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En Medio Oriente hay guerra, el tercer grupo de ataque de portaaviones de Estados Unidos se dirige al Golfo Pérsico, y el precio del petróleo ha subido más del 80% en lo que va del año. En cualquier libro de texto, este debería ser el "momento estelar de refugio" para el oro y BTC. ¿Y el resultado? El oro cerró el viernes en 3995 dólares, cayendo un 4% en la semana, su peor desempeño semanal desde junio. En intradía llegó a caer hasta 3975 dólares, sin poder mantener siquiera el nivel psicológico de 4000. BTC fue aún más directo. El día 24 cayó por debajo de los 80,000 dólares, con liquidaciones por 800 millones en 24 horas y 213,000 personas forzadas a cerrar posiciones. Un día después volvió a subir cerca de 81,000, como un borracho que no sabe hacia dónde ir. La guerra no ha llevado el dinero hacia los "activos refugio". La guerra ha llevado el dinero hacia los bonos del Tesoro de EE.UU. La rentabilidad del bono a 10 años cayó el jueves por debajo del 5%, situándose en 4.961%, por primera vez en un mes. Un activo que genera intereses, con rentabilidad a la baja, sigue atrayendo dinero. Un activo que no genera intereses, con precio a la baja, sigue viendo salir dinero. Los analistas de Berenberg han dado un nombre muy educado a este fenómeno: "una divergencia digna de atención". En palabras sencillas: los activos refugio están cayendo en un mercado de refugio, y eso no es normal. Lo peor es lo que añadieron: la última vez que el oro tuvo un desempeño tan malo cuando la rentabilidad de los bonos del Tesoro cayó tanto fue en diciembre de 2008, el mes más profundo de la crisis financiera global. ¿Por qué el oro y BTC están siendo golpeados juntos? El economista jefe de CME Group, Erik Norland, lo explicó con una frase: el mayor motor de la caída de los metales preciosos este año es el cambio en las expectativas del mercado, que pasaron de recortes de tasas a subidas. Cuando hay recortes, el costo de oportunidad de mantener oro es bajo, y que no genere intereses no importa. Pero cuando vuelven las expectativas de subidas, el costo de mantener oro sube, mientras que los bonos del Tesoro empiezan a pagarte intereses. El dinero no es tonto. Simplemente se mueve. Berenberg añadió un detalle: en el último año, el oro se ha comportado como un activo especulativo. Subió hasta un máximo histórico de 5400 dólares en enero, y ahora ha caído más de una quinta parte desde ese pico, con los especuladores saliendo del mercado. BTC no tiene la excusa de "salida de especuladores". Desde el principio es un activo sin flujo de caja, sin rentabilidad, solo con volatilidad. En este entorno de tipos de interés, el oro al menos tiene la inercia de "haber sido un refugio", pero BTC ni siquiera tiene esa inercia. Los activos refugio no han sido abandonados. Es la característica de "no generar intereses" la que está siendo descontada sistemáticamente. El oro cae no porque el mundo no sea lo suficientemente caótico. BTC cae no porque la blockchain no sea lo suficientemente descentralizada. Es porque en la misma noche de refugio, alguien puso su dinero en un activo que genera intereses y luego se fue a dormir. La guerra no ha hecho que el dinero fluya hacia el oro y BTC. La guerra ha hecho que el dinero fluya hacia los bonos del Tesoro. Esto no es un fracaso de los activos refugio. Es un descuento sistemático de la característica "sin intereses" bajo el contexto macroeconómico actual. $BTC $XAU $BZ