vyřešení dluhu skončil neúspěchem. Dnes je růst výnosů dlouhodobých dluhopisů negativní ranou jak pro americké akcie, tak pro zlato. Vidíme, že americké akcie dnes zrychlují svůj pokles a zlato také kleslo. Zítřek je také špatná zpráva pro trh s A-akciemi, takže všichni musí věnovat pozornost rizikům. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Kód řízení očekávání za daty o mzdách mimo zemědělství Nenechte se zmást americkými srpnovými údaji o mzdách mimo zemědělství! To je další klasické řízení očekávání ve stylu Wall Street. Nedávno zveřejněné údaje o amerických nezemědělských mzdách v srpnu byly 162 000, což výrazně překonalo očekávání. Mnoho lidí se obává, že Fed v září sazby opět zvýší, a pravděpodobnost zvýšení sazeb vzrostla z 35 % na asi 60 %. Ale všem důrazně říkám: Fed sazby v září nezvýší. Chci vám povědět o zvlášť důležité osobě, která stála za tímto důvodem: bývalý guvernér Bank of England Mervyn King. Tato osoba byla právě jmenována novým předsedou Federálního rezervního systému Washem jako vedoucí komunikačního mechanismu pracovní skupiny Federálního rezervního systému. Co má tato záležitost společného se současností? Mervin King má slavnou teorii o tom, jak centrální banky komunikují s trhem, a jeho klasická teorie se nazývá komunikace ve stylu Maradony. Slavný argentinský fotbalista Maradona má svůj charakteristický pohyb: kyvadlový dribling, houpání doleva a doprava, a když obránci ztratí rovnováhu, tlačí přímo vpřed. Takto Mervyn King doporučoval centrální bance země komunikovat s trhem – někdy jestřábí, jindy holubičí, ale ve skutečnosti zůstává neaktivní. Tento maradonovský styl komunikace byl jasně přijat novým předsedou Fedu Washem. Připomeňme, že předchozí výsledky nového předsedy Fedu Washe na červnových a červencových zasedáních byly vlažné, což vyvolalo silnou skepsi trhu. V tomto kritickém okamžiku, na výročním zasedání v Jackson Hole na konci srpna, Wash učinil ostře jestřábí prohlášení, že současná inflace je odpovědností Fedu a trval na tom, že Fed by měl ponechat svůj základní cíl 2 % PCE beze změny. Jakmile toto prohlášení padlo, očekávání trhu ohledně zvyšování sazeb prudce vzrostla. Ale méně než dva týdny poté, minulý čtvrtek, Waller, velmi vysoký guvernér Fedu a akademický zástupce, poskytl další mediální rozhovor s holubičím postojem a uvedl, že současná inflace v USA není tak vysoká, a pokud inflace bude nadále klesat, věří, že Fed zůstane stabilní a přímo sníží očekávání ohledně zvyšování sazeb. Jde o klasický případ balancování jestřábů a holubů, které se houpou tam a zpět jako Maradona. Navíc, v kombinaci s americkými ekonomickými daty, která se také kolísají sem a tam, se červencová data o nezemědělských mzdách v USA stala negativní, což vedlo trh k domněnce, že trh práce rychle ochladil, a tento měsíc prudce překročil očekávání na 162 000 a stal se jestřábím. Někdy levicový, jindy pravý. Pokud tento vzorec bude pokračovat, je velmi pravděpodobné, že příští týden se americký CPI opět ochladí a zruší očekávání trhu ohledně zvýšení sazeb. Za tímto maradonovým hnutím se nakonec ukazuje na to, že Federální rezervní systém drží svou pozici. To dokonale odpovídá současné ekonomické situaci v USA: růst zůstává odolný, ale většina z něj je ve skutečnosti poháněna vývojem umělé inteligence. Při pohledu na americká ekonomická data se již objevilo mnoho známek slabosti. Podívejte se na tento graf. Existují tři datové body: za prvé nejdůležitější spotřebitelská data reprezentující poptávku v USA a za druhé počet zaměstnanců mimo zemědělství a nová pracovní místa ve výrobě. Při pohledu na poslední dvacetiletý cyklus je současná situace ve skutečnosti pod historickými průměry. Jinými slovy, poptávka spotřebitelů v USA a zaměstnanost ve výrobě jsou pod historickými úrovněmi a ochota firem zaměstnávání klesla na historicky nejvyšší úroveň. Kromě toho, že AI vyniká, je americká ekonomika aktuálně ekonomikou typu I—AI je na vrcholu a všechny ostatní odvětví níže postupně slábnou. V této ekonomické situaci Fed nemá žádný základ pro zvyšování úrokových sazeb. Co tedy mnoho studentů říká o ovládání inflace v USA? Podívejte se na druhý graf. Tento graf ukazuje, že inflace bydlení, která tvoří dvě třetiny americké inflace v sektoru služeb, klesá stabilně a bude pokračovat v poklesu. Inflace tedy není vůbec problémem, kterým by se měl Federální rezervní systém zabývat. Fed v současnosti spravuje očekávání. Jaký dopad má toto zjištění na globální kapitálové trhy? Nejprve si povězme něco o amerických akciích. Americké akcie z tohoto typu komunikace ve stylu Maradony skutečně profitují nejvíce. Pokud vidíte, že budoucí úrokové sazby Fedu zůstanou nezměněné nebo dokonce pomalu snižovány, je současný pozitivní trend pro americké akcie mírný. I kdyby Fed během tohoto procesu jednou zvýšil sazby, aby si vybudoval image, bude to jen dočasné, nikoli trvalé, a neovlivní současné silné fundamenty zisku AI u amerických akcií. Jinými slovy, americké akcie se v současnosti nemusí obávat nálady Fedu. To také vysvětluje, proč po pátečních údajích o zaměstnanosti mimo zemědělství zlato prudce kleslo, zatímco americké akcie – zejména technologický hardware – zaznamenaly prudký růst. Druhým jsou americké státní dluhopisy. Americké státní dluhopisy jsou v současnosti zranitelným aktivem v prostředí, protože americká ekonomika je podporována rozvíjející se umělou inteligencí, takže ceny dobře fungujících dluhopisů mají tendenci klesat. Navíc AI neustále absorbuje likviditu z amerického dluhopisového trhu, což způsobuje, že žádní kupci nekupují státní dluhopisy, což dále zvyšuje tlak na prodej amerických státních dluhopisů. Americké státní dluhopisy, zejména dlouhodobé, pravděpodobně zůstanou na vysokých úrovních ještě dlouhou dobu. To vede k třetímu závěru: pokud budou americké státní dluhopisy nadále pod tlakem trhu, ať už kvůli inflaci nebo americké AI, trh ztratí bezpečný přístav a bude hledat alternativy. Jaké výhody z toho máme? Samozřejmě, že jde o zlato, tedy bitcoinové aktivum známé jako digitální zlato. Celkově je cesta Fedu k zvyšování a snižování sazeb velmi jasná a kroky ve stylu Maradony jsou skutečným zdrojem volatility trhu, kterému byste měli rozumět. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.

Prodeje mimo zemědělství výrazně překonávají očekávání! Gastronomie a výpočetní výkon podporují zaměstnanost, zatímco AI zničila IT pracovní místa USA právě zveřejnily své srpnové údaje o mzdách mimo zemědělství, což způsobilo velké překvapení! Trh očekával pouze 55 000 pracovních míst, ale ve skutečnosti USA v srpnu přidaly 162 000 pracovních míst, což odráží, že trh práce není jen vyrovnaný, ale i extrémně horký. To dále posílilo očekávání trhu ohledně zvyšování sazeb. Podívejme se ale na konkrétní rozdělení: sektor potravin a nápojů zaznamenal největší nárůst v srpnu, kdy v sektoru potravinářství a nápojů bylo 59 000 nových zaměstnanců, zatímco za posledních 12 měsíců tento průmysl vzrostl jen o 12 000 lidí měsíčně. Proč se gastronomický průmysl po mistrovství světa náhle rozrostl? Stala se Long Restaurant populární v USA? Druhý největší nárůst je ve vzdělávání místních samospráv, které vzrostlo o 42 000 lidí, pravděpodobně aby si nové vzdělávací talenty rezervovaly na období návratu do školy. Třetím největším odvětvím je stavebnictví, což je stavební centrum ve Spojených státech, které přidalo 13 000 lidí. Tyto tři odvětví tento měsíc podpořily největší počet nových pracovních míst. Kde tedy došlo k většímu poklesu? Programátoři a IT informační průmysl přišli o 23 000 pracovních míst. Jinými slovy, AI nyní zažívá boom, ale důraz je kladen na infrastrukturu AI, která ve skutečnosti nahrazuje informační průmysl. To znamená, že celé USA vzrostly o 162 000 lidí, což zvyšuje průměrnou zaměstnanost za tři měsíce z přibližně 60 000 na 70 000, což ukazuje, že americký trh práce je stále velmi silný. Chceme však také všechny uklidnit: ačkoliv po dnešním zveřejnění dat jsme zaznamenali široký propad všech hlavních aktiv, kdy zlato vyskočilo asi o 80 dolarů a americké akcie klesly ještě před otevřením amerického trhu. Obava je, že tato data jsou příliš silná, což vedlo USA k zvýšení sazeb v září z žádného na jedno. Nicméně cituji projev významného guvernéra Fedu Wallera včera, který řekl, že Fed nevěnuje příliš pozornosti údajům o zaměstnanosti v USA, protože neexistují žádné známky spirály inflace na trhu práce a inflace v USA; tyto dvě věci jsou nezávislé. Jinými slovy, dobrá zaměstnanost inflaci nezvyšovala a zda Fed nyní zvýší sazby, závisí zcela na inflačních datech z 11. května. Takže dnes je krátká, jednorázová negativní událost. Po negativních zprávách se očekává, že se trh znovu zaměří na příští páteční údaje o americké inflaci. To také není dobrá zpráva pro náš trh s A-akciemi příští pondělí, protože může být nadále pod tlakem. Každý musí být opatrný vůči rizikům. Výše uvedené názory jsou osobní a nepředstavují investiční poradenství. Buďte prosím vědomi rizik.