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$SOXX tuvo una caída de más del 20% en un mes, mientras que $MU, $SNDK, $NVDA y los módulos ópticos continúan bajo presión. El 4 de noviembre, el S&P 500 subió un 1.6%, pero el índice de semiconductores de Filadelfia siguió cayendo un 3.1%, alcanzando un mínimo en seis meses. Los semiconductores ya han caído tanto, ¿quién sigue vendiendo? Hay un dato que vale la pena destacar. El 19 de octubre, $SOXX recibió una entrada neta de aproximadamente 666 millones de dólares en un solo día, y $SOXL, que es un ETF apalancado tres veces en semiconductores, también recibió una entrada neta de aproximadamente 1,115 millones de dólares. Esto indica que, aunque los semiconductores siguen cayendo, todavía hay personas aumentando su exposición a través de ETFs. Pero la existencia de compras no significa necesariamente que los precios vayan a subir. El problema es a qué precio el mercado está dispuesto a absorber estas acciones. Bernstein señaló anteriormente que la relación precio-beneficio esperada del índice de semiconductores de Filadelfia se ha comprimido de alrededor de 28 veces a cerca de 16 veces. Incluso si las ganancias de las empresas no disminuyen simultáneamente, solo la caída en la valoración es suficiente para causar una caída significativa en el precio de las acciones. Lo que es más problemático es que ahora los semiconductores enfrentan una triple presión. Algunos inversores están reevaluando el retorno del gasto de capital en IA, la regulación de los centros de datos aumenta la incertidumbre sobre la velocidad futura de construcción, y las empresas de hardware que habían tenido grandes aumentos son susceptibles a ajustes de posición y operaciones de tendencia. Estos factores pueden reforzarse mutuamente. La caída del precio activa controles de riesgo, la venta presiona aún más los precios a la baja, y la ruptura técnica hace que los fondos que estaban listos para comprar esperen. Pero solo con el precio de las acciones y las entradas en ETFs no se puede determinar si los vendedores son fondos activos, fondos de cobertura u otros inversores. Lo que los semiconductores necesitan ahora no es solo un optimismo a largo plazo sobre la IA, sino evidencia que pueda atraer nuevamente capital incremental. Si las previsiones de ganancias dejan de revisarse a la baja, $SOXX vuelve a superar a $QQQ, y las empresas líderes dejan de marcar mínimos repetidos, eso indicaría que la valoración del mercado para los semiconductores podría estar cambiando. Antes de que aparezcan estas señales, que la caída sea grande no significa que la presión de venta haya terminado.

$SOXX cayó más del 20% en un mes, mientras que $MU, $SNDK y los módulos ópticos continúan bajo presión. Por otro lado, grandes empresas tecnológicas como $GOOG, $AMZN y $MSFT subieron notablemente el 4 de noviembre. Participando también en la industria de IA, ¿por qué los proveedores de hardware y los proveedores de la nube muestran tendencias completamente opuestas? Actualmente, el mercado podría estar ajustando las expectativas previas sobre la velocidad de expansión de la infraestructura de IA. En los últimos años, la valoración de los semiconductores se basó en una suposición importante: que los proveedores de la nube seguirían aumentando el gasto de capital, y que la demanda de GPU, HBM, empaques avanzados y conexiones ópticas de alta velocidad mantendría un crecimiento acelerado. Pero esta suposición ya enfrenta dos desafíos. Por un lado, el aumento constante del gasto de capital de los proveedores de la nube está generando preocupaciones en el mercado sobre el retorno de la inversión, el costo de financiamiento y el flujo de caja libre. Incluso si el gasto sigue creciendo, mientras la tasa de crecimiento sea menor a la esperada, las previsiones de ganancias de las empresas de hardware upstream podrían verse afectadas. Por otro lado, tras la victoria del Partido Demócrata en ambas cámaras del Congreso y en elecciones clave como la gobernación de Texas, los problemas relacionados con la electricidad, el agua y las aprobaciones para centros de datos han vuelto a ser un foco de atención del mercado. Si la construcción de nuevos proyectos se ralentiza, empresas con grandes recursos de cómputo como $GOOG, $MSFT y $AMZN podrían obtener cierta ventaja competitiva, pero el crecimiento de nuevos pedidos para $NVDA, $AMD y proveedores de almacenamiento y módulos ópticos podría verse presionado. Sin embargo, el control del Congreso por parte del Partido Demócrata no significa que toda la construcción de centros de datos será limitada. La legislación federal aún enfrenta el veto presidencial y las políticas locales necesitan implementación específica. Además, la competencia en IA entre Estados Unidos y China sigue vigente; limitar parte de la construcción de centros de datos no equivale a que Estados Unidos decida renunciar al desarrollo de capacidades avanzadas de cómputo. Lo que será más importante que las noticias electorales son tres datos: si los proveedores de la nube recortan su gasto de capital para 2027, si los pedidos de GPU se retrasan sustancialmente y si la demanda de HBM y DRAM para servidores se debilita. $SOXX ya refleja expectativas bastante pesimistas, pero una caída del 20% en el precio de las acciones no significa automáticamente que esté barato. Si las previsiones de ganancias comienzan a estabilizarse y los semiconductores siguen rindiendo por debajo del mercado, entonces será necesario evaluar si el mercado ha sobrevalorado el riesgo político.

Las elecciones de medio término de 2026 terminaron, el S&P 500 subió aproximadamente un 1.6%, el Nasdaq subió alrededor de un 1.4%, pero $SOXX cayó cerca de un 4%. Más importante aún, desde el 6 de octubre hasta el 4 de noviembre, $SOXX ha acumulado una caída de aproximadamente el 24%. Al revisar las últimas tres elecciones de medio término, se puede observar un fenómeno que vale la pena estudiar. El 7 de noviembre de 2018, el Partido Demócrata recuperó la Cámara de Representantes, mientras que el Partido Republicano mantuvo el Senado. En el primer día hábil después de las elecciones, el S&P 500 subió un 2.12% y el Nasdaq un 2.64%. El mercado negociaba la reducción de la incertidumbre política, pero esto no impidió la posterior corrección de las acciones tecnológicas en diciembre. El 9 de noviembre de 2022, en el primer día hábil tras las elecciones, el S&P 500 cayó un 2.08% y $SOXX un 3.20%. Sin embargo, solo un día después, con un IPC estadounidense por debajo de lo esperado, $SOXX se disparó un 10.35% en un solo día. En 2026, la situación fue diferente. El Partido Demócrata ganó ambas cámaras del Congreso, el mercado general subió claramente, pero los semiconductores continuaron siendo vendidos. Hay un punto en común detrás de estos tres movimientos: el resultado electoral no puede determinar por sí solo la tendencia de los semiconductores; lo que realmente afecta la valoración del sector sigue siendo el entorno macroeconómico y las expectativas de ganancias en ese momento. En 2018, se enfrentaron a la fricción comercial entre China y Estados Unidos y a cambios en el ciclo global de chips. En 2022, la variable clave fue la inflación y las tasas de interés de la Reserva Federal. En 2026, se centró en el retorno de la inversión en capital de IA, la velocidad de construcción de centros de datos y si el crecimiento futuro en la compra de chips puede mantenerse. Es especialmente notable que $SOXX ya había sufrido una fuerte corrección antes de las elecciones. El 30 de octubre cayó un 8.24% en un solo día, cuando el Partido Demócrata aún no había ganado las elecciones. Esto significa que no se puede atribuir toda la caída del último mes únicamente al resultado electoral del 3 de noviembre. La historia demuestra que los semiconductores a menudo experimentan una volatilidad mucho mayor que el mercado general, pero no garantiza que esta vez se repita el rápido rebote posterior a las elecciones de 2022. Si las previsiones de ganancias para 2027 continúan bajando, incluso si el mercado general vuelve a subir, los semiconductores podrían seguir teniendo un desempeño inferior.

Después de que el Partido Demócrata tomara el control de ambas cámaras del Congreso, $NVDA y $AMD podrían enfrentar una nueva incertidumbre política: ¿la política de licencias condicionales que Trump aplicó a la exportación de ciertos chips de IA a China será restringida aún más por el nuevo Congreso? En enero de este año, el Departamento de Comercio de EE. UU. modificó las reglas de licencias de exportación, permitiendo que Nvidia H200, AMD MI325X y algunos chips de nivel similar soliciten licencias de exportación a China caso por caso, siempre que cumplan con los requisitos de seguridad. Esto no significa que EE. UU. haya abierto completamente la exportación de chips avanzados de IA, sino que ha cambiado de rechazar algunas solicitudes en principio a revisarlas caso por caso si cumplen con las condiciones. El Partido Demócrata ha expresado previamente una oposición clara a esta política. En junio de este año, las senadoras demócratas Elizabeth Warren y Andy Kim criticaron públicamente posibles brechas en el control de exportaciones del gobierno de Trump y pidieron fortalecer la supervisión sobre las subsidiarias extranjeras de empresas chinas para obtener chips avanzados de IA estadounidenses. Al mismo tiempo, algunos proyectos de ley apoyados conjuntamente por demócratas y republicanos intentan limitar la exportación de chips avanzados de IA y aumentar la supervisión del Congreso sobre la aprobación de licencias. Esto significa que, con el control demócrata del Congreso, la política de exportación podría enfrentar una revisión más estricta, pero no se puede concluir directamente que el H200 y el MI325X hayan sido prohibidos nuevamente para exportación. Trump aún controla la Casa Blanca y la Oficina de Industria y Seguridad del Departamento de Comercio sigue siendo responsable de las licencias de exportación específicas. El Congreso puede fortalecer la supervisión y promover legislación, pero no puede revocar todas las licencias existentes solo por el resultado electoral. Además, las restricciones a las ventas a China y la demanda global de chips de IA son dos asuntos diferentes. Para $NVDA y $AMD, una ampliación de las restricciones podría reducir algunos ingresos potenciales del mercado, pero la demanda de centros de datos de proveedores en la nube estadounidenses, empresas europeas y otras regiones no desaparecerá directamente por ello. Hay un detalle que a menudo se pasa por alto. Nvidia ya ha revelado que, aunque el gobierno de EE. UU. aprobó algunas licencias de exportación para el H200, las restricciones de China han impedido que las ventas se realicen completamente. Por lo tanto, para evaluar el impacto de los cambios políticos en las ganancias de las empresas, no se debe considerar todo el mercado potencial chino como ingresos ya realizados. Se debe seguir de cerca la cantidad real de licencias de exportación, los envíos reales de chips, los ingresos de las operaciones en China y los planes globales de compra de centros de datos para 2027. El control demócrata del Congreso podría aumentar la incertidumbre en la política de exportación de chips de IA de EE. UU., pero actualmente no hay suficiente base para creer que esto cause una caída sistémica en la demanda global de capacidad de cómputo de IA. La evaluación del crecimiento a mediano y largo plazo de los semiconductores debe basarse en pedidos reales, competitividad de productos y realización de ganancias, y no solo en cambios políticos en EE. UU.