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Il 19 ottobre il settore dei semiconduttori statunitense ha finalmente registrato un rimbalzo evidente, con $MU e $SNDK a guidare il rialzo nel comparto della memoria, mentre l'indice Philadelphia Semiconductor è salito di oltre il 2% durante la sessione. Quindi, il 20 ottobre i mercati dell'Asia-Pacifico seguiranno questa ripresa? In particolare, riusciranno Samsung, SK Hynix e Kioxia, che avevano subito un crollo storico, a rilanciare il mercato globale della memoria? $SOXX $QQQ $MU $SNDK Iniziamo dal mercato sudcoreano. Il 19 ottobre, il KOSPI della Corea del Sud è sceso di oltre il 3% in apertura, per poi invertire la rotta e chiudere in rialzo dell'1,76%. Samsung Electronics ha chiuso in rialzo dell'1,16%, SK Hynix è salita dello 0,39%. Questo rimbalzo ha certamente inviato segnali positivi, ma va notato che le due principali aziende di memoria coreane hanno avuto una performance inferiore all'indice KOSPI, senza mostrare un forte ruolo di traino. Perché il rimbalzo delle azioni della memoria coreana è ancora limitato? Perché le vendite precedenti sono state troppo pesanti. Dal 12 al 16 ottobre, Samsung Electronics ha perso complessivamente il 17,8%, SK Hynix è crollata del 24,3%, segnando la peggior settimana di calo dal 2008. Gli investitori stranieri hanno venduto netti circa 11,2 trilioni di won in azioni coreane in una settimana, di cui circa 8,8 trilioni di won sono stati venduti netti in Samsung e SK Hynix, pari a quasi il 79% delle vendite nette estere. Ancora più importante, il 19 ottobre SK Hynix ha chiuso in rialzo ma gli investitori stranieri hanno comunque venduto netti circa 217,6 miliardi di won, mentre Samsung ha ricevuto un acquisto netto estero di circa 172 miliardi di won. Ciò indica che nel settore della memoria coreano sono già presenti capitali da acquisto di fondo, ma non si può ancora confermare un completo ritorno degli investitori esteri che avevano abbandonato in massa. Passiamo al 20 ottobre. Se il mercato azionario statunitense manterrà i guadagni del 19 ottobre, con $MU, $SNDK e l'indice Philadelphia Semiconductor che chiudono in modo forte, le condizioni per un ulteriore recupero dei mercati di Corea, Giappone e Taiwan il 20 ottobre miglioreranno notevolmente. In Corea, SK Hynix e Samsung Electronics potrebbero beneficiare del miglioramento del sentiment derivante dal rimbalzo delle azioni della memoria negli USA. In particolare SK Hynix, che ha perso oltre il 24% la settimana scorsa, ha un ampio margine per un rimbalzo tecnico. Tuttavia, un calo maggiore non garantisce un rimbalzo più forte; è fondamentale che gli investitori esteri cessino le vendite concentrate. In Giappone, la performance di Kioxia merita attenzione. Kioxia è un importante produttore globale di NAND flash, più vicino al mercato di $SNDK. Tuttavia, il mercato giapponese presenta un rischio indipendente: al 15 ottobre, il saldo degli acquisti a margine di Kioxia ha raggiunto circa 920 miliardi di yen, il più alto tra le società quotate alla Borsa di Tokyo. Molti investitori con posizioni long a leva avevano scommesso su un rialzo della memoria; con il calo continuo dei prezzi, alcuni potrebbero dover fronteggiare richieste di margine aggiuntivo o liquidazioni forzate. Ciò significa che anche se il 20 ottobre il mercato statunitense spingesse un rimbalzo dei semiconduttori giapponesi, Kioxia potrebbe subire un ritracciamento dopo un picco a causa delle posizioni a leva non ancora completamente assorbite. L'entità del rialzo a breve termine va valutata insieme ai volumi e alle variazioni delle posizioni a margine. A Taiwan, il 19 ottobre l'indice composito ha chiuso in calo dello 0,61%, ma durante la sessione è sceso di oltre 940 punti per poi ridurre significativamente le perdite grazie a titoli tecnologici come TSMC. Se il rimbalzo dei semiconduttori statunitensi continuerà, la catena di produzione avanzata e di test e packaging di Taiwan potrebbe ricevere ulteriore supporto il 20 ottobre. La performance delle azioni della memoria coreana influenzerà anche $MU e $SNDK negli USA? La risposta è sì, e questa correlazione merita grande attenzione. SK Hynix, Samsung e Micron sono concorrenti chiave nei mercati globali di DRAM e HBM. Queste tre società sono influenzate da domanda AI simile, investimenti in capacità produttiva e aspettative sui prezzi della memoria, e gli investitori globali spesso le considerano come un unico ciclo industriale. Quindi, se il 20 ottobre SK Hynix e Samsung continueranno un forte rimbalzo e gli investitori esteri torneranno ad acquistare, il mercato potrebbe interpretarlo come un riconoscimento del ritorno di capitali nel settore globale DRAM e HBM. Questo ha solitamente un valore di riferimento più rilevante per il sentiment di $MU. Per $SNDK invece serve un'analisi distinta. $SNDK opera principalmente nel NAND flash, con un legame più diretto con Kioxia, il NAND di Samsung e Solidigm di SK Hynix. Pertanto, per valutare la performance a breve termine di $SNDK, oltre a osservare le azioni DRAM e HBM coreane, è importante monitorare l'andamento di Kioxia, la domanda di SSD enterprise e le aspettative sui prezzi NAND. Un rialzo della memoria coreana non implica necessariamente un rialzo simultaneo di $SNDK. Dal punto di vista temporale, il rimbalzo del 19 ottobre negli USA potrebbe spingere un'apertura in rialzo in Asia-Pacifico il 20, e l'andamento di quest'ultimo sarà un riferimento importante per le contrattazioni pre-market statunitensi del 20. Entrambi i mercati si influenzano reciprocamente attraverso aspettative industriali comuni e sentiment globale, ma non si può dedurre chi guida chi solo dalla correlazione. Rimane un problema irrisolto. Nonostante il rimbalzo evidente dei semiconduttori USA il 19 ottobre, nel pomeriggio di Reuters si è visto che 7 dei 11 principali settori dell'S&P 500 erano ancora in calo. Alcune grandi azioni tecnologiche e dei semiconduttori stanno spingendo l'indice in alto, ma il rischio complessivo del mercato non si è ancora ristabilito. Se il settore tecnologico USA sta solo vivendo un rimbalzo tecnico dopo un crollo prolungato, senza un miglioramento sostenuto dei costi di finanziamento AI, dei rendimenti dei titoli di stato e della breadth di mercato, allora anche se l'Asia-Pacifico aprisse in rialzo il 20 ottobre, potrebbe incontrare nuovamente prese di profitto e vendite da posizioni precedenti. Per il mercato del 20 ottobre, sarà importante osservare se le azioni della memoria coreana continueranno a sovraperformare il KOSPI, se gli investitori esteri passeranno da venditori ad acquirenti e se Kioxia manterrà stabilità durante il rimbalzo. Se Samsung, SK Hynix e Kioxia si rafforzano insieme, il settore dei semiconduttori di Taiwan continua a recuperare e i futures USA restano stabili, il rimbalzo globale della memoria potrebbe estendersi anche alle contrattazioni USA del 20 ottobre. Al contrario, se la memoria coreana apre in rialzo ma poi scende, e Kioxia continua a subire pressioni da vendite a leva, anche con la chiusura positiva del 19 ottobre negli USA, bisognerà essere cauti riguardo a un possibile indebolimento del momentum di rimbalzo delle azioni della memoria il 20 ottobre. Al momento, si tende a ritenere che il settore dei semiconduttori Asia-Pacifico abbia opportunità di continuare il rimbalzo il 20 ottobre, ma non si considera che un solo rialzo negli USA sia sufficiente a confermare la fine della correzione globale nel settore della memoria. L'andamento a breve termine delle azioni della memoria in Corea e Giappone può aiutare a valutare il sentiment di mercato per $MU e $SNDK nel giorno di contrattazione successivo; ciò che realmente determinerà lo spazio di crescita nei prossimi mesi sono ancora domanda e offerta di DRAM, HBM e NAND, i prezzi dei prodotti e la capacità di mantenere le aspettative di profitto aziendale per il 2027. La logica di crescita a lungo termine del settore della memoria non è scomparsa, ma dopo una vendita concentrata così grave, ci vorrà tempo per ricostruire una tendenza rialzista. Il 20 ottobre sarà importante osservare se il rimbalzo si estenderà e se i capitali torneranno realmente, piuttosto che limitarsi a prevedere di quanto aprirà in rialzo.

Oggi il settore dei semiconduttori ha registrato un rimbalzo collettivo, ma mantengo il giudizio precedente: questo rialzo può essere definito solo come una correzione da ipervenduto, non come l'inizio di una nuova tendenza rialzista. È ancora più importante notare che l'andamento dopo l'apertura del mercato azionario statunitense il 19 ottobre ha già iniziato a mostrare problemi di forza insufficiente nel rimbalzo. $SOXX $QQQ $MU $SNDK $AVGO Iniziamo dall'analisi del cambiamento di prezzo più diretto. $SOXX questa mattina ha raggiunto un massimo vicino a 513 dollari, con un aumento che ha sfiorato il 4%, ma nel pomeriggio della costa est è sceso a circa 502 dollari, riducendo il guadagno a circa l'1,7%. In confronto, il 6 ottobre $SOXX era ancora intorno a 589 dollari, mentre il 16 ottobre ha toccato un minimo di 492,83 dollari. Ciò significa che, dopo una discesa così ampia, anche un rimbalzo del 3-4% oggi non cambia la tendenza al ribasso già formata. Dal punto di vista tecnico, $SOXX non è ancora riuscito a stabilizzarsi sopra le precedenti zone di resistenza importanti. L'area tra 515 e 520 dollari è il primo livello da riconquistare nel breve termine, seguito da una zona densa di posizioni in perdita tra 530 e 545 dollari. La discesa continua ha creato molte posizioni bloccate; quando il prezzo rimbalza in queste aree, alcuni investitori potrebbero scegliere di ridurre le posizioni invece di continuare a comprare. Il calo da circa 513 dollari durante la sessione odierna indica che la pressione di vendita è ancora presente, ma un singolo rialzo seguito da un calo non prova da solo che gli istituzionali stiano liquidando in massa. Il secondo problema è che il rischio centrale di questa discesa non è scomparso. La settimana scorsa il mercato ha iniziato a preoccuparsi non solo delle valutazioni troppo alte delle azioni AI, ma anche della capacità di finanziamento di alcune aziende infrastrutturali AI. Il rendimento delle obbligazioni $CRWV con scadenza 2031 ha superato il 16% lunedì scorso, e anche se oggi è sceso a circa il 15,13%, rimane a livelli molto elevati. L'upgrade di rating da parte di Goldman Sachs può spingere il prezzo delle azioni a breve termine, ma non cambia immediatamente la valutazione degli investitori obbligazionari sulla capacità di rimborso e sui costi futuri di finanziamento. Terzo, il rendimento dei titoli di Stato USA è solo sceso da livelli estremamente alti, senza entrare in un ambiente di allentamento reale. Il rendimento dei Treasury a 10 anni rimane sopra il 5%, e i costi di costruzione dei data center AI, il finanziamento del debito e il ritorno sul capitale a lungo termine sono ancora sotto pressione. Per i giganti tecnologici con flussi di cassa abbondanti, l'impatto si riflette principalmente nelle valutazioni; per le nuove aziende di calcolo che dipendono da finanziamenti esterni, l'impatto si traduce direttamente nei costi dei progetti e nelle condizioni di finanziamento. Inoltre, il rimbalzo odierno dei semiconduttori è avvenuto dopo otto giorni consecutivi di ribasso. L'indice Philadelphia Semiconductor ha perso circa 2.000 miliardi di dollari di capitalizzazione, con un calo settimanale superiore all'11%. Dopo un mercato così estremo, l'esaurimento temporaneo delle vendite, la copertura degli short e gli acquisti a breve termine possono spingere rapidamente i prezzi verso l'alto. Il rialzo è reale, ma al momento non ci sono prove sufficienti che i capitali di lungo termine abbiano ripreso il controllo del mercato. Ancora più importante, questa settimana $META, $LRCX, $TXN e altre aziende pubblicheranno i loro risultati finanziari. Il mercato deve riconfermare le spese in conto capitale AI per il 2027, la domanda di storage, gli ordini di apparecchiature per la produzione di wafer e l'ambiente di finanziamento dei data center. Se i risultati confermeranno la crescita e le aspettative di profitto rimarranno stabili, i semiconduttori avranno più motivi per riconquistare un premio di valutazione. Al contrario, anche se i risultati trimestrali sono buoni, se la direzione aziendale si mostra cauta sul futuro, il mercato potrebbe continuare a ridurre le valutazioni. Pertanto, non basta guardare quanto è salito oggi, ma bisogna osservare se $SOXX riuscirà a stabilizzarsi nuovamente tra 515 e 520 dollari e a superare la resistenza tra 530 e 545 dollari. In seguito, durante un eventuale ritracciamento, deve mantenere i minimi precedenti, mentre $QQQ, $SPY e i principali leader dei semiconduttori devono mostrare un rialzo sincronizzato e sostenuto. Se invece oggi sale e domani scende, testando nuovamente i 493 dollari o addirittura rompendo i minimi precedenti, la tendenza al ribasso non sarà cambiata sostanzialmente. A lungo termine, la logica industriale favorevole ad AI, storage e comunicazioni ottiche non è cambiata, ma ora il mercato valuta non solo la crescita della domanda, ma anche i costi di finanziamento, la realizzazione dei profitti nel 2027 e quanto gli investitori sono disposti a pagare in termini di multipli di valutazione. Ho sempre ritenuto che il rimbalzo fosse un'opportunità per ribilanciare le posizioni, e al momento non ci sono motivi sufficienti per cambiare questo giudizio. Per gli investitori con grandi posizioni in azioni di semiconduttori ad alta elasticità o opzioni a breve termine, ridurre l'esposizione al rischio durante il rimbalzo è più ragionevole che tornare subito a posizioni piene. Se nei prossimi giorni il mercato continuerà a superare le resistenze, stabilizzandosi dopo i ritracciamenti, e il mercato del credito si riprenderà in parallelo, sarà necessario rivalutare il giudizio prudente precedente. Ma fino a quando queste condizioni non si verificheranno, il rialzo di oggi sembra più un rimbalzo normale dopo un crollo continuo. Una seconda ondata di ribasso non è certa, ma al momento non ci sono prove che il mercato abbia completamente superato la tendenza al ribasso.

Le elezioni di medio termine negli Stati Uniti non sono ancora iniziate, ma oltre 220 milioni di dollari sono già confluiti nei mercati predittivi correlati, il settore sanitario $XLV è salito di oltre il 9% negli ultimi tre mesi, e i trader di opzioni hanno iniziato a prepararsi in anticipo per la forte volatilità prevista tra fine ottobre e inizio novembre. Tuttavia, l'errore più comune nel mercato attuale è considerare una certa aspettativa elettorale come un risultato già certo e quindi posizionarsi in azioni in anticipo basandosi su tale previsione. $SPY $QQQ $SOXX Iniziamo con un set di dati molto interessante. Reuters ha riportato il 14 ottobre che l'ammontare totale delle transazioni nei mercati predittivi relativi alle elezioni di medio termine USA del 2026 ha superato i 220 milioni di dollari, mentre nello stesso periodo del ciclo elettorale comparabile del 2024 l'importo totale era di circa 92 milioni di dollari. Ancora più significativo è che nel mercato delle elezioni del Congresso su Polymarket, il 1% dei wallet con il maggior volume di scambi ha contribuito a circa il 70% del volume totale. Ciò significa che anche se un risultato elettorale mostra un prezzo di scambio elevato nel mercato predittivo, non si può semplicemente interpretare come un consenso unanime del mercato. Pochi grandi investitori possono influenzare significativamente i prezzi di scambio, e i prezzi dei mercati predittivi non rappresentano direttamente la volontà di voto reale degli elettori. Lo stesso vale per il mercato azionario. Prima delle elezioni di medio termine, le istituzioni hanno già iniziato ad aggiustare le posizioni in base a diversi scenari politici. I settori sanitario, energetico, industriale, della difesa, tecnologico e finanziario hanno sensibilità diverse rispetto a spese fiscali, regolamentazioni, dazi e legislazione congressuale. Prendiamo ad esempio il settore sanitario. $XLV è salito di oltre il 9% negli ultimi tre mesi, diventando uno dei settori con la migliore performance nell'S&P 500. Alcuni analisti ritengono che ciò sia legato al fatto che il mercato stia anticipando un possibile cambiamento nelle politiche di spesa sanitaria. Ma il settore sanitario beneficia anche di flussi difensivi di capitale. Recentemente, AI e semiconduttori hanno subito vendite concentrate, gli investitori hanno ridotto l'esposizione ad asset ad alta volatilità, il che potrebbe aver spinto i capitali verso aziende farmaceutiche, ospedali e servizi sanitari. Se dopo il 3 novembre le politiche sanitarie non cambiano come il mercato aveva previsto, alcune azioni che hanno beneficiato di queste aspettative potrebbero dover essere rivalutate. Anche se la direzione politica corrisponde alle aspettative, non significa necessariamente che i prezzi delle azioni continueranno a salire, poiché i benefici potrebbero essere già stati scontati e la legislazione concreta deve ancora affrontare procedure, tempi e vincoli fiscali. Questo è un aspetto che spesso si trascura nel trading basato su eventi: un'aspettativa corretta non garantisce profitti. Le elezioni di medio termine del 2018 negli USA sono un buon esempio. In ottobre di quell'anno, l'S&P 500 è sceso di circa il 6,9%, e la fine delle elezioni a novembre non ha cambiato immediatamente la tendenza del mercato. Poiché la Fed ha continuato a stringere la politica monetaria e le aspettative di crescita economica sono state frenate, il mercato azionario ha subito un calo significativo anche a dicembre. La situazione del 2022 è stata completamente diversa. Allora l'S&P 500 aveva già toccato il minimo del mercato orso in ottobre, e successivamente i dati sull'inflazione e le aspettative sulla politica della Fed sono cambiate, portando a un rimbalzo graduale del mercato. Dopo entrambe le elezioni di medio termine, ciò che ha realmente influenzato il mercato azionario non è stato solo il controllo del Congresso, ma le condizioni macroeconomiche e finanziarie del momento. Guardando al 2026. Il 19 ottobre i semiconduttori hanno mostrato un rimbalzo evidente, ma la settimana precedente l'indice Philadelphia Semiconductor era già sceso di oltre il 10%. Nel frattempo, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane sopra il 5%, e ci sono incertezze sui costi di finanziamento dei data center AI, sui prezzi dell'energia e sulla spesa in conto capitale dei giganti tecnologici. Questi problemi non scompariranno automaticamente con la fine delle elezioni di medio termine. Anche se il risultato elettorale corrisponde esattamente allo scenario politico anticipato dal mercato, finché i rendimenti dei titoli di Stato continueranno a salire e le previsioni di profitto dei leader AI saranno riviste al ribasso, i titoli tecnologici potrebbero ancora affrontare pressioni sulle valutazioni. Al contrario, se prima delle elezioni il mercato ha già scontato molti rischi, e successivamente i tassi scendono, i risultati aziendali sono solidi e il mercato del credito si stabilizza gradualmente, allora anche senza grandi benefici politici, $QQQ e $SOXX potrebbero tornare ad attirare capitali. Inoltre, intorno al 28 ottobre il mercato affronterà la decisione sui tassi della Fed e una serie di risultati aziendali, il 3 novembre ci saranno le elezioni di medio termine e il 6 novembre verranno pubblicati dati importanti sull'occupazione. Questi eventi concentrati hanno spinto il mercato delle opzioni a riflettere in anticipo una maggiore volatilità attesa. MarketWatch ha citato un'analisi di ORATS secondo cui i trader si stanno preparando a un aumento della volatilità a partire da fine ottobre. Tuttavia, l'aumento della volatilità implicita nelle opzioni indica solo che il mercato è disposto a pagare premi più alti per la volatilità futura, non che i trader abbiano già deciso che l'indice scenderà bruscamente. Questo è particolarmente importante per chi è abituato a negoziare opzioni. Se prima dell'evento molti capitali hanno acquistato put protettive e il risultato reale non è così grave come temuto, anche senza un rialzo evidente dell'indice, la volatilità implicita potrebbe calare rapidamente, causando una rapida perdita di valore di queste opzioni. Allo stesso modo, se il mercato scommette in anticipo su un forte rialzo post-elettorale, ma i cambiamenti politici sono limitati e i risultati aziendali deludenti, le azioni con valutazioni elevate potrebbero continuare a scendere. Pertanto, nelle prossime due settimane non è consigliabile posizionarsi solo in base ai mercati predittivi politici o alle tendenze storiche di rialzo post-elettorale. È più importante osservare tre cambiamenti concreti: se $SPY può mantenere il supporto chiave, se $SOXX può passare da un rimbalzo da ipervenduto a una crescita continua, e se i tassi a lungo termine USA e gli spread creditizi migliorano simultaneamente. Se prima delle elezioni i settori difensivi continuano a sovraperformare la tecnologia, la breadth del mercato peggiora e $QQQ scende nuovamente sotto i minimi precedenti, significa che il capitale preferisce ancora ridurre il rischio. Se i semiconduttori si stabilizzano sopra le medie chiave, le previsioni di profitto dei giganti tecnologici rimangono stabili e il capitale torna dai settori difensivi ai titoli di crescita, allora la struttura del mercato potrebbe già essere in cambiamento. In precedenza si riteneva che il forte calo dei semiconduttori a ottobre non significasse necessariamente la fine della correzione del mercato. Questa valutazione deve ancora essere verificata dai movimenti di prezzo successivi, non dai risultati delle elezioni. Le elezioni di medio termine del 2026 probabilmente porteranno nuove aspettative politiche, ma per gli investitori azionari indovinare in anticipo l'evento politico non basta. Il mercato scambia il cambiamento reale rispetto alle aspettative. Ciò che può causare forti oscillazioni non è necessariamente il risultato più temuto dal mercato, ma quei cambiamenti ignorati dal capitale che alla fine si verificano.

I semiconduttori continuano a crollare, mentre il settore sanitario continua a raggiungere nuovi massimi. Nell'ultima settimana, $XLV è salito di circa il 3,5%, mentre nello stesso periodo $SPY è sceso di circa il 2%, con una differenza di performance superiore a 5 punti percentuali. Tuttavia, dal 19 ottobre i semiconduttori hanno iniziato una ripresa collettiva, mentre il settore sanitario ha mostrato segni di indebolimento. Mancano solo due settimane alle elezioni di medio termine negli Stati Uniti del 3 novembre, e questa rotazione difensiva dei capitali potrebbe entrare in una fase di osservazione importante. $QQQ $SOXX $MU $SNDK Analizziamo prima la performance degli ultimi tre mesi. $XLV è aumentato complessivamente di circa il 10%, mentre nello stesso periodo $SPY è salito di meno del 3%, con il settore sanitario che ha nettamente sovraperformato il mercato. Il cambiamento nelle preferenze di investimento non è difficile da comprendere. Negli ultimi anni, la spinta principale al rialzo del mercato azionario statunitense si è concentrata su AI, semiconduttori avanzati e infrastrutture per data center, ma con il rendimento a lungo termine dei titoli di Stato USA che ha superato il 5% e l'aumento dei costi di finanziamento per l'AI, il mercato ha iniziato a rivalutare i futuri profitti e le valutazioni di queste aziende. Al contrario, la redditività del settore sanitario è relativamente indipendente. Indipendentemente dal rallentamento della spesa in capitale per l'AI, farmaci, servizi medici e dispositivi medici mantengono una domanda relativamente stabile. $LLY beneficia dell'espansione del mercato dei farmaci per la perdita di peso, $ABBV mantiene la crescita grazie ai farmaci per le malattie immunitarie, mentre $MRK possiede un'attività farmaceutica matura. Queste aziende non sono diventate improvvisamente preziose a causa del calo del settore AI, ma in un contesto di riduzione dell'appetito per il rischio, i loro profitti relativamente stabili attirano più facilmente l'attenzione degli investitori. Le elezioni di medio termine aumentano anche le aspettative politiche per il settore sanitario. La legge finanziaria statunitense del 2025 coinvolge aggiustamenti della spesa sanitaria come Medicaid, e il mercato sta valutando se un cambiamento nel controllo del Congresso possa influenzare l'attuazione di alcune misure di riduzione. Tuttavia, è importante distinguere che le politiche di spesa sanitaria hanno impatti diversi su ospedali, compagnie assicurative e aziende farmaceutiche. Un aumento dei pagamenti sanitari può favorire alcuni fornitori di servizi medici, mentre una regolamentazione più severa dei prezzi dei farmaci potrebbe comprimere i profitti delle aziende farmaceutiche. Anche se il controllo del Congresso cambia, le modifiche politiche devono passare attraverso il processo legislativo e sono soggette a fattori come il veto presidenziale. Pertanto, le elezioni non garantiscono un beneficio certo per l'intero $XLV. Guardando alla struttura dei prezzi recente, il 15 ottobre, mentre AI e semiconduttori continuavano a subire pressioni, il settore sanitario è salito di circa l'1,8% in un solo giorno. Ma il 19 ottobre, con la ripresa evidente dei semiconduttori, il settore sanitario ha subito una pressione di correzione. Jonathan Krinsky, analista tecnico di BTIG, ha già osservato che il settore sanitario ha mostrato una forte performance negli ultimi sei mesi, ma a breve termine potrebbe vedere un rallentamento della spinta al rialzo. Ciò non significa che la tendenza al rialzo del settore sanitario sia finita, ma indica che la rotazione difensiva precedente potrebbe necessitare di una rivalutazione. Dopo le elezioni, i capitali torneranno alle azioni tecnologiche? Non si può decidere solo in base alla data del 3 novembre. La prossima rotazione settoriale dipenderà ancora da un cambiamento congiunto di tassi di interesse, aspettative di profitto e propensione al rischio. Se dopo le elezioni di medio termine l'incertezza politica si attenua, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni continua a scendere, i risultati delle aziende leader nell'AI confermano la crescita e l'indice dei semiconduttori supera nuovamente i massimi della precedente ripresa, la pressione sulle valutazioni delle azioni di crescita potrebbe gradualmente diminuire. I capitali che avevano ridotto l'esposizione alle azioni tecnologiche per deleveraging e controllo del rischio potrebbero riconsiderare di aumentare le posizioni. Per azioni come $MU, $SNDK, $AVGO, $NVDA, la flessibilità nella ripresa delle valutazioni potrebbe essere maggiore rispetto ai settori difensivi che sono già saliti molto. Ma a condizione che le aspettative di profitto nella catena industriale non peggiorino significativamente e che il rimbalzo tecnologico possa sostenersi, non solo basarsi su un recupero da ipervenduto. Al contrario, se dopo le elezioni i tassi a lungo termine USA rimangono elevati, i problemi di finanziamento dei data center AI non si risolvono e le previsioni di profitto per il 2027 delle grandi aziende tecnologiche vengono riviste al ribasso, anche con una riduzione dell'incertezza politica, le azioni tecnologiche potrebbero non riprendere subito a salire. Settori con profitti relativamente stabili come $XLV e $XLP potrebbero continuare ad attirare capitali. Va notato che anche il settore sanitario non è privo di rischi. $XLV ha sovraperformato il mercato per mesi consecutivi e alcune grandi aziende farmaceutiche sono vicine ai massimi storici. Se in futuro l'appetito per il rischio migliora e i capitali tornano a inseguire le azioni di crescita, il settore sanitario potrebbe subire aggiustamenti dovuti a prese di profitto e variazioni relative di valutazione, anche senza un peggioramento dei fondamentali. Attualmente, è più importante osservare la forza relativa tra $XLV, $SOXX e $QQQ, piuttosto che confrontare semplicemente le variazioni giornaliere. Se i semiconduttori sovraperformano il settore sanitario per diverse settimane consecutive, stabilizzandosi sopra medie mobili importanti e con una riduzione progressiva delle correzioni, ciò indica che il mercato potrebbe recuperare la propensione al rischio verso le azioni di crescita. Se $SOXX non riesce a sostenere ogni rimbalzo mentre $XLV rimane forte, la tendenza difensiva complessiva del mercato non cambia significativamente. È stato sottolineato più volte che avere una visione a lungo termine positiva sull'industria AI non significa dover detenere sempre azioni AI a pieno carico. La forza del settore sanitario durante il calo dei semiconduttori dimostra che la distribuzione dei capitali tra settori può influenzare significativamente la performance del portafoglio. Ma ora $XLV non è più al prezzo di qualche mese fa, e i semiconduttori hanno già subito una forte correzione. Continuare a inseguire senza condizioni il rialzo del settore sanitario e vendere tecnologia comporta rischi di inseguire rendimenti relativi a breve termine. Nelle prossime due settimane, è più ragionevole osservare entrambe le direzioni: se il settore difensivo può mantenere la forza relativa e se i semiconduttori possono completare una vera inversione tecnica. Se dopo il 3 novembre l'ambiente macro migliora, i profitti tecnologici continuano a concretizzarsi e l'ampiezza del mercato si espande nuovamente, le condizioni per una rotazione dei capitali dalla difesa alla crescita potrebbero gradualmente formarsi. Le elezioni di medio termine non decidono automaticamente chi guiderà il prossimo rialzo del mercato. Alla fine, dipenderà da quali settori saranno in grado di offrire rendimenti aggiustati per il rischio più attraenti nel nuovo contesto di tassi e profitti.

Il debito pubblico degli Stati Uniti ha superato i 40 trilioni di dollari, con un deficit fiscale per l'anno fiscale 2026 vicino ai 2 trilioni di dollari, e solo le spese relative agli interessi sul debito ammontano a 1,36 trilioni di dollari. Mancano solo due settimane alle elezioni di medio termine del 3 novembre, e il mercato discute se dopo le elezioni il mercato azionario statunitense assisterà a un nuovo rialzo, ma ciò che potrebbe davvero determinare la valutazione di $SPY, $QQQ e dell'intero settore dei semiconduttori AI è se il rendimento del debito pubblico statunitense potrà continuare a diminuire. $SOXX $MU $SNDK $AVGO Iniziamo con i dati appena pubblicati dal Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti il 16 ottobre. Per l'anno fiscale 2026, le entrate federali statunitensi sono di circa 5,40 trilioni di dollari, in crescita del 3% su base annua; le spese fiscali raggiungono i 7,40 trilioni di dollari, in aumento del 6%; si forma così un deficit fiscale di 1,99 trilioni di dollari, superiore di circa 217 miliardi di dollari rispetto all'anno fiscale 2025, pari al 6,2% del PIL degli Stati Uniti. Nel frattempo, il debito pubblico totale degli Stati Uniti ha superato i 40 trilioni di dollari già ad agosto. Di questi, circa 32 trilioni di dollari sono debito federale detenuto dal pubblico, mentre il resto è principalmente debito detenuto da conti interni del governo. Queste due misure non sono intercambiabili, ma indipendentemente da quale si consideri, la pressione fiscale a lungo termine è già molto evidente. Ancora più importante è il costo del debito. Per l'anno fiscale 2026, le spese relative agli interessi sul debito degli Stati Uniti raggiungono 1,36 trilioni di dollari, con un aumento del 12% su base annua. Questa cifra ha già superato la spesa annuale per la difesa, diventando una voce di spesa estremamente importante nel bilancio federale. Ciò significa che gli Stati Uniti stanno affrontando una restrizione a lungo termine: il deficit fiscale rimane elevato e il governo deve continuare a finanziare; se i tassi sui nuovi titoli di stato sono alti, con il progressivo rinnovo del debito in scadenza, il peso degli interessi potrebbe aumentare ulteriormente. Naturalmente, questo non significa che gli Stati Uniti siano sul punto di un default del debito. Il dollaro rimane la valuta di riserva più importante al mondo, e il mercato dei titoli di stato statunitensi ha una profondità e liquidità molto superiori rispetto ad altri paesi. I 40 trilioni di dollari non rappresentano un punto critico fisso che scatena una crisi finanziaria. Per gli investitori azionari, ciò che conta davvero è come il grande debito influenzi i tassi di interesse e come i tassi elevati cambino infine i profitti aziendali e le valutazioni. All'inizio di ottobre, il rendimento dei titoli di stato statunitensi a 10 anni ha raggiunto circa il 5,31%, il livello più alto degli ultimi vent'anni. Dopo la recente vendita di azioni tecnologiche e l'afflusso di capitali rifugio nel mercato obbligazionario, il 19 ottobre il rendimento è sceso a circa il 5,08%. Una variazione di poco più di 20 punti base è sufficiente a influenzare significativamente la valutazione delle azioni tecnologiche. La ragione non è complicata. Quando il rendimento dei titoli di stato a 10 anni supera il 5%, gli investitori possono ottenere un rendimento nominale relativamente alto detenendo titoli di stato statunitensi a basso rischio. Nel frattempo, la valutazione delle azioni tecnologiche ad alta crescita dipende in gran parte dai profitti e dai flussi di cassa futuri nei prossimi anni. Più alto è il tasso privo di rischio, a parità di altre condizioni, più basso sarà il valore attuale dei flussi di cassa futuri. Anche se aziende come $NVDA, $AVGO, $MU, $SNDK continueranno a crescere nei profitti, il prezzo delle azioni potrebbe subire una compressione delle valutazioni a causa della richiesta di un rendimento più elevato da parte del mercato. Ecco perché è stato ripetutamente sottolineato che il fatto che i fondamentali dell'AI non siano peggiorati non significa che le azioni AI non possano continuare a scendere. La crescita a lungo termine delle aziende e quanto il mercato è disposto a pagare per questa crescita sono due cose completamente diverse. Inoltre, questo ciclo di investimenti in AI presenta un problema che negli ultimi anni non è stato sufficientemente considerato: il costo del finanziamento. Giganti tecnologici come $MSFT, $GOOG, $AMZN, $META hanno flussi di cassa robusti e possono sostenere le spese in conto capitale per l'AI con fondi interni e finanziamenti esterni. Ma alcune nuove aziende infrastrutturali AI dipendono maggiormente da prestiti, obbligazioni, finanziamenti per attrezzature e leasing a lungo termine. Per queste aziende, l'aumento dei tassi non solo influisce sulla valutazione azionaria, ma aumenta direttamente i costi di costruzione dei progetti e di rifinanziamento. Supponiamo che un progetto di data center prevedesse un ritorno ragionevole tramite finanziamenti a lungo termine, ma se i tassi di finanziamento continuano a salire e si verificano ritardi nell'accesso all'energia, nella costruzione e nella consegna delle attrezzature, il rendimento effettivo dell'investimento potrebbe essere significativamente inferiore alle aspettative iniziali. Il mercato non aspetterà che tutti i progetti diventino in perdita per rivalutare. Finché l'incertezza sui flussi di cassa futuri aumenta, i costi di finanziamento, gli spread di credito e le valutazioni azionarie delle aziende interessate potrebbero subire pressioni simultanee. Questa pressione potrebbe infine trasmettersi alla catena industriale dei chip AI, dello storage, delle comunicazioni ottiche e dei server. Questo spiega anche perché il recente calo dei rendimenti dei titoli di stato ha portato a un evidente rimbalzo dei semiconduttori. Il 19 ottobre prima dell'apertura, $MU e $AVGO sono saliti di circa il 3%, alleviando le preoccupazioni sui tassi elevati. Ma è importante distinguere se il calo dei rendimenti dei titoli di stato deriva da un miglioramento delle aspettative sull'inflazione o dall'acquisto di titoli di stato per ridurre il rischio tecnologico. Nel primo caso, potrebbe sostenere sia i profitti aziendali sia le valutazioni azionarie; nel secondo, indica che i capitali stanno ancora riducendo l'esposizione al rischio, e non necessariamente che il mercato si sia stabilizzato completamente. Guardando alle elezioni di medio termine del 3 novembre. Indipendentemente da chi controllerà il Congresso, la politica fiscale futura degli Stati Uniti sarà vincolata dalla dimensione del debito, dai costi degli interessi, dalle spese per la sicurezza sociale e dalle entrate fiscali. Se dopo le elezioni le aspettative di politica fiscale implicano un finanziamento del deficit su scala maggiore e la pressione inflazionistica non diminuisce, i rendimenti a lungo termine dei titoli di stato potrebbero tornare sotto pressione. Al contrario, se le prospettive fiscali migliorano, l'inflazione diminuisce gradualmente e le preoccupazioni del mercato sull'offerta futura di titoli di stato e sui rischi dei tassi si attenuano, l'ambiente di valutazione delle azioni tecnologiche potrebbe migliorare. Il cambio di controllo del Congresso non significa automaticamente una riduzione della spesa governativa. Le leggi fiscali esistenti, la sicurezza sociale, l'assistenza sanitaria e gli interessi sul debito hanno una forte continuità, e qualsiasi aggiustamento fiscale significativo richiede politiche e legislazioni specifiche. Quindi non si può semplicemente equiparare un risultato elettorale a un aumento dei titoli di stato o a un rialzo delle azioni tecnologiche. Per il prossimo andamento del mercato, è necessario prestare attenzione a tre cambiamenti specifici. Se il rendimento dei titoli di stato statunitensi a 10 anni può continuare a scendere da oltre il 5%, invece di scendere temporaneamente per poi risalire a 5,3%. Se le future operazioni di finanziamento del Dipartimento del Tesoro, la domanda nelle aste di titoli di stato e il premio per la scadenza continueranno a esercitare pressione sui tassi a lungo termine. E se gli spread di credito nella catena industriale AI, le spese in conto capitale delle aziende e le aspettative di profitto per il 2027 possono rimanere stabili in un ambiente di tassi elevati. Se in futuro i rendimenti dei titoli di stato supereranno nuovamente i massimi precedenti, gli spread di credito delle azioni tecnologiche si allargheranno e le principali aziende AI inizieranno a rivedere al ribasso le aspettative di profitto, allora anche dopo la fine delle elezioni di medio termine, $QQQ e $SOXX potrebbero affrontare un nuovo ciclo di aggiustamento. Al contrario, se i tassi a lungo termine continueranno a scendere, il mercato del credito rimarrà stabile, i bilanci delle aziende leader AI continueranno a mostrare crescita e i semiconduttori ricostruiranno una struttura rialzista, la compressione delle valutazioni potrebbe gradualmente terminare. Attualmente si tende a mantenere un atteggiamento prudente, piuttosto che scommettere anticipatamente su un rialzo completo solo perché si avvicina il 3 novembre. Il lungo termine rialzista sull'AI non è cambiato, ma i tassi elevati e le ingenti spese in conto capitale hanno modificato l'ambiente di valutazione di alcune aziende. Solo le aziende in grado di generare flussi di cassa liberi, ordini e crescita dei profitti in modo sostenibile potranno riconquistare un premio di mercato. Le elezioni di medio termine negli Stati Uniti potrebbero eliminare una parte dell'incertezza politica, ma non elimineranno automaticamente la pressione derivante dai 40 trilioni di dollari di debito, dal deficit annuale vicino ai 2 trilioni di dollari e dai rendimenti a lungo termine dei titoli di stato superiori al 5%. Se questi problemi non migliorano significativamente, il rimbalzo post-elettorale non significa necessariamente che una nuova tendenza rialzista sia stata stabilita.

Le elezioni di medio termine negli Stati Uniti del 3 novembre potrebbero diventare un importante catalizzatore per la rivalutazione della catena industriale dell'IA nella fase successiva. In precedenza, il mercato ha discusso della crescita degli ordini di $NVDA, $MU, $SNDK, $AVGO, ma ha trascurato un cambiamento in corso: sempre più stati e governi locali negli USA stanno rivedendo la costruzione dei data center per l'IA, con questioni politiche che riguardano la fornitura di energia elettrica, l'approvazione dei terreni, gli incentivi fiscali e le tariffe elettriche per i residenti. $SOXX $QQQ Lo studio sulle elezioni di medio termine pubblicato da Morgan Stanley il 14 ottobre ha affrontato specificamente questo tema. La loro valutazione è che gli investimenti nelle infrastrutture IA negli USA continueranno, ma le condizioni per la costruzione potrebbero diventare sempre più rigorose. Rispetto a restrizioni nazionali imposte dal governo federale, l'impatto diretto sulla velocità di realizzazione dei data center potrebbe provenire maggiormente dai governi statali e dagli enti regolatori locali. Ciò significa che dopo le elezioni di medio termine, l'ambiente politico per la catena industriale dell'IA potrebbe mostrare una differenziazione regionale più marcata. Attualmente, diversi stati americani stanno già vivendo situazioni simili. Il Texas ha sospeso alcune procedure di approvazione per data center, la Pennsylvania ha modificato le regole per l'approvazione rapida di progetti correlati, e lo Stato di New York ha adottato misure restrittive per alcune licenze di data center. La questione della costruzione di data center in Nevada è addirittura entrata nel dibattito pubblico per le elezioni governatoriali. Queste politiche non indicano che gli USA intendano fermare la costruzione di data center per l'IA. Le principali preoccupazioni locali riguardano la carenza di fornitura elettrica, l'aumento delle tariffe per i residenti, il consumo di risorse idriche e il carico che i progetti impongono alle infrastrutture locali. Tuttavia, per i mercati finanziari, i cambiamenti nei tempi di approvazione e nei costi di costruzione sono sufficienti a influenzare la valutazione delle aziende. Negli ultimi anni, il mercato ha abituato a stimare la crescita dei ricavi delle aziende di semiconduttori basandosi sui piani di spesa in conto capitale e di acquisto di capacità di calcolo annunciati dai giganti tecnologici. Ma dal momento della firma del contratto fino alla generazione effettiva di ricavi, si devono attraversare molte fasi: finanziamento, approvazione dei terreni, connessione alla rete elettrica, costruzione, consegna delle apparecchiature e avvio operativo. Un ritardo in una qualsiasi di queste fasi può modificare il ritmo reale degli acquisti. La pressione sulla rete elettrica americana è già molto evidente. Secondo un rapporto di Reuters del 13 ottobre, la rete PJM, che copre 13 stati e Washington D.C., ha rilevato che circa 37,7 GW di nuova capacità di generazione sono ostacolati dalla necessità di espansione e aggiornamento della rete di trasmissione. Non significa che tutti i progetti per 37,7 GW di data center siano stati rinviati, ma riflette i vincoli reali delle infrastrutture elettriche. Morgan Stanley prevede addirittura che entro il 2028 gli sviluppatori di data center negli USA potrebbero affrontare un deficit di fornitura elettrica superiore al 30%. Per i giganti tecnologici come $MSFT, $GOOG, $AMZN, $META, che hanno attività mature e flussi di cassa solidi, i ritardi nei progetti si tradurranno principalmente in modifiche ai tempi di spesa in conto capitale, aumento dei costi di costruzione e variazioni nel ritmo di consegna della capacità di calcolo. Per le aziende di infrastrutture di calcolo come $CRWV, $NBIS, che dipendono maggiormente dal finanziamento, la situazione è più complessa. Alcune imprese devono ottenere finanziamenti basati su contratti a lungo termine con i clienti e poi costruire i data center tramite prestiti, obbligazioni e leasing di apparecchiature. Se il progetto non riesce a connettersi alla rete elettrica in tempo, i ricavi contrattuali non si realizzano come previsto, ma i costi di finanziamento e il peso del debito continuano ad accumularsi. Soprattutto in un contesto in cui il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni rimane elevato e il mercato dei finanziamenti per l'IA è sotto revisione, i ritardi nei progetti potrebbero comprimere ulteriormente i ritorni sugli investimenti delle aziende. Questa pressione potrebbe propagarsi lungo la catena industriale. Il rallentamento nella costruzione dei data center potrebbe posticipare i piani di acquisto di GPU, ASIC personalizzati, DRAM, SSD aziendali, moduli ottici e apparecchiature di rete, influenzando così il ritmo di riconoscimento dei ricavi futuri di aziende come $NVDA, $AVGO, $MU, $SNDK, $LITE, $COHR. Va però sottolineato che un rinvio negli acquisti non equivale a una scomparsa permanente degli ordini, né a un improvviso calo della domanda finale di IA. Inoltre, non bisogna sopravvalutare l'impatto reale delle attuali restrizioni politiche. SemiAnalysis ha studiato oltre 300 restrizioni locali alla costruzione di data center negli USA, stimando che la capacità effettivamente influenzata e potenzialmente rinviata sia di circa 2,3 GW, un valore limitato rispetto alla capacità prevista di nuovi data center negli USA nel 2027. Molte restrizioni sono semplici sospensioni temporanee delle approvazioni e non influenzano i progetti già autorizzati. Alcune aziende possono anche scegliere di spostare i loro progetti in altre località. Quindi, il cambiamento portato dalle elezioni di medio termine è più probabilmente una concentrazione degli investimenti in IA in aree con abbondanza di energia, maggiore efficienza nelle approvazioni e infrastrutture migliori, piuttosto che un arresto improvviso della costruzione di data center in tutto il paese. Questo potrebbe anche portare a una nuova fase di differenziazione nella catena industriale dell'IA. Le aziende che hanno già accesso all'energia, contratti clienti stabili e costi di finanziamento bassi avranno una maggiore certezza nella consegna dei progetti. Al contrario, quelle che hanno annunciato grandi piani di investimento ma non hanno ancora assicurato energia, finanziamenti e permessi di costruzione potrebbero affrontare controlli più severi sulla valutazione. Per aziende come $ETN, $VRT, $GEV, che operano nel settore delle apparecchiature elettriche e infrastrutture, l'aggiornamento della rete e le restrizioni di fornitura potrebbero ancora generare domanda a lungo termine, ma la concretizzazione degli ordini dipenderà dall'approvazione dei progetti, dal finanziamento e dalla disponibilità dei clienti a sostenere costi aggiuntivi. Con l'estremo aggiustamento recente nel settore dei semiconduttori, il mercato sta passando da una semplice negoziazione sulla crescita della domanda di IA a una valutazione simultanea dei costi di finanziamento, della capacità di consegna e del ritorno sul capitale. Nei prossimi tempi sarà importante osservare le politiche di approvazione dei data center nei vari stati dopo il 3 novembre, le linee guida sulla spesa in conto capitale dei giganti tecnologici per il 2027, i tempi di consegna effettivi dei principali progetti e se le previsioni di profitto delle aziende saranno riviste al ribasso. Se le restrizioni non si allargheranno significativamente, la costruzione della rete elettrica avanzerà e la spesa in conto capitale dei giganti tecnologici continuerà a concretizzarsi, le preoccupazioni precedenti sul rallentamento dell'espansione delle infrastrutture IA potrebbero attenuarsi gradualmente. Al contrario, se più aree chiave alzeranno le barriere all'accesso all'energia, richiederanno ai costruttori di sostenere costi aggiuntivi e le aziende ad alto indebitamento continueranno a vedere un deterioramento dei finanziamenti, la catena industriale dei semiconduttori potrebbe affrontare un nuovo ciclo di revisione delle aspettative di profitto. La domanda a lungo termine di IA non è cambiata radicalmente a causa delle elezioni di medio termine, ma tra la crescita della domanda e la consegna effettiva dei progetti potrebbe emergere un divario temporale sempre più evidente. La valutazione del settore dei semiconduttori nel 2027 potrebbe dipendere sempre più da quali ordini saranno effettivamente consegnati puntualmente, non solo da quanti miliardi di dollari di investimenti le aziende annunciano. Questo è anche il motivo per cui non si può dichiarare la fine della correzione del settore semiconduttori dopo un solo forte rimbalzo. L'industria dell'IA ha ancora un potenziale di crescita a lungo termine, ma finché i vincoli di finanziamento, politica ed energia non saranno pienamente verificati, i rischi a breve termine non saranno completamente eliminati.