80,000 dólares. Todos dicen que aquí está el "fondo de hierro" del ETF y del tesoro.
Pero entre el fondo de hierro y el fondo de papel, solo hay una lista MSCI.
Glassnode no se equivoca. El 15 de octubre, Bitcoin cayó hasta 80,100 dólares, justo por debajo de la línea de costo del ETF. ¿Y luego? Las compras se recuperaron en pocos días.
El mayor bloque de órdenes de compra en el libro de órdenes al contado está justo alrededor de los 80,000, y después de ser barrido, volvió a llenarse. El costo promedio del ETF es aproximadamente 81,500, y el costo promedio de la tesorería es alrededor de 80,200 dólares. Los dos mayores grupos de tenedores tienen sus líneas de costo superpuestas en la misma zona.
Suena sólido. ¿Verdad?
Pero la línea de costo tiene un supuesto oculto fatal.
La línea de costo solo es soporte cuando los tenedores "no se ven obligados a vender".
Si los tenedores son fondos de inversión a largo plazo, cuando el precio cae a la línea de costo incluso aumentan su posición, eso es un fondo de hierro. Si los tenedores son dinero impulsado por la preferencia de riesgo a corto plazo, cuando el precio cae a la línea de costo lo primero que piensan es "salir a ver qué pasa", eso es un fondo de papel.
La propiedad de "fondo de hierro" en 80,000 no depende del número 80,000, sino de quiénes están parados sobre ese nivel.
El 21 de octubre, el ETF de Bitcoin al contado en EE.UU. registró una entrada neta de 23.19 millones de dólares, siendo el segundo día consecutivo positivo. IBIT de BlackRock contribuyó con 29.9 millones.
¿Suena a que el dinero volvió?
Pero en octubre, el ETF aún tuvo una salida neta de 65.1 millones de dólares.
Una semana antes, el ETF de Bitcoin al contado tuvo una salida neta semanal de 229 millones de dólares, con dos semanas consecutivas de pérdidas. Del 21 de septiembre al 6 de octubre hubo una entrada neta de aproximadamente 3,000 millones, y después del 7 de octubre se convirtió en una salida neta de 760 millones.
Traduciendo: el dinero del último mes en su mayoría está rellenando los huecos que se cavaron antes, no es dinero nuevo sosteniendo el fondo. El dinero para rellenar huecos y el dinero para sostener el fondo son completamente diferentes. El dinero para rellenar huecos puede detenerse en cualquier momento, el dinero para sostener el fondo sigue comprando cuando el precio cae por debajo de la línea de costo.
El 22 de octubre, Bitcoin rebotó por encima de 84,000, impulsado directamente por la recuperación de las acciones tecnológicas, la pausa en el precio del petróleo y el rendimiento de los bonos a largo plazo de EE.UU.
Esto es una típica recuperación de preferencia de riesgo a corto plazo, no un cambio estructural en la asignación.
Las personas que compran impulsadas por la preferencia de riesgo, cuando el precio cae por debajo de su línea de costo, no actúan "comprando más a medida que baja", sino "cortando pérdidas primero y esperando a que se estabilice".
En la línea de costo de 80,000, no hay acero ni cemento, sino una fila de activadores de órdenes de stop loss.
Todos están atentos a la decisión de la Reserva Federal del 28 de octubre. Pero los futuros de tasas solo tienen un 15% de probabilidad de aumento en octubre, el mercado ya considera "sin cambios" como escenario base. Esta ronda de la Fed probablemente no será un movimiento disruptivo.
La verdadera bomba de tiempo es el 11 de noviembre.
MSCI publicará ese día la lista de ajustes de índice, que entrará en vigor el 30 de noviembre. Strategy — el mayor poseedor corporativo de Bitcoin en el mundo, con 848,000 BTC — aparece en la lista potencial de exclusión.
Esto no es simbólico. Los fondos pasivos de MSCI tendrán que vender mecánicamente, con un volumen que podría alcanzar los 2,800 millones de dólares. Lo más problemático es que el "volante de compra de monedas" de Strategy se basa en financiamiento de acciones y bonos para comprar BTC. Si es excluido del índice, el canal de financiamiento se estrecha y este volante podría detenerse.
La línea de costo del ETF en 80,000 se enfoca en los tenedores del mercado secundario. La lista MSCI de noviembre afecta la línea de producción de la demanda marginal. El primero es el nivel del agua, el segundo es la fuente.
¿Fondo de hierro o fondo de papel?
En un entorno de capital existente, es un amortiguador. Las compras ciertamente se han acumulado nuevamente cerca de 80,000, aunque en menor escala que el pico, pero al menos hay alguien dispuesto a comprar en ese nivel.
En un entorno de cambio narrativo macro, se convierte en un activador de órdenes de stop loss. En octubre, el ETF aún tuvo salida neta, las entradas diarias recientes son para rellenar huecos, la presión de venta pasiva de MSCI aún no se ha materializado. Si cualquiera de estas cosas va mal, las posiciones por encima de 80,000 pasarán de "soporte de costo" a "presión de venta para salir de pérdidas".
La diferencia está en si la narrativa de aumento de tasas en diciembre se empieza a descontar en noviembre.
Si la lista MSCI del 11 de noviembre y los datos macro a fin de mes hacen que el mercado comience a anticipar "más alto por más tiempo", la calidad del "fondo de hierro" en 80,000 se pondrá a prueba en una semana.
La línea de costo te dice quién compró en el pasado.
No te dice quién comprará en el futuro.
Quienes creen que la línea de costo es un fondo de hierro apuestan a que los tenedores no se irán.
Pero si los tenedores se van o no, nunca depende de dónde esté dibujada la línea de costo.
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