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Il fatturato trimestrale di $AVGO nel settore dei semiconduttori AI è stato di 16,7 miliardi di dollari, con una crescita annua del 221%, ma il CEO Chen Fuyang ha avvertito pubblicamente il 12 ottobre: il principale vincolo per lo sviluppo futuro dell'AI potrebbe non essere più il wafer o la memoria, ma il capitale. Ha addirittura paragonato il comportamento di alcuni investitori AI a quello di un casinò. Queste parole meritano un'attenta analisi. Broadcom è uno dei beneficiari diretti dell'espansione delle infrastrutture AI, con ASIC personalizzati e chip di commutazione di rete ad alta velocità che traggono vantaggio dalle ingenti spese in conto capitale dei fornitori cloud. L'ultimo trimestre ha registrato ricavi per 29,6 miliardi di dollari e un flusso di cassa libero di 13,7 miliardi. Un'azienda che sta guadagnando molto con l'AI, il cui CEO inizia però a sottolineare i vincoli di capitale, indica che esiste una questione da riconsiderare tra la forte domanda industriale e la sostenibilità del ritorno sugli investimenti. Negli ultimi due anni, il mercato si è principalmente preoccupato della carenza di GPU, della capacità limitata di HBM, delle restrizioni nel packaging avanzato e della carenza di energia nei data center. Finché questi colli di bottiglia esistono, i fornitori a monte possono aspettarsi una crescita elevata. Ma se il limite maggiore diventa il capitale, la situazione cambia. Costruire un grande data center AI richiede un investimento anticipato enorme per acquistare GPU, server, apparecchiature di rete e per pagare i costi di energia e costruzione. I produttori di hardware riconoscono i ricavi alla consegna, mentre gli operatori dei data center devono affittare la potenza di calcolo per anni per recuperare gradualmente l'investimento. Il problema è che, sebbene la domanda di potenza di calcolo AI cresca rapidamente, il ritorno economico a lungo termine di questi investimenti non è ancora completamente verificato. Soprattutto in un contesto di rendimenti elevati dei titoli di Stato USA, l'aumento dei costi di finanziamento comprime direttamente i ritorni dei progetti. Se in futuro i prezzi di noleggio della potenza di calcolo scendono, l'ammortamento delle apparecchiature è più rapido del previsto o la crescita dei ricavi dei clienti non tiene il passo con gli investimenti, alcuni progetti potrebbero dover rivedere i tempi di costruzione. La recente pressione sul credito nel mercato obbligazionario di $CRWV indica che gli investitori stanno riconsiderando questo modello di business. Tuttavia, ciò non significa che aziende con flussi di cassa solidi come Microsoft o Google affrontino gli stessi rischi di finanziamento. Ritengo che questo sia anche un importante motivo del calo continuo dei semiconduttori a ottobre. Non ci sono prove sufficienti che gli ordini AI siano peggiorati in modo generalizzato, ma la rivalutazione dopo l'aumento di settembre sta avvenendo. I detentori di posizioni long stanno riducendo l'esposizione al rischio e i nuovi capitali non sono sufficienti a sostenere il mercato, quindi anche con risultati solidi di TSMC e ASML, il settore non riesce a stabilizzarsi. Questo non significa che il mercato rialzista AI sia finito. L'ultimo bilancio di Broadcom dimostra che la domanda di infrastrutture AI continua a crescere rapidamente. La questione è se la spesa in conto capitale potrà mantenere il ritmo attuale e se questi investimenti si tradurranno in ricavi e flussi di cassa liberi sufficienti. Presterò particolare attenzione ai bilanci di Microsoft, Google, Meta e Amazon, in particolare alle indicazioni sulla spesa in conto capitale, alla crescita del cloud, ai ricavi commerciali AI e ai flussi di cassa liberi. Se queste aziende dimostreranno che i nuovi investimenti stanno generando ritorni ragionevoli, le preoccupazioni del mercato sulla spesa in conto capitale AI potrebbero attenuarsi gradualmente. Ma se gli investimenti continueranno a crescere significativamente senza un miglioramento parallelo dei ritorni in contanti, anche se i semiconduttori rimbalzeranno chiaramente, potrebbero nuovamente affrontare una compressione delle valutazioni. Rimango ottimista sullo sviluppo a lungo termine dell'AI e tendo a considerare l'attuale fase come una profonda correzione all'interno di un mercato rialzista. Nel breve termine continuerò a gestire le posizioni con aggiustamenti oscillanti. Per i rimbalzi privi di supporto di acquisto continuo, preferisco ridurre l'esposizione al rischio eccessiva piuttosto che inseguire direttamente i rialzi. La competizione futura nell'industria AI non dipenderà solo da chi può acquistare più GPU, ma anche da chi può costruire infrastrutture con costi di capitale più bassi e guadagnare realmente da questi investimenti. Questo è il problema che ritengo il mercato debba rivedere nella prossima fase.

Le azioni delle società di apparecchiature per semiconduttori sono scese a livelli storicamente rari, e in alcuni casi il calo è stato più grave rispetto ai leader del settore chip. $LRCX è sceso per 10 giorni consecutivi, con un ritracciamento cumulativo di circa il 22%; $KLAC ha avuto anch'esso 10 giorni di ribasso consecutivi, con un calo complessivo di circa il 17%; $AMAT è sceso per 9 giorni consecutivi, con un ritracciamento cumulativo di circa il 22%. Queste tre aziende detengono quasi tutta la tecnologia più importante per la produzione avanzata di semiconduttori a livello globale. $SOXX $TSM $ASML Il problema è: TSMC ha appena presentato un bilancio con un utile netto in crescita quasi del 69% su base annua, ASML ha registrato ricavi per 11,66 miliardi di euro nel terzo trimestre, e ha addirittura dichiarato che alcuni clienti hanno già iniziato a discutere la domanda di apparecchiature per il 2029 e il 2030. La domanda a lungo termine per processi avanzati, HBM e chip AI rimane forte, allora perché le azioni delle apparecchiature sono state vendute così violentemente? Ritengo che il mercato stia ora rivalutando la velocità di crescita della spesa in conto capitale dopo il 2027. Le società di apparecchiature per semiconduttori hanno un modello di business diverso rispetto alle società di progettazione di chip. $LRCX dipende dalla domanda di apparecchiature per incisione, deposizione di film sottili e pulizia; $AMAT copre l'ingegneria dei materiali e molteplici fasi chiave della produzione; $KLAC possiede tecnologie avanzate per il controllo, la misurazione e il monitoraggio dei processi. Queste aziende hanno barriere tecnologiche molto profonde, ma gli ordini sono comunque influenzati dal ciclo di spesa in conto capitale delle fonderie. Il mercato teme che, se i costi di finanziamento per i data center AI continueranno a salire e alcune aziende di cloud computing rallenteranno l'espansione, le fonderie upstream avranno ancora bisogno di aumentare gli acquisti di apparecchiature al ritmo precedente? Anche se gli ordini per il 2026 rimangono forti, le azioni potrebbero anticipare un rallentamento della crescita nel 2027. C'è un altro problema che spesso viene trascurato. Queste tre aziende hanno già vissuto un aumento molto evidente. Anche con il recente crollo di circa il 20%, hanno ancora guadagni considerevoli nell'anno. Ciò significa che il mercato potrebbe star digerendo aspettative di profitto eccessivamente ottimistiche precedenti, piuttosto che scoprire improvvisamente che queste aziende non sono competitive. I tassi di interesse elevati, i prezzi del petrolio, la pressione sul finanziamento AI e il ritiro dei capitali dopo la fine del rally di settembre stanno accelerando questo processo. Tuttavia, non credo sia necessario essere eccessivamente pessimisti sull'intero settore delle apparecchiature. TSMC mantiene il piano di spesa in conto capitale per il 2026 tra 60 e 64 miliardi di dollari, ASML prevede addirittura che la capacità pianificata per il 2027 e il 2028 potrebbe non soddisfare la domanda dei clienti. Queste informazioni indicano almeno che la domanda di investimenti a lungo termine nella produzione avanzata non mostra segni di crollo totale. Inoltre, le barriere competitive di $KLAC, $LRCX e $AMAT non scompariranno solo perché sono scese per dieci giorni consecutivi. Se i prezzi delle azioni continuano a scendere, ma ordini, aspettative di profitto e flussi di cassa non peggiorano significativamente, prenderò seriamente in considerazione la valutazione a lungo termine di queste aziende. Tuttavia, a breve termine mantengo un giudizio prudente. Dopo un ribasso estremo consecutivo, le azioni delle apparecchiature potrebbero effettivamente registrare un rimbalzo tecnico evidente. Ma finché i rendimenti dei titoli di Stato USA, l'ambiente di finanziamento AI e la tendenza al ribasso complessiva di $SOXX non migliorano, preferisco utilizzare i rimbalzi privi di supporto di acquisto sostenuto per ridurre posizioni eccessive. Per chi ha liquidità, questa correzione sta creando opportunità che meritano di essere studiate, ma non è necessario investire tutto in una volta. Rimango ottimista sullo sviluppo a lungo termine dei semiconduttori e non credo che il mercato toro sia già finito. Ora il mercato sta ricalibrando le aspettative di crescita per i prossimi anni dell'intera catena industriale AI. Se la domanda per processi avanzati si concretizzerà e le valutazioni delle azioni delle apparecchiature torneranno in un intervallo ragionevole, questo crollo potrebbe non essere una cattiva notizia per gli investitori a lungo termine. Ma bisogna distinguere due cose: il fatto che le barriere tecnologiche non siano scomparse non significa che i prezzi azionari precedenti fossero necessariamente ragionevoli. Continuerò a monitorare $KLAC, $LRCX e $AMAT. Il momento veramente valido per investire è quando la valutazione riflette pienamente i rischi e il vantaggio competitivo a lungo termine dell'azienda rimane intatto.

$SOXX ha subito nove cali consecutivi, i semiconduttori sono stati colpiti a un livello storicamente raro. Ma continuo a pensare che il mercato rialzista a lungo termine dell'AI non sia finito, e che ci siano ancora opportunità per una nuova grande fase rialzista in futuro. Guardando a marzo e luglio di quest'anno, e rivedendo aggiustamenti simili degli ultimi anni, si capisce che non c'è motivo di perdere completamente fiducia ora. $QQQ $SPY $NVDA $MU Iniziamo da marzo di quest'anno. Il 30 marzo, $SOXX ha chiuso a 309,79 dollari, con il mercato in una fase di grande pessimismo. Risultato: al 30 giugno, $SOXX era salito a 640,76 dollari. In soli tre mesi, un aumento cumulativo di circa il 107%. Passiamo a luglio di quest'anno. Il 30 giugno, $SOXX era ancora intorno ai 640 dollari, ma il 29 luglio era sceso a 465 dollari, con un ritracciamento superiore al 27%. All'epoca molti investitori erano preoccupati per la valutazione dell'AI, la spesa in conto capitale e la sostenibilità della crescita futura. Dal 29 luglio al 5 ottobre, $SOXX è rimbalzato da 465 a 589,51 dollari, con un aumento cumulativo di circa il 26,8%. Anche se non ha completamente recuperato il picco di fine giugno, ha dimostrato che, anche dopo un crollo vicino al 30%, i semiconduttori mantengono una notevole capacità di recupero del prezzo. Allunghiamo la prospettiva temporale. La prima settimana di settembre 2024, $SOXX è crollato dell'11,77%, ma la settimana successiva è rimbalzato del 9,28%. Settembre e ottobre 2023 hanno visto un continuo aumento dei rendimenti dei titoli di Stato USA, con il decennale che ha toccato il 5%, e i semiconduttori hanno subito due mesi consecutivi di aggiustamenti. Poi a novembre $SOXX è salito del 16,09%, e a dicembre ha continuato a salire del 12,96%. Questi movimenti hanno un punto in comune: durante le correzioni, il mercato amplifica le pressioni macro e i problemi di valutazione, ma finché i profitti aziendali continuano a crescere e i capitali ritornano, i prezzi azionari possono rapidamente recuperare. Torniamo a ottobre 2026. Ho sempre sottolineato che la situazione attuale somiglia più a una fase post-rialzo di settembre, con i long AI esistenti che si ritirano, un insufficiente acquisto incrementale, e una rivalutazione delle valutazioni causata dai rischi legati ai titoli di Stato USA, al prezzo del petrolio e al finanziamento dell'AI. Ma questo non significa che la logica di crescita a lungo termine dell'intero settore AI sia stata distrutta. TSMC ha registrato una crescita del 69% anno su anno dell'utile netto nel terzo trimestre, con una domanda ancora forte per i processi avanzati. Aziende come $ASML, $NVDA, $AVGO continuano a detenere tecnologie e risorse clienti estremamente importanti nella catena industriale. Credo che il calcolo AI, i processi avanzati, la memoria e le interconnessioni ad alta velocità abbiano ancora spazio per una crescita a lungo termine. Questo è il motivo per cui non sono diventato completamente ribassista dopo il crollo di ottobre. Naturalmente, non penso che questa volta si replichi esattamente il rimbalzo di marzo e luglio. I rendimenti dei titoli di Stato USA rimangono elevati, il prezzo del petrolio aumenta la pressione inflazionistica, le elezioni di medio termine di novembre si avvicinano, e i problemi di finanziamento dell'infrastruttura AI non sono ancora completamente risolti. Soprattutto, questa volta manca una base evidente di copertura short come a luglio, quindi il ritorno dei capitali potrebbe richiedere più tempo. Quindi la mia valutazione resta divisa in due fasi. A breve termine, dopo cali estremi consecutivi, è ragionevole aspettarsi un rimbalzo significativo, ma dopo il rimbalzo potrebbe continuare la correzione. Preferisco usare il rimbalzo, che manca di un supporto di acquisti sostenuti, per ridurre la posizione. A lungo termine, finché la domanda di AI continua a crescere, i profitti aziendali si realizzano e l'ambiente creditizio non peggiora sistematicamente, resto ottimista sul fatto che i semiconduttori possano tornare a una fase rialzista forte. Da marzo a luglio, il mercato ha già dimostrato più volte che un forte calo a breve termine non significa necessariamente la fine della tendenza a lungo termine. Ma per partecipare alla prossima fase rialzista, la premessa è non essere costretti a uscire a causa di leva finanziaria e posizioni fuori controllo durante questa correzione. Per chi detiene azioni di qualità senza pressione da leva, non c'è motivo di disperare completamente per nove giorni consecutivi di ribasso. Il recupero del mercato potrebbe richiedere settimane o mesi. Alcune azioni potrebbero non tornare ai massimi precedenti, ma le aziende con un vero fossato competitivo e capacità di profitto sostenibile meritano ancora uno studio a lungo termine. Non posso garantire quando arriverà la prossima grande fase rialzista, ma non nego le opportunità del settore AI nei prossimi anni solo per la correzione di ottobre. La storia di marzo e luglio di quest'anno vale la pena di essere ricordata: il mercato può cadere molto rapidamente in breve tempo, ma può anche riprendersi altrettanto velocemente quando le aspettative migliorano. A breve termine controllare il rischio, a medio termine aspettare la stabilizzazione del mercato, a lungo termine continuare a seguire le aziende di qualità. Credo ancora che il mercato rialzista possa tornare, ma non è necessario scommettere tutto con leva pensando che torni domani.

$SOXX ha subito nove cali consecutivi, stabilendo il record di ribasso più lungo dal 2006. Ora la cosa più interessante da studiare è cosa è successo storicamente dopo vendite concentrate di simile entità nel settore dei semiconduttori. Ho trovato cinque casi di mercato di riferimento. Il risultato è chiaro: dopo ribassi estremi, i semiconduttori spesso mostrano forti rimbalzi, ma la durata e la persistenza di questi rimbalzi variano notevolmente. $QQQ $SPY $NVDA $MU Primo, settembre 2024, il caso più simile a questo. Alla settimana del 6 settembre: $SOXX è sceso dell'11,77% $QQQ è sceso del 5,79% $SPY è sceso del 4,14% All'epoca il mercato temeva un rallentamento della crescita economica USA e una sopravvalutazione delle azioni tecnologiche, con vendite concentrate nei semiconduttori. La settimana successiva: $SOXX è rimbalzato del 9,28% $QQQ è salito del 5,94% $SPY è salito del 4,01% Successivamente i semiconduttori sono saliti per due settimane consecutive circa dello 0,37% e del 4,03%. Questo dimostra che anche dopo un crollo settimanale superiore al 10%, se le aspettative macro migliorano e la pressione di vendita si attenua, il settore può rapidamente recuperare gran parte delle perdite. Secondo, agosto 2024, con aggiustamenti più oscillanti. Alla settimana del 2 agosto, $SOXX è sceso del 9,84%. Nelle due settimane successive è salito rispettivamente del 2,40% e del 9,18%. Interessante è che, nonostante il rimbalzo evidente, nella prima settimana di settembre è nuovamente crollato dell'11,77%. Questo è ciò che ho sempre sottolineato: un forte rimbalzo non significa che l'aggiustamento sia finito. Se si vede un rialzo per due settimane consecutive e si pensa che il rischio sia completamente eliminato, si rischia di affrontare un nuovo ciclo di ribassi. Terzo, ottobre 2023, con un contesto macro rilevante. All'epoca il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni aveva toccato il 5%, il mercato temeva che la Fed mantenesse a lungo tassi elevati e le valutazioni tecnologiche restavano sotto pressione. $SOXX è sceso del 7,54% a settembre e ha continuato a scendere di circa il 6,8% a ottobre. Ma a novembre, con il calo dei rendimenti dei titoli di Stato e il miglioramento delle aspettative sulla politica monetaria, i semiconduttori hanno mostrato un chiaro recupero. $SOXX è salito del 16,09% a novembre e ha continuato a salire del 12,96% a dicembre. Due mesi consecutivi di aggiustamento non hanno interrotto la successiva fase rialzista. Questa parte di storia è molto utile per il presente. Tassi elevati possono comprimere le valutazioni, ma se le aspettative sui tassi cambiano, la ripresa delle valutazioni dei titoli growth può essere molto rapida. Quarto, giugno 2022, un caso negativo da tenere d'occhio. All'epoca la Fed ha aumentato rapidamente i tassi e le valutazioni tecnologiche sono state compresse. $SOXX è crollato del 18,25% a giugno, ma a luglio è rimbalzato del 18,48%. Guardando solo luglio, si poteva erroneamente pensare che il mercato avesse toccato il fondo. Invece ad agosto è sceso nuovamente dell'8,59% e a settembre ha continuato a scendere dell'11,05%. A novembre i semiconduttori sono risaliti del 16,51%. L'intero processo è un tipico trend ribassista: crollo, grande rimbalzo, nuovo calo e poi un forte recupero. Quindi un rimbalzo forte non prova direttamente che il mercato sia entrato in una nuova fase rialzista. Quinto, da marzo a giugno 2025. A marzo 2025, $SOXX è sceso del 10,92%, ad aprile ha continuato a scendere dell'1,93%. Questa volta il mercato non è tornato subito a salire dopo il primo mese di forte calo, ma ha continuato a digerire i rischi macro e politici. Fino a maggio, quando $SOXX è salito del 10,18%; a giugno è salito ulteriormente del 17,03%. Questo indica che l'aggiustamento può durare settimane o mesi, ma se il contesto macro migliora e le aspettative sugli utili restano stabili, i capitali possono tornare nel settore semiconduttori. Tornando a ottobre 2026. Questa fase è simile a settembre 2024 per struttura di ribasso, ma ritengo che la pressione macro attuale sia più complessa. Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni è ancora intorno al 5%, i prezzi del petrolio sono elevati, le elezioni di medio termine di novembre si avvicinano e il rischio di finanziamento per l'infrastruttura AI è nuovamente rivalutato dal mercato. Nel frattempo, il ritorno delle valutazioni dopo il rialzo di settembre è ancora in corso. Dal punto di vista tecnico, credo che al momento si stia assistendo principalmente a una liquidazione dei long AI esistenti, non a un attacco concentrato dei massimi short. La mancanza di nuovi acquisti fa sì che i semiconduttori continuino a rompere i supporti. Ma questa situazione non durerà per sempre. La storia di agosto-settembre 2024 e ottobre 2023 mostra che dopo aggiustamenti estremi i semiconduttori possono avere rimbalzi significativi. Quindi resto ottimista su un prossimo rimbalzo tecnico evidente e non credo che il mercato abbia già confermato la fine del bull market a lungo termine. Tuttavia, ora preferisco considerare anche i casi di agosto 2024 e del 2022 dall'altra prospettiva. Dopo un rimbalzo è possibile un nuovo calo. Se i rendimenti dei titoli di Stato restano alti, il petrolio non cala significativamente e la pressione sul mercato del credito AI persiste, un recupero da ipervenduto a breve termine non sarà sufficiente a invertire la tendenza di aggiustamento a medio termine. Osserverò se $SOXX riuscirà a fermare i nuovi minimi, superare il precedente massimo di rimbalzo e formare minimi più alti nei ritracciamenti. Inoltre, sarà importante vedere stabilizzarsi $QQQ e $SPY e un miglioramento della breadth nel mercato dei semiconduttori. Se queste condizioni non si verificano, anche un rimbalzo del 5% o 10% a breve termine lo considererò solo un rimbalzo tecnico all'interno di un processo di aggiustamento. Per chi ha posizioni pesanti, preferisco usare questi rialzi privi di supporto sostenuto per ridurre l'esposizione al rischio. Per chi ha liquidità, non c'è fretta di entrare a pieno carico al primo rimbalzo. La storia mi ha insegnato chiaramente: Dopo un crollo del 10% nei semiconduttori, la fase successiva può essere un rimbalzo rapido vicino al 10%, oppure una fase di consolidamento o ulteriori discese, con recupero che può richiedere un mese o più. Il panico attuale non è senza precedenti e un rimbalzo evidente non richiede miracoli. Ma bisogna distinguere tra rimbalzo e inversione di trend. A breve termine non bisogna essere troppo pessimisti, ma a medio termine è necessario controllare le posizioni. Finché non ci sono miglioramenti sostanziali nei titoli di Stato, nel petrolio e nella struttura dei capitali, non cambierò la mia visione di un trend laterale ribassista solo per qualche candela rialzista significativa.

$SOXX ha subito nove cali consecutivi, i semiconduttori continuano a perdere livelli chiave, e il sentiment degli investitori retail è molto negativo. Tuttavia, dal punto di vista del mercato delle opzioni, ritengo che non sia necessario perdere completamente fiducia in questa fase. La struttura attuale del trading, sebbene fragile, presenta condizioni che potrebbero amplificare un rimbalzo. $QQQ $SPY $NVDA $MU Alla chiusura del 16 ottobre, $SOXX quotava 493,39 dollari, con un rapporto Put/Call di circa 1,86, indicando una posizione significativamente più alta nelle opzioni put rispetto alle call. Inoltre, l'esposizione Gamma stimata da modelli terzi è già in territorio negativo. Questi dati meritano un'attenta analisi. L'elevata posizione in put indica che il mercato detiene molte posizioni ribassiste o di protezione al ribasso. Tuttavia, ciò potrebbe includere molte assicurazioni acquistate da istituzioni per le azioni esistenti, quindi non va interpretato come un segnale che tutti stiano scommettendo al ribasso. Un Gamma negativo implica un altro tipo di rischio. Se i market maker sono complessivamente in una posizione di Gamma negativa, durante i ribassi potrebbero dover vendere ulteriormente il sottostante per coprire il Delta, amplificando così la discesa. Più il prezzo scende, più la pressione di vendita derivante dalle operazioni di copertura può diventare evidente. Tuttavia, questo meccanismo è bidirezionale. Quando il mercato inizia a salire, la stessa struttura di copertura potrebbe costringere i market maker ad acquistare il sottostante, amplificando il rimbalzo. Quindi, non bisogna pensare che dopo nove giorni consecutivi di ribasso il mercato possa solo continuare a scendere. I movimenti estremi degli ultimi giorni potrebbero riflettere sia l'uscita di posizioni long esistenti sia l'amplificazione della volatilità dovuta alle operazioni di copertura con opzioni. La velocità del calo dei prezzi non corrisponde necessariamente a un peggioramento proporzionale dei fondamentali aziendali. Il 16 ottobre è anche il giorno di scadenza mensile delle opzioni. Con la scadenza di alcune opzioni, le esposizioni Delta e Gamma cambieranno, e i market maker dovranno ribilanciare le loro posizioni di copertura. La nuova struttura delle posizioni in opzioni si formerà gradualmente la prossima settimana, e il comportamento dei prezzi a breve termine potrebbe cambiare di conseguenza. Naturalmente, la scadenza delle opzioni non significa che la pressione di vendita sparirà necessariamente, né che il mercato rimbalzerà immediatamente. Ma almeno al momento non si può semplicemente estendere la velocità di ribasso già osservata a ogni singola giornata futura. Rimango fiducioso in un rimbalzo tecnico successivo. La vendita continua per nove giorni ha portato i semiconduttori in una condizione di estrema debolezza. Finché la velocità di uscita dei capitali esistenti rallenta e nuovi acquisti iniziano a sostenere il mercato, uniti alla chiusura di posizioni ribassiste e agli aggiustamenti di copertura, è del tutto possibile un rimbalzo significativo. Tuttavia, non credo che ci siano ancora prove sufficienti per affermare che il mercato stia per vivere un short squeeze di ampia portata come a luglio. Ciò che vale la pena osservare è se la domanda di protezione put inizierà a diminuire, se la volatilità implicita calerà e se la salita sarà supportata da volumi spot e ampiezza di mercato sostenuti. Se questi indicatori migliorano simultaneamente, la sostenibilità del rimbalzo sarà più promettente. Il mio giudizio precedente non è cambiato. La correzione di ottobre sembra più un'uscita continua dei long AI esistenti, combinata con una rivalutazione dopo l'espansione delle valutazioni precedenti. I problemi legati al debito pubblico USA, al prezzo del petrolio e alla pressione sul finanziamento AI non sono ancora risolti; anche in caso di rimbalzo evidente, bisogna comunque guardarsi da una seconda correzione. Quindi non c'è motivo di essere eccessivamente pessimisti ora, ma neanche di scommettere con leva elevata o opzioni a breve termine su un rimbalzo certo la prossima settimana. Il mercato delle opzioni può amplificare i rialzi a breve termine, ma non garantisce che un titolo torni al prezzo precedente. Per chi detiene azioni di qualità, finché i fondamentali non peggiorano significativamente e la posizione è gestibile, non è necessario rinnegare frettolosamente le proprie convinzioni di lungo termine solo per qualche giorno di vendite panico. Chi ha posizioni troppo pesanti dovrebbe invece dare priorità al controllo del rischio; se dovesse verificarsi un rimbalzo forte ma senza supporto di acquisti sostenuti, potrà comunque ridurre l'esposizione approfittando della salita. Ritengo ancora che il bull market non sia finito, ma che la correzione richieda tempo per essere assorbita. Dal punto di vista della struttura delle opzioni, l'attuale alta volatilità non si scarica solo verso il basso. Quando la pressione di vendita si attenua, la ripresa dei prezzi può essere rapida. Ora la cosa più importante è conservare sufficiente capitale e pazienza. Non c'è bisogno di disperare completamente dopo nove giorni di ribasso consecutivi, né di rischiare tutto per dimostrare di saper comprare al minimo. Non si può sapere quando avverrà il rimbalzo, ma il rischio di volatilità accumulato dal mercato ci invita a considerare sia la possibilità di rialzi che di ribassi.

$SOXX è sceso per 9 giorni di trading consecutivi, molte persone hanno perso fiducia in questo ciclo di mercato. Tuttavia, guardando le candele e la struttura del mercato, ritengo che non sia necessario essere eccessivamente pessimisti ora. La tendenza al ribasso a breve termine è certamente molto evidente, ma una discesa continua non significa che in futuro si possa solo continuare a scendere. $QQQ $SPY $NVDA $MU Iniziamo osservando le candele di questo calo. Il 6 ottobre, $SOXX ha chiuso a 589,45 dollari, mentre il 16 ottobre è sceso a 493,39 dollari, con un calo cumulativo di circa il 16,3% in nove giorni di trading. In sole due settimane, i semiconduttori non hanno mostrato un rimbalzo sostenuto, con massimi e minimi in costante diminuzione. In particolare venerdì, il minimo intraday ha toccato 492,83 dollari, chiudendo infine a 493,39 dollari, praticamente sul minimo di tutta la giornata. Questa struttura di chiusura indica che i venditori hanno mantenuto un chiaro vantaggio fino alla fine della sessione. Non ci sono basi sufficienti per dichiarare un fondo ora. Ma c'è un dettaglio che merita attenzione. Il 15 ottobre, $SOXX ha toccato un minimo intraday di 495,78 dollari, poi è rimbalzato fino a 517,12 dollari, chiudendo infine a 514,71 dollari. Sebbene quel giorno sia comunque sceso rispetto al giorno precedente, la candela giornaliera mostra un evidente supporto a basso livello, con il prezzo di chiusura superiore a quello di apertura. Questo indica almeno che il mercato non è completamente privo di acquirenti. Tuttavia, la nuova ondata di vendite di venerdì ha rotto la struttura del precedente rimbalzo, segnalando che i compratori non sono ancora sufficienti per invertire la tendenza. Ritengo che ora tutti dovrebbero comprendere un punto: la tendenza al ribasso può continuare, ma la velocità della discesa non sarà sempre la stessa. Dopo una serie di grandi candele rosse, il mercato potrebbe prima mostrare una fase di consolidamento con oscillazioni e lateralizzazione a basso livello, oppure un rapido rimbalzo. La presa di profitto da parte di alcuni short, la diminuzione delle vendite e la ricostruzione delle posizioni da parte dei fondi possono tutti spingere il prezzo a una correzione. Ecco perché continuo a essere ottimista su un rimbalzo significativo in futuro. Dal punto di vista tecnico, osserverò con attenzione se $SOXX riuscirà a fermare i nuovi minimi e a risalire nella zona 510-520 dollari, e se il successivo pullback formerà minimi più alti. Se per diversi giorni di trading non si registrano nuovi minimi e si supera il massimo del rimbalzo a breve termine, con un rafforzamento simultaneo di più titoli del settore semiconduttori, la struttura di mercato a breve termine potrebbe iniziare a migliorare. Anche $QQQ e $SPY sono molto importanti. Se questi due indici principali si stabilizzano contemporaneamente, la base per il rimbalzo dei semiconduttori sarà più solida. Naturalmente, anche se si manifestano questi segnali, non considererò immediatamente conclusa la correzione a medio termine. I rendimenti dei titoli di Stato USA, il prezzo del petrolio e la pressione sul finanziamento AI sono ancora presenti, e il mercato potrebbe continuare a oscillare al ribasso dopo un rimbalzo tecnico. Quindi consiglio ancora agli investitori con posizioni pesanti di ridurre il rischio durante i rimbalzi privi di supporto di acquisto sostenuto, invece di aumentare la leva per recuperare rapidamente. Ma voglio anche ricordare a tutti di non pensare che non ci saranno più candele verdi solo perché ci sono state nove candele rosse consecutive. Le candele attuali sono davvero brutte e il mercato non ha confermato un fondo. Tuttavia, un deterioramento della struttura dei prezzi a breve termine è un giudizio completamente diverso dal dire che il bull market è finito. Io continuo a pensare che si tratti di una correzione profonda all'interno di un mercato toro. Finché la logica di profitto a lungo termine delle aziende non viene distrutta radicalmente, il mercato avrà ancora spazio per una rivalutazione e una ripresa. Non è necessario indovinare ogni giorno se domani ci sarà un rimbalzo del 10%, né è necessario rinnegare completamente il proprio piano di investimento a lungo termine per una o due settimane di ribasso. Chi ha leva deve prima controllare il rischio, chi detiene azioni di qualità deve riesaminare i fondamentali, chi ha liquidità deve avere pazienza e aspettare. Le candele riflettono la forza attuale tra compratori e venditori, non il giudizio finale sul valore delle aziende nei prossimi dieci anni. Ora i venditori hanno il sopravvento, ma ciò non significa che gli acquirenti non torneranno mai. Il mercato non ha ancora dato segnali di fondo, ma non c'è motivo di pensare che questo calo non finirà mai. Mantenete la pazienza, controllate le posizioni entro i limiti che potete sopportare. Aspettate che il mercato mostri un vero arresto del calo e una ripresa della tendenza, poi rivalutate le opportunità.

In ottobre il mercato azionario statunitense ha mostrato una serie di dati molto sorprendenti: $LLY è salito del 9,32%, $BRK.B del 6,30%, $AAPL del 3,98%, ma $MU è crollato del 19,92% e $SKHY è sceso addirittura del 29,46%. In soli quindici giorni, aziende dello stesso livello di capitalizzazione di mercato di trilioni di dollari hanno avuto performance azionarie che differiscono di quasi 39 punti percentuali. $SOXX $QQQ $NVDA Ho analizzato dal 1° al 16 ottobre 15 società quotate statunitensi che attualmente o all'inizio di ottobre avevano raggiunto una capitalizzazione di mercato di mille miliardi di dollari, e i risultati sono stati ancora più differenziati di quanto immaginassi. Le 7 società in crescita: $LLY Eli Lilly: +9,32% $BRK.B Berkshire: +6,30% $AAPL Apple: +3,98% $MSFT Microsoft: +3,17% $AMZN Amazon: +0,71% $GOOGL Google: +0,69% $TSLA Tesla: +0,17% Le 8 società in calo: $SPCX SpaceX: -1,38% $META Meta: -2,29% $AVGO Broadcom: -4,33% $NVDA Nvidia: -7,25% $TSM TSMC: -10,15% $AMD AMD: -14,13% $MU Micron: -19,92% $SKHY SK Hynix: -29,46% Qui emerge un fenomeno molto evidente. Da ottobre, le società più in difficoltà sono quasi tutte concentrate nella catena di produzione dei semiconduttori per l'AI. $SOXX nello stesso periodo è sceso da 576,33 a 493,39 dollari, con un calo cumulato del 14,39%. Tuttavia, nello stesso tempo, aziende come Eli Lilly, Berkshire e Apple sono ancora in crescita. Questo indica una netta divergenza settoriale in questa fase di aggiustamento, e non un calo sincronizzato del valore aziendale in tutto il mercato azionario statunitense. Ritengo che ciò sia strettamente legato alla rivalutazione attuale del ritorno sugli investimenti nell'AI. Negli ultimi anni, i semiconduttori per AI hanno attirato ingenti capitali. Il mercato era disposto a pagare valutazioni elevate per la domanda futura di GPU, l'espansione della capacità HBM, i processi produttivi avanzati e la costruzione di data center. Ma con l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato USA, l'incremento dei costi di finanziamento per l'AI e i dubbi sul rischio di credito di alcune aziende di data center, queste aspettative di crescita a lungo termine stanno iniziando a essere ricalibrate. In particolare, le azioni del settore memoria, che avevano avuto forti rialzi. La caduta di $MU e $SKHY è stata molto più marcata rispetto a $NVDA, $AVGO e $TSM, indicando che il mercato valuta diversamente il rischio associato a diverse aziende di semiconduttori. Il settore della memoria è intrinsecamente ciclico. Anche se la domanda di HBM e DRAM è attualmente robusta, gli investitori temono l'espansione futura dell'offerta, l'inversione del ciclo dei prezzi e un rallentamento della crescita degli utili. Per aziende come $NVDA e $AVGO, il mercato sta riconsiderando la sostenibilità delle ingenti spese in conto capitale dei clienti nei prossimi anni. Tuttavia, non credo che queste cadute da sole indichino un deterioramento completo dei fondamentali dell'industria AI. Il calo dei prezzi può derivare da aspettative di utili inferiori, ma anche da compressione delle valutazioni, deleveraging e riduzione dell'esposizione al rischio da parte degli istituzionali. Le opportunità di investimento successive variano molto a seconda della causa. Allo stesso tempo, la relativa forza di Eli Lilly, Berkshire e Apple indica che gli investitori non stanno liquidando tutte le grandi aziende contemporaneamente. Recentemente anche i settori tradizionali come consumo, sanità e finanza hanno mostrato una forza relativa evidente. Ciò è coerente con un cambiamento della propensione al rischio del mercato, che si sposta dalle affollate operazioni AI verso altri settori. Tuttavia, solo osservando l'andamento dei prezzi non possiamo concludere che i fondi usciti dai semiconduttori siano tutti confluiti in queste aziende. Sono sempre stato un investitore long-term sull'AI e continuo a ritenere che questa sia una correzione profonda all'interno di un mercato toro. Ma sottolineo ripetutamente che essere ottimisti sul lungo termine non significa ignorare i rischi già manifestatisi nel breve termine. $SOXX ha rotto più volte i supporti, e le azioni della memoria hanno perso quasi il 20% o addirittura il 30%. Questo tipo di andamento non può essere affrontato semplicemente con un "ottimismo di lungo termine". Se la posizione è troppo elevata o la leva finanziaria eccessiva, è il momento di ridurre l'esposizione. Anche in caso di rimbalzi evidenti, è necessario osservare se la struttura dei prezzi, la partecipazione del mercato e la pressione macroeconomica migliorano realmente. Per gli investitori con liquidità abbondante, è invece il momento di studiare con attenzione quelle aziende il cui vantaggio competitivo non è peggiorato significativamente, ma la cui valutazione è già scesa molto. Ma una discesa del 20% non significa che siano convenienti, né che abbiano toccato il fondo. La classifica dei rialzi e ribassi delle grandi aziende di ottobre rivela in realtà un cambiamento molto importante: Il mercato non ha smesso di valutare le aziende di qualità, ma sta ridefinendo quali crescite meritano ancora un premio elevato. Rimango ottimista sullo sviluppo a lungo termine dell'AI, ma la selezione dei titoli d'ora in poi sarà probabilmente molto più importante rispetto alla fase passata, in cui bastava comprare titoli legati all'AI per guadagnare. Ciò che conta davvero è capire, dopo questa compressione delle valutazioni, quali aziende riusciranno a mantenere la redditività, generare flussi di cassa liberi e conservare il proprio vantaggio competitivo.

Le elezioni di medio termine negli Stati Uniti stanno per arrivare! Ho scoperto una regola storica molto interessante da studiare a Wall Street: nelle ultime sei elezioni di medio termine, l'ETF sanitario $XLV è salito costantemente da fine luglio a fine novembre, con un rendimento medio dell'8,6%! E quest'anno, con le elezioni di medio termine del 3 novembre in arrivo, ritengo necessario riesaminare questo settore che è stato a lungo oscurato da AI, semiconduttori e storage. Prima di tutto, cos'è esattamente $XLV? È un ETF del settore sanitario statunitense gestito da State Street, che investe principalmente in grandi aziende farmaceutiche, biotecnologiche, assicurazioni sanitarie, dispositivi medici e scienze della vita presenti nell'S&P 500. Il fondo ha una dimensione di circa 43,5 miliardi di dollari, una commissione di gestione dello 0,08%, un P/E TTM dell'indice di circa 30,61 volte, un P/E previsto per il prossimo anno di circa 20,16 volte e un tasso di crescita annuo previsto dell'EPS del 12,13% per i prossimi 3-5 anni. Le sue principali partecipazioni includono: $LLY Eli Lilly: 15,31%, farmaci per la perdita di peso, diabete e farmaci innovativi. $JNJ Johnson & Johnson: 10,11%, farmaci innovativi e dispositivi medici. $ABBV AbbVie: 7,87%, farmaci per malattie immunitarie e oncologiche. $MRK Merck: 5,75%, farmaci oncologici e vaccini. $UNH UnitedHealth: 5,45%, assicurazioni sanitarie e servizi medici. Inoltre, ci sono giganti del settore come $TMO, $AMGN, $GILD, $ABT, $PFE, con le prime dieci partecipazioni che rappresentano circa il 60,4%. Per settore, il farmaceutico rappresenta il 36,68%, la biotecnologia il 19,83%, i servizi sanitari il 17,22%, i dispositivi medici il 14,94% e gli strumenti per le scienze della vita il 10,63%. Quindi $XLV non è un semplice ETF di farmaci innovativi, ma un pacchetto che comprende le grandi società quotate dell'intera catena del valore del settore sanitario statunitense. Ciò che mi interessa davvero è la performance storica durante le elezioni di medio termine. Secondo le statistiche delle elezioni di medio termine del 2002, 2006, 2010, 2014, 2018 e 2022, $XLV ha registrato rendimenti positivi dal 25 luglio al 30 novembre in ogni anno elettorale, con una crescita media dell'8,6%. Nel 2002 è salito del 13,32%, e nel 2022, nonostante il mercato orso azionario statunitense, è comunque cresciuto del 6,95% in quel periodo. Naturalmente, questo è solo un intervallo temporale specifico. Se si considera l'intero anno elettorale, in due delle sei elezioni di medio termine $XLV ha effettivamente registrato perdite. Quindi non si può considerare il 100% di vittorie in questa finestra storica come una garanzia di crescita nel 2026. Ma perché il settore sanitario spesso performa bene intorno alle elezioni di medio termine? Ritengo che ci siano tre motivi principali. Primo, l'incertezza politica. Il settore sanitario statunitense dipende fortemente da Medicare, Medicaid, prezzi dei farmaci e regolamentazioni governative. Prima delle elezioni, il mercato deve valutare ripetutamente i rischi politici; dopo le elezioni, con la struttura del Congresso più chiara, alcune incertezze politiche possono diminuire e il mercato può rivedere le valutazioni delle società sanitarie. Secondo, la natura difensiva. In un'economia debole, le aziende tecnologiche possono posticipare la costruzione di data center e le imprese ridurre l'acquisto di server, ma la domanda di farmaci essenziali, assicurazioni sanitarie e servizi medici da parte dei cittadini non scompare improvvisamente. Quindi, quando Wall Street è preoccupata per la crescita economica, i tassi di interesse o le valutazioni tecnologiche, il settore sanitario può ricevere una parte dei fondi di allocazione difensiva. Terzo, e quello che ritengo particolarmente degno di studio per il 2026, è la rotazione dei capitali. Quest'anno i settori AI, semiconduttori, comunicazioni ottiche e storage hanno avuto rally impressionanti, con azioni come $MU, $SNDK, $LITE che hanno attratto molti capitali. Con alcune valutazioni tecnologiche e posizioni sempre più affollate, verso fine anno le istituzioni potrebbero riconsiderare l'allocazione degli asset, spostando parte dei fondi verso settori precedentemente meno performanti ma con profitti relativamente stabili. Ma questo non significa che i capitali passeranno completamente da AI a sanitario. Una vera conferma della rotazione richiede che $XLV sovraperformi costantemente $SPY, con aspettative di profitto delle aziende sanitarie in miglioramento, non solo un rialzo di un giorno per concludere che le istituzioni stanno comprando su larga scala. Guardando ai catalizzatori reali per il 2026. Il business di farmaci per la perdita di peso e diabete di $LLY rimane un focus di crescita molto seguito dal mercato; la ricerca di nuovi farmaci, i trattamenti oncologici e la domanda di dispositivi medici delle grandi aziende farmaceutiche offrono fonti di profitto indipendenti dall'AI. Nel frattempo, il settore delle assicurazioni sanitarie mostra una chiara differenziazione, ad esempio $HUM ha recentemente beneficiato del miglioramento della valutazione Medicare Advantage, con un significativo rialzo del prezzo delle azioni. Dal punto di vista tecnico, $XLV ha chiuso il 9 ottobre a 170,81 dollari, con un rialzo giornaliero dell'1,58%. Presterò particolare attenzione alla rottura intorno a 172-173 dollari, al supporto nella zona 168-170 dollari e alla presenza di acquisti più evidenti intorno a 165-166 dollari. Ma ci sono due rischi da non trascurare. Da un lato, il P/E previsto di $XLV è circa 20 volte, non una valutazione estremamente bassa, soprattutto considerando che $LLY rappresenta oltre il 15% del peso; la concorrenza nei farmaci per la perdita di peso e le variazioni di valutazione possono influenzare l'intero ETF. Dall'altro, le negoziazioni sui prezzi dei farmaci, le politiche di rimborso sanitario, le scadenze dei brevetti e i costi delle indennità mediche restano rischi reali; la fine delle elezioni non significa che questi problemi spariranno. Quindi il mio giudizio è che $XLV merita attenzione non solo perché nelle ultime sei elezioni di medio termine ha sempre registrato rialzi in una finestra temporale specifica, ma perché combina la resilienza della domanda sanitaria, i cambiamenti nelle aspettative politiche, una guida ai profitti indipendente e la potenziale rotazione dei capitali. Se nelle prossime settimane $XLV riuscirà a rompere con volumi la recente fase di consolidamento, continuando a sovraperformare $SPY e con le aspettative di profitto dei leader sanitari in miglioramento, questo settore a lungo oscurato dalla luce dell'AI meriterà una nuova attenzione da parte di Wall Street. Negli ultimi anni il protagonista principale del mercato è stato l'AI, ma nella prossima fase non è detto che solo l'AI attirerà capitali. Le vere opportunità da cercare sono sempre quelle con fondamentali in miglioramento che il mercato non ha ancora pienamente prezzato.