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心上海无浪
RWA规模狂奔，尤其是代币化国债，赚的是美联储的高息红利。一旦降息，吸引力将面临考验。
$ONDO ：代币化国债龙头，但代币目前零赋能——年管理费收入约4800万美元全部流向Ondo Finance Inc.，持币人分不到一分钱。社区期待的费用开关投票被推迟至2026年下半年，至今没有明确时间表。降息预期下，底层收益率将压缩，而代币本身的赋能路径仍未打通。
$SKY ：利润来自稳定币利差。机制上每月将净盈余的5% 用于永久销毁，第二次销毁737万枚SKY，约为首次286万枚的2.6倍。但在降息周期中，利差压缩会直接削弱销毁的资金来源。
$PENDLE ：作为收益交易层，降息预期下用户有动力通过PT锁定当前固定收益，提供了一种机制层面的对冲。但需注意，2026年链上收益率已大幅压缩，其吸引力较一年前有所下降；且PT循环杠杆在极端行情下存在清算风险，这属于策略风险而非协议风险。
总结：
ONDO 是“收入巨大但代币零赋能，降息前赋能路径仍未打通”；SKY 是“机制在跑，但利差压缩会同步削弱买盘”；PENDLE 是“提供收益锁定工具，但收益率压缩和杠杆风险限制了弹性”。
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