妙脆角

每日分享全球宏观分析

10Obserwowane

64obserwujący

Feed

Transmisja na żywo

Feed

Prawdziwy alarm zabrzmiał! Wczoraj wieczorem, w czarną środę, na rynek uderzyła idealna burza na rynku amerykańskich obligacji, trzy czarne łabędzie pojawiły się jednocześnie: amerykańskie akcje, obligacje i złoto, a globalne rynki kapitałowe zanotowały gwałtowne spadki. Co więc dokładnie wydarzyło się wczoraj? Istnieje ukryta czerwona lampka, którą prawdopodobnie wszyscy zignorowali. Po pierwsze, wczorajsze negocjacje między USA a Iranem zakończyły się fiaskiem, bez żadnego rezultatu, a cena ropy ponownie wzrosła powyżej 90. Drugim czarnym łabędziem był opublikowany wczoraj indeks PMI USA za wrzesień, który znacznie przewyższył oczekiwania rynku, pokazując rozgrzaną gospodarkę i inflację w USA. Trzecim był komentarz członka Fed, Balla, który wyraził jastrzębie nastawienie, popierając dalsze podwyżki stóp procentowych w celu obniżenia inflacji. Po tych trzech czarnych łabędziach prawdopodobieństwo podwyżki stóp w USA w październiku wzrosło powyżej 70%, rentowność 5-letnich obligacji amerykańskich przekroczyła 5%, a rentowność 10-letnich obligacji osiągnęła 5,128%, co jest najwyższym poziomem od kryzysu subprime w 2008 roku, co wywołało drżenie na globalnych rynkach finansowych. Pozwólcie, że przeanalizuję, który z tych trzech czarnych łabędzi jest prawdziwym czarnym łabędziem, a który to tylko straszak, który szybko minie. Po pierwsze, uważam, że najmniej powodu do obaw jest po wypowiedzi członka Fed, Balla. On sam jest jastrzębim członkiem Fed i podczas ostatniego głosowania poparł podwyżkę stóp. Jego wypowiedź miała na celu przede wszystkim ukierunkowanie oczekiwań rynku i utrzymanie oczekiwań inflacyjnych na niskim poziomie. Jego stanowisko reprezentuje tylko jego osobiste zdanie, a nie większość członków Fed, i jego głos nie zmienia ogólnej sytuacji. Po trzecie, cena ropy jest naprawdę warta Twojej uwagi. Obserwując globalne rynki finansowe, zauważysz, że gdy cena ropy rośnie w ciągu dnia, wieczorem na sesji nocnej amerykańskie akcje i obligacje spadają, a następnego dnia również nasz rynek akcji (A-shares) nie jest w stanie się uchronić. Natomiast gdy cena ropy spada, zarówno akcje, jak i złoto rosną. Dzieje się tak, ponieważ cena ropy jest nie tylko najważniejszym surowcem dla globalnego przemysłu, ale także łączy inflację na całym świecie, a inflacja wpływa na decyzje o podwyżkach lub obniżkach stóp procentowych w różnych krajach, co ostatecznie decyduje o kosztach kapitału i kierunku globalnych rynków akcji. Obecnie cena ropy oscyluje między 90 a 100, trudno jest w krótkim czasie uzyskać jasny wynik, więc rynek ma ciągle zapaloną czerwoną lampkę. Wczoraj wieczorem prawdziwym zaskoczeniem dla rynku był opublikowany właśnie indeks PMI za wrzesień w USA. Całościowy PMI osiągnął 58,4, co jest najwyższym wynikiem od 2022 roku. Spośród trzech najważniejszych podindeksów: zamówienia znacznie przewyższyły oczekiwania, osiągając nowy szczyt od 2022 roku; zatrudnienie jest bardzo gorące, ale brakuje pracowników; ceny surowców na wyższym szczeblu nadal rosną. Te trzy czynniki razem obrazują rozgrzaną gospodarkę USA, brak pracowników i rosnące płace, co prawdopodobnie przełoży się na przeniesienie presji inflacyjnej z góry i płac na dół łańcucha wartości. To całkowicie odpowiada tzw. "prosperity tightening" (pol. "zaostrzeniu w warunkach prosperity"), o którym wspomniał nowy przewodniczący Fed, Waller, podczas ostatniego posiedzenia. Oznacza to, że gospodarka USA pod przewodnictwem AI nie jest przegrzana, lecz przegrzana, co wymaga podwyżek stóp, aby ją ustabilizować. Dlatego właśnie ten znacznie wyższy niż oczekiwano indeks PMI jest ostatecznym powodem wzrostu prawdopodobieństwa podwyżki stóp w październiku do 70%. Silny wzrost gospodarczy USA ma swoje złe i dobre strony. Z jednej strony napędza zyski amerykańskich firm i wspiera rynek akcji. Zatem dla rynku akcji jest to krótkoterminowo negatywne, ale długoterminowo, po publikacji wyników finansowych, może stać się pozytywne. Dlatego ten indeks PMI jest tylko żółtą lampką. Ale chcę zwrócić uwagę, że istnieje ukryta czerwona lampka, którą prawdopodobnie wszyscy zignorowali, a która jest najważniejszym powodem. Jest to indeks zmienności rynku obligacji USA MOVE (Merrill Lynch Option Volatility Estimate Index), o którym mówiłem w poprzednich filmach. Ten indeks MOVE naprawdę odzwierciedla poziom paniki na rynku obligacji USA. Chociaż rentowności obligacji amerykańskich rosną, zmienność pozostawała poniżej 80, co oznacza, że inwestorzy na rynku obligacji nie sprzedają ich masowo, lecz jedynie przeszacowują przyszłe podwyżki stóp przez Fed, co jest uporządkowanym zachowaniem rynku. Jednak od wczoraj wieczorem wszystko się zmieniło. Indeks MOVE wzrósł z 78,5 dnia poprzedniego do 95,5 wczoraj wieczorem, co stanowi wzrost o 21% i zbliża się do granicy 100. Należy wiedzieć, że przed paniką lub kryzysem na rynkach finansowych indeks MOVE historycznie gwałtownie rośnie. Na przykład podczas pandemii w 2020 roku indeks MOVE wzrósł z 80 do 120, a tydzień później amerykańskie akcje gwałtownie spadły. Dlatego ocena poziomu paniki na rynku finansowym USA może być dokonana na podstawie indeksu MOVE: poniżej 80 oznacza zdrowy rynek, 80-100 wskazuje na napięcie na rynku, 100-120 oznacza głęboką panikę, a powyżej 120 może oznaczać nadejście kryzysu. Obecnie przeszliśmy ze stanu normalnego do napiętego, a dziś wieczorem zobaczymy, czy indeks przebije granicę 100. Będę na bieżąco monitorować ten wskaźnik, który w tym procesie będzie negatywnie wpływał na globalne rynki finansowe, niezależnie od tego, czy są to akcje, waluty, złoto czy surowce. Wszyscy powinni zwracać uwagę na zabezpieczenie się przed ryzykiem. Zbliżają się długie wakacje Środka Jesieni i Święto Narodowe, a rynki zagraniczne nie będą zamknięte w tym czasie, dlatego zalecam, abyście dobrze kontrolowali swoje pozycje. Więcej analiz przyniosę Wam wkrótce, kliknijcie obserwuj, aby przejść przez cykl obniżek stóp. Powyższe to wyłącznie moje osobiste opinie i nie stanowią porady inwestycyjnej, uważajcie na ryzyko.

Wszystko rośnie, a ta karta Bliskiego Wschodu wróciła do naszych rąk Akcje amerykańskie, obligacje, juan, surowce niemal równocześnie zyskują na wartości, pojawiła się sytuacja, w której wszystko rośnie, zauważyłeś to? Na początku września siły Huti nagle zaatakowały, ponownie zablokowały jeden z wyjść ropy z Bliskiego Wschodu, co spowodowało gwałtowny wzrost cen ropy na świecie powyżej 100 dolarów. W tym czasie wysoka inflacja, wysokie stopy procentowe, wysokie rentowności obligacji USA oraz coraz gorsze prognozy dla prezydenta Trumpa w wyborach śródokresowych zostały całkowicie wywrócone przez ceny ropy. Widzimy, że przeciwnik nie ma już żadnych możliwości działania, a amerykański sekretarz skarbu Mnuchin nawet rzadko na szczycie G20 zwrócił się do nas z apelem, byśmy pomogli w mediacji problemów Bliskiego Wschodu między USA a Iranem. Następnie zobaczyliśmy, że Iran wysłał wysokich rangą przedstawicieli do Chin, a sytuacja w tym tygodniu wyraźnie się uspokoiła, Iran jest gotów wrócić do stołu negocjacyjnego, a Huti również zgadzają się na zawieszenie broni i negocjacje, co spowodowało szybki spadek cen ropy do około 90 dolarów. W tej geopolitycznej konfrontacji na Bliskim Wschodzie, USA oprócz stabilizowania sytuacji w regionie dla swojego sojusznika Izraela, planowały wywołać globalny kryzys energetyczny, aby wywrzeć strategiczną presję na największego pojedynczego nabywcę ropy na świecie, czyli na nas, tworząc sobie kartę przetargową na to spotkanie. Jednak ich plany całkowicie się nie powiodły, ceny ropy i inflacja w USA pozostają wysokie, ale u nas sytuacja jest bardzo stabilna. Od drugiego kwartału dzienne importy ropy w Chinach wynoszą 8,1 miliona baryłek, co jest spadkiem o 32% w porównaniu z pierwszym kwartałem, a w maju i czerwcu spadły poniżej 8 milionów baryłek, co jest najniższym poziomem od 2016 roku. Dlaczego nagle przestaliśmy polegać na imporcie ropy? Po pierwsze, mamy system zapasów bezpieczeństwa, strategiczne i komercyjne zapasy energetyczne budowane przez 20 lat, które są bezpośrednio wprowadzane na rynek, stabilizując krajowe dostawy i ceny ropy. Po drugie, już dawno uruchomiliśmy strategiczne lądowe rurociągi z Rosji, Kazachstanu i Mjanmy, omijając Cieśninę Hormuz. Po trzecie, intensywnie rozwijamy energię odnawialną, a budowa czystej energii przewyższa już budowę tradycyjnych źródeł energii. W pierwszej połowie tego roku oszczędziliśmy dzięki samochodom elektrycznym w Chinach 1,4 miliona baryłek ropy dziennie, co odpowiada prawie półrocznemu zużyciu ropy przez Wielką Brytanię. Dlatego po tych trzech punktach ta karta ropy wróciła z rąk USA do naszych, a w połączeniu z wysokimi cenami ropy i wysoką inflacją, co jest największym problemem Amerykanów przed wyborami śródokresowymi, zdecydowanie mamy przewagę. Powyższe to tylko osobista opinia, nie stanowi porady inwestycyjnej, uważaj na ryzyko.

Globalne rentowności obligacji skarbowych gwałtownie rosną, czy niskie stopy procentowe w Chinach to błogosławieństwo czy przekleństwo? Ostatnio rentowności obligacji skarbowych na całym świecie gwałtownie rosną. Rentowność 30-letnich obligacji brytyjskich zbliża się do 6%, w Japonii przekroczyła już 3%, a rentowność 10-letnich obligacji amerykańskich właśnie przekroczyła 5%. Można powiedzieć, że cały świat doświadcza największego od 30 lat kryzysu rentowności obligacji skarbowych. Wielu z was pyta, jaka jest rentowność obligacji skarbowych w Chinach? Rentowność naszych 10-letnich obligacji wynosi 1,68%, jest na historycznie niskim poziomie i nadal spada. Wiele osób myśli, że skoro pożyczanie pieniędzy przez rządy i przedsiębiorstwa za granicą staje się coraz droższe, a u nas coraz tańsze, to czy nie jesteśmy na wygranej pozycji? Nie można tego tak po prostu oceniać. Dlaczego rentowność naszych obligacji utrzymuje się na niskim poziomie? To efekt trzech nakładających się czynników. Po pierwsze, nasze stopy depozytowe stale spadają, ponieważ podaż pieniądza w rzeczywistości ciągle rośnie. M2 w Chinach stanowi już prawie 20% globalnej podaży pieniądza, podczas gdy 20 lat temu było to około 5%. Można powiedzieć, że wraz z globalnym luzowaniem polityki pieniężnej podczas pandemii, podaż pieniądza na świecie wzrosła. Jeśli podaż pieniądza rośnie, a nie ma dobrych możliwości inwestycyjnych, pieniądze osiadają na depozytach, co naturalnie prowadzi do stopniowego spadku oprocentowania depozytów. Po drugie, zapotrzebowanie przedsiębiorstw na finansowanie jest nadal słabe, co widać w najnowszych danych dotyczących finansowania społecznego – wzrost kredytów dla przedsiębiorstw jest na najniższym poziomie od lat. Po trzecie, ogólna płynność makroekonomiczna jest nadal wspierana przez bank centralny. Oznacza to, że aby zapewnić płynność na rynku, bank centralny stale wspiera rynek finansowy, co powoduje, że na rynku obligacji i akcji jest stosunkowo dużo gotówki. To prowadzi do nierównowagi między podażą a popytem na obligacje skarbowe – podaż jest niska, a popyt wysoki, co powoduje dalszy spadek rentowności obligacji. Z jednej strony mamy wysokie rentowności obligacji w USA, Europie i Japonii, z drugiej – ciągły spadek rentowności w Chinach. Które rozwiązanie jest lepsze, a które gorsze? Każde ma swoje zalety i wady. Po pierwsze, w USA i Europie rentowności obligacji osiągają historyczne maksima, co jest bardzo niekorzystne dla firm zaciągających kredyty. Obecnie, w okresie intensywnych inwestycji w AI w USA i Europie, rządy emitują obligacje konkurujące z inwestycjami w AI, co powoduje, że roczne odsetki od amerykańskiego długu publicznego sięgają już 1,26 biliona dolarów, co wkrótce przewyższy wydatki na ubezpieczenia społeczne i stanie się największym wydatkiem publicznym w USA. Nadmierny deficyt pogarsza sytuację finansów publicznych, co z kolei wymusza wyższe premie za ryzyko na obligacjach, powodując dalszy spadek ich cen i tworząc negatywną pętlę ryzyka. W najnowszej książce Raya Dalio ten moment nazywany jest "momentem Minsky'ego długu". Gdy duży kraj przekracza ten moment, może to oznaczać punkt zwrotny w utracie hegemonii. Czy niska rentowność obligacji to zatem gwarancja sukcesu? Nie do końca. Po pierwsze, niskie rentowności obligacji mogą powodować odpływ kapitału. Gdy rentowność obligacji zagranicznych, np. amerykańskich, wynosi 5%, a u nas tylko 1,6%, kapitał będzie płynął z kraju o niskiej rentowności do kraju o wyższej, co wywiera presję na naszą walutę. Po drugie, niskie stopy procentowe wywierają presję na banki, ponieważ marże odsetkowe są stale ściskane. Ostatnia emisja specjalnych obligacji przez Ministerstwo Finansów na kwotę 360 mld CNY na dokapitalizowanie sześciu największych banków pokazuje, że celem jest uzupełnienie kapitału banków i utrzymanie ich stabilności w warunkach niskich marż. Zalety niskich stóp procentowych są również oczywiste. Przede wszystkim pomagają w modernizacji przemysłu, zapewniając tańsze finansowanie dla firm technologicznych. W obecnej sytuacji, gdy technologia jest fundamentem rozwoju kraju, firmy technologiczne mają najlepszą od lat okazję do pozyskania kapitału. Dla zwykłych obywateli spadające stopy procentowe oznaczają tańsze pożyczki i kredyty. Najważniejsze jest jednak, gdzie ulokować swoje oszczędności, aby uzyskać stabilne i atrakcyjne zyski. Zachęcam do śledzenia kolejnych materiałów, w których będę dzielił się metodami naukowego zarządzania aktywami. Na koniec warto podkreślić, że problem długu zawsze wiąże się z kwestią rentowności obligacji, która odzwierciedla, czy gospodarka jest zbyt zimna czy zbyt gorąca, czyli czy jest zdrowa. Zarówno zbyt niska, jak i zbyt wysoka rentowność są niekorzystne. Stabilność rynku finansowego i gospodarki realnej jest możliwa tylko wtedy, gdy gospodarka rozwija się zrównoważenie, a zadłużenie jest w równowadze. Więcej informacji i analiz przyniosę w kolejnych materiałach. Kliknij obserwuj, aby przejść przez cykl obniżek stóp procentowych razem ze mną.

Jena spada po podwyżce stóp, juan rośnie wbrew trendowi i przebija poziom 6,7 Dziś na globalnym rynku walutowym pojawiły się dwa dziwne zjawiska. Pierwsze to fakt, że Bank Japonii w końcu podniósł stopy procentowe, ale jen po podwyżce nie wzrósł, a spadł. Drugie dziwne zjawisko to to, że Fed właśnie ogłosił podwyżkę stóp, dolar przekroczył poziom 100, ale juan nie spadł, tylko wzrósł, dziś juan przebił poziom 6,7 i osiągnął 6,69. Co jest przyczyną tych dwóch anomalii? I jaki wpływ będą miały na globalne rynki finansowe? Najpierw spójrzmy na jena. Podwyżka stóp przez Bank Japonii była już oczekiwana przez rynek, więc wszyscy bardziej skupiali się na tym, czy po czwartej podwyżce, a drugiej w tym roku, rozpocznie się seria kolejnych podwyżek. Rynek wycenił dwie kolejne podwyżki w tym roku i wszyscy czekali na wskazówki od Uedy Kazuo. Jednak oczekiwania rynku się nie spełniły. Ueda milczał i powiedział, że nie będzie udzielał żadnych wskazówek dotyczących przyszłej ścieżki stóp procentowych, a także odmówił ujawnienia treści rozmów z Bessentem. To skłoniło rynek do spekulacji, czy Ueda i USA stracili wspólne narzędzia do interwencji na rynku walutowym? To gołębie stanowisko natychmiast ożywiło globalne transakcje carry trade, co spowodowało, że jen dziś ponownie spadł do poziomu 157,9. Z drugiej strony mamy juana, który dziś przebił poziom 6,7. Wzrost juana jest wbrew trendowi, ponieważ po podwyżce stóp przez Fed różnica stóp procentowych między Chinami a USA się powiększyła, a indeks dolara przekroczył poziom 100, co powinno powodować osłabienie juana. Jednak jeśli się dokładnie przyjrzeć, juan już od jakiegoś czasu znajduje się w kanale ciągłego umocnienia. Ostatnia fala umocnienia jest napędzana silnym eksportem. W zeszłym roku nadwyżka handlowa wyniosła aż 1,2 biliona dolarów, a w pierwszych ośmiu miesiącach tego roku już 800 miliardów dolarów. Za tym stoi rosnąca wartość eksportu, która w sierpniu wzrosła o 25%. Najjaśniejszym punktem eksportu jest USA. W sierpniu tempo wzrostu eksportu do USA wyniosło aż 35%. Choć bezpośredni eksport do USA stanowi mniej niż 15% całkowitego eksportu Chin, to jeśli doliczyć eksport przez ASEAN, Hongkong i Meksyk, to eksport do USA stanowi aż 20% chińskiego eksportu. Obecnie USA mają dwa główne źródła popytu na chińskie towary. Po pierwsze, silny popyt wewnętrzny w USA – niedawno opublikowane dane o sprzedaży detalicznej za sierpień oraz podwyższone prognozy wzrostu gospodarczego USA na poziomie 2,6–2,7% na przyszły rok, co powoduje stały wzrost zapotrzebowania na chińskie produkty. Po drugie, dynamiczny rozwój infrastruktury AI w USA, który wymaga dużych ilości sprzętu i infrastruktury AI, co generuje duży popyt na chińskie zaawansowane technologie i urządzenia. Te dwa czynniki razem sprawiają, że trend ten prawdopodobnie utrzyma się do 2027–2028 roku, a obecna fala umocnienia juana jeszcze się nie zakończyła. Kurs juana jest zarządzany w systemie płynnego kursu, więc nie będzie szybko i jednostronnie rosnąć, ale spodziewane jest powolne umocnienie w ramach zarządzanego kursu płynnego. Patrząc na koniec roku, przewiduję, że kurs powoli zbliży się do poziomu 6,6. Porównując kursy juana, jena i dolara, widzimy ciekawą zależność: poziom kursu waluty nie jest determinowany jednorazową podwyżką czy obniżką stóp, ale ostatecznie zależy od kondycji gospodarki danego kraju oraz jego pozycji w globalnym systemie handlu. Umocnienie juana i siła dolara odzwierciedlają globalną pozycję konsumpcyjnego mocarstwa i kraju produkcyjnego. Wzrost juana dziś przyczynił się również do silnego wzrostu na rynku akcji A-share. Po zakończeniu obecnej rundy podwyżek stóp przez Fed globalne rynki kapitałowe mają chwilę oddechu. Niskie wyceny A-share są atrakcyjne na tle światowych rynków, więc nie powinniśmy być nadmiernie pesymistyczni – możliwe, że powoli nadchodzi powrót powolnego rynku byka. Więcej dobrych wiadomości będę tu dla Ciebie udostępniać. Kliknij obserwuj, aby przejść przez cykl obniżek stóp. Powyższe to wyłącznie moje osobiste opinie, nie stanowią porady inwestycyjnej, zwracaj uwagę na ryzyko.

Globalna fala podwyżek stóp procentowych przez banki centralne nadchodzi, Bank Japonii wkrótce podniesie stopy, trzy główne ostrzeżenia ryzyka Nadchodzi globalna fala podwyżek stóp procentowych przez banki centralne. Po wczorajszym zakończeniu posiedzenia Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) we wrześniu, Fed po raz pierwszy od trzech lat podniósł stopy procentowe o 25 punktów bazowych. Zwróćcie uwagę, że zgodnie z opublikowanym po posiedzeniu wykresem punktowym, w tym roku planowana jest jeszcze jedna podwyżka, a w przyszłym roku aż dziewięciu członków z prawa głosu uważa, że stopy powinny wzrosnąć jeszcze 1-2 razy. Przypominam, że to może być sygnał startowy dla globalnej fali podwyżek stóp przez banki centralne. Europejski Bank Centralny właśnie ogłosił na wrześniowym posiedzeniu drugą podwyżkę w tym roku. A dziś wieczorem Bank Anglii prawdopodobnie pozostanie przy obecnym poziomie stóp, ale nie należy tego lekceważyć, ponieważ w swoim wystąpieniu po posiedzeniu może zapowiedzieć podwyżkę w listopadzie. W końcu na poprzednim posiedzeniu aż trzech członków z prawa głosu głosowało przeciwko, domagając się rozpoczęcia cyklu podwyżek. Jeszcze bardziej niebezpieczne jest jutrzejsze posiedzenie Banku Japonii, na którym rynek ocenia z 99% prawdopodobieństwem, że bank centralny podniesie stopy po raz drugi w tym roku, co będzie szóstą podwyżką w tym cyklu, podnosząc stopę z 1% do 1,25%, co jest najwyższym poziomem od 31 lat. Dlaczego ta globalna fala podwyżek jest tak gwałtowna? Głównym powodem jest wysoka cena ropy naftowej i inflacja importowana z powodu konfliktu na Bliskim Wschodzie. Spójrzmy na dane CPI USA za sierpień, które właśnie zostały opublikowane – po wcześniejszym trendzie spadkowym, inflacja ponownie rośnie, a bazowy CPI przekroczył oczekiwania, osiągając 0,3%, a ogólny CPI wzrósł powyżej 3,4%. Podobnie w strefie euro inflacja CPI za sierpień przekroczyła 3%, a Japonia przekroczyła cel inflacyjny na poziomie 2%. Za tym zwrotem stoi nieunikniona wysoka inflacja spowodowana cenami ropy. Jakie będą skutki tej globalnej fali podwyżek stóp? Możliwe, że kryją się trzy poważne zagrożenia. Pierwsze to dobrze nam znany przypływ i odpływ dolara amerykańskiego. Gdy banki centralne na całym świecie podnoszą stopy, koszt kapitału rośnie, a dolar staje się coraz bardziej deficytowy. Banki centralne i skarbce na całym świecie, wraz z gigantami AI, konkurują o tę samą pulę dolarów, co powoduje obniżenie poziomu płynności. Kraje i firmy pilnie potrzebujące dolarów będą pod presją wysokich kosztów. Ten przypływ i odpływ dolara może wywołać kryzysy finansowe w słabszych systemach finansowych, podobnie jak kryzys gospodarczy w Ameryce Łacińskiej w latach 80. czy azjatycki kryzys finansowy w 1997 roku. Drugie zagrożenie to gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji skarbowych. Rentowność 10-letnich obligacji przekroczyła 5%, co jest najwyższym poziomem od 30 lat. Po podwyżkach Fed rynek spodziewał się spadku rentowności obligacji, ale zamiast tego wzrosła rentowność krótkoterminowa 2-letnich obligacji, podnosząc całą krzywą rentowności. Rentowność obligacji skarbowych jest kotwicą wyceny globalnych aktywów, więc jeśli utrzyma się na poziomie 5% lub wzrośnie do 6%, wyceny głównych klas aktywów, w tym akcji amerykańskich, chińskich i złota, mogą zostać mocno obniżone. Następnym psychologicznym poziomem jest 5,5%, ponieważ jest to stopa zwrotu z inwestycji przedsiębiorstw amerykańskich. Jeśli rentowność obligacji przekroczy ten poziom, może dojść do nagłego zablokowania finansowania gospodarki, co obniży zainteresowanie inwestycjami i spowoduje spiralę kurczenia się gospodarki. Trzecie, najgłębiej ukryte zagrożenie, to carry trade na jenie japońskim. Jak wspomniano, jutro Bank Japonii podniesie stopy, a rynek oczekuje jeszcze dwóch podwyżek w tym roku. Gdy jen się umocni, carry trade o wartości aż 2 bilionów jenów może zostać zamknięte, a kapitał powróci z globalnych rynków kapitałowych do Japonii, co może spowodować powtórkę „czarnego poniedziałku” z sierpnia 2024 roku. Ostrzegam, że kluczowym poziomem jest kurs jena na poziomie 150 wobec dolara. Jeśli jen osłabi się poniżej 150, zamknięcie carry trade i zniknięcie taniego kapitału z globalnych rynków może wywołać falę delewarowania i kryzys finansowy. Co ta fala podwyżek oznacza dla Chin? Przede wszystkim presję na nasze przedsiębiorstwa eksportowe. Gdy dolar staje się droższy, firmy importujące i te z zadłużeniem w dolarach będą podwójnie naciskane. Dobrą wiadomością jest to, że w 2025 roku poziom zabezpieczeń walutowych firm importowych osiągnie 30%, co oznacza, że są przygotowane na takie ryzyko. Ponadto renminbi znajduje się w silnym trendzie aprecjacyjnym, więc na razie ryzyko walutowe jest ograniczone. Kolejny ważny wpływ to rynek kapitałowy. Wzrost kosztu kapitału globalnego spowoduje odpływ kapitału z rynków wschodzących, w tym z rynku A i rynku Hongkongu. Wysoka rentowność obligacji amerykańskich obniży wyceny akcji na całym świecie. Ponadto sektor technologiczny USA i Chin są ze sobą powiązane, więc spadek amerykańskich akcji technologicznych może negatywnie wpłynąć na chiński sektor technologiczny. W najbliższym czasie musimy uważnie obserwować komunikaty banków centralnych, zwłaszcza Fed, który ma dwa ważne posiedzenia w październiku i grudniu. Będę na bieżąco informować o działaniach Fed, dostarczając pierwszorzędne analizy globalnych rynków finansowych. Kliknij obserwuj, aby przejść przez cykl obniżek stóp.

Perspektywy podwyżki stóp procentowych przez Fed we wrześniu: gołębia podwyżka, bez paniki Nadchodzi wrześniowe posiedzenie Fed, które jest niemal przesądzone. Jak Fed doszedł do tego punktu, że musi podnieść stopy? Głównym powodem jest Wash. Na lipcowym posiedzeniu Wash był łagodny, co spowodowało utratę zaufania rynku, przez co w sierpniu musiał całkowicie zmienić swój wizerunek, zapowiadając zdecydowaną walkę z inflacją i brak wskazówek dla rynku – dane będą mówić same za siebie. W zeszłym tygodniu pojawiły się trzy kluczowe dane: zatrudnienie poza rolnictwem, PPI i CPI – wszystkie powyżej oczekiwań, a do tego w ostatnim tygodniu Iran dodatkowo podbił ceny ropy powyżej 100. Rynek myśli: „Nie dawałeś wskazówek? Pozwoliłeś rynkowi samemu wyceniać? Rynek już wycenił podwyżkę we wrześniu, czy podążysz za rynkiem?” To jest obecnie największy kłopot Washa. Skoro już się wypowiedział, dla zachowania wiarygodności Fed, moim zdaniem, będzie musiał podnieść stopy. Ale nie ma powodu do przesadnej paniki – uważam, że będzie to gołębia podwyżka, czyli prewencyjna. Co to znaczy? Że inflacja w USA nie wymknęła się spod kontroli, a gospodarka nie jest przegrzana, więc Fed stosuje podwyżkę prewencyjną. Historycznie Fed dzielił podwyżki na prewencyjne i ratunkowe, te drugie w odpowiedzi na wymkniętą inflację. Ratunkowe podwyżki zwykle powodują zacieśnienie płynności na rynkach finansowych – akcje, obligacje i złoto spadają z powodu utraty płynności i wzrostu kosztów pożyczek. Natomiast prewencyjne podwyżki mają miejsce, gdy inflacja jest jeszcze pod kontrolą. Patrząc wstecz, amerykański rynek akcji często najpierw spadał, a potem rósł. Klasycznym przykładem jest marzec 1997, kiedy Fed podjął genialny ruch. Sytuacja była bardzo podobna do obecnej – rewolucja internetowa wtedy i rewolucja AI teraz to ogromny postęp technologiczny, który zwiększa produktywność i wywołuje boom inwestycyjny. Fed, by zapobiec przegrzaniu gospodarki, zaczął podnosić stopy. Greenspan, ogłaszając podwyżkę, powiedział na posiedzeniu coś bardzo klasycznego: rynek już podniósł stopy, on tylko realizuje oczekiwania rynku. Brzmi bardzo podobnie do tego, co mówił Wash w lipcu, prawda? Jak wtedy zachowywał się rynek? Przed podwyżką stóp przez Greenspana, od stycznia do marca, rynek spadł około 13%, ale tydzień po ogłoszeniu podwyżki szybko odbił i odzyskał straty. Tym razem rynek jest jeszcze silniejszy – od czerwca, gdy osiągnął nowe maksimum, spadł tylko około 2%. Jednak rynek obligacji mocno spadł – już wycenia trzy podwyżki, a rentowność 10-letnich obligacji USA wzrosła powyżej 5%, co jest najwyższym poziomem od prawie 30 lat. Co dalej? Dużo zależy od dwóch czynników. Po pierwsze, czy wysokie ceny ropy szybko spadną. Jeśli prezydent Trump zdoła doprowadzić do zawieszenia broni na Bliskim Wschodzie i ceny ropy spadną poniżej 90, to ta runda podwyżek nie będzie groźna i po wrześniowej podwyżce Fed prawdopodobnie się wycofa. Inflacja w USA będzie spadać, Fed zyska czas, a pięć zespołów roboczych Washa zmodyfikuje ramy inflacyjne, co prawdopodobnie pozwoli osiągnąć cel inflacyjny w pierwszym lub drugim kwartale przyszłego roku, eliminując potrzebę dalszych podwyżek. Najgorszy scenariusz to utrzymanie się cen ropy powyżej 100, co grozi kolejną podwyżką w grudniu. Dwie podwyżki z rzędu mogą spowodować poważny spadek na rynku akcji. Kluczowe dla rynku akcji i globalnych aktywów jest to, czy gospodarka USA wejdzie w recesję. Jeśli nie, to rynek akcji prawdopodobnie odbuduje się w ciągu roku. Technologia AI w USA nadal się rozwija, PKB w pierwszym kwartale wzrósł o 2,1%, w drugim o 1,5%, co jest zdrowym wynikiem, a dane o zatrudnieniu wskazują na niemal pełne zatrudnienie. Przy takiej odporności gospodarki uważam, że ta podwyżka będzie gołębia i nie ma powodu do paniki. Jednak jeśli ceny ropy utrzymają się powyżej 100, trzeba będzie uważać na ryzyko. Powyższe to wyłącznie moja opinia, nie stanowi porady inwestycyjnej, uważajcie na ryzyko.

Obie partie się poddają, bank centralny traci kontrolę! Trzej wielcy mędrcy wspólnie burzą mury, dyscyplina fiskalna USA całkowicie zawodzi Po niespodziewanie dobrych danych z amerykańskiego rynku pracy, Trump napisał, że Fed musi obniżyć stopy procentowe, inaczej przestanie handlować ze wszystkimi krajami mającymi nadwyżkę wobec USA. Następnie dodał, że stopy procentowe w USA powinny wynosić teraz 0,5%-1%, a nie 4%. Obecnie stopa funduszy federalnych wynosi 3,5%-3,75%, co oznacza, że Trump domaga się obniżki o 250-325 punktów bazowych, co jest całkowicie sprzeczne z rynkowymi oczekiwaniami podwyżek we wrześniu. Niedawno w moim wideo mówiłem, że w USA są trzej wielcy mędrcy: Trump, prezes Fed Powell i sekretarz skarbu Yellen, którzy każdy gra swoją grę. Trump kontroluje ceny ropy, Yellen kontroluje rentowność 10-letnich obligacji, Powell kontroluje oczekiwania co do podwyżek stóp. Jednak wszyscy oni kontrolują cenę dolara, czyli stopy procentowe, ale nikt naprawdę nie kontroluje ilości pieniądza. Ogromny dług USA wynoszący 40 bilionów dolarów powoduje wysokie rentowności obligacji, 10-letnie przekroczyły już 4,8% i zmierzają w kierunku 5%. Kluczowym problemem jest, jak zarządzać poziomem zadłużenia USA? Proponuję cztery słowa: dyscyplina fiskalna. Co to jest dyscyplina fiskalna? To sposób, w jaki rząd zarządza wydatkami i kto ma prawo powiedzieć „nie” impulsywnym wydatkom rządu. Rząd naturalnie chce wydawać pieniądze. W systemie wyborczym wyborcy oczekują świadczeń, politycy boją się je ograniczać, a nawet je zwiększają, co wymaga wydatków, więc rząd ma naturalną tendencję do ciągłego zwiększania budżetu. Dyscyplina fiskalna wymaga mechanizmów nadzoru i kontroli długu na trzech poziomach. Pierwszy to budżet federalny USA. Przed 1960 rokiem budżet federalny dążył do równowagi. Jednak w 1960 roku pojawiła się teoria keynesizmu, która zalecała, by rząd stymulował gospodarkę, a umiarkowany deficyt mógł utrzymać wzrost i pełne zatrudnienie. Ta teoria została przyjęta globalnie, a USA zaczęły żyć na kredyt, stając się krajem konsumpcyjnym. Keynesizm zalecał deficyt na poziomie 3% PKB, ale obecny deficyt USA wynosi 6%, czyli dwukrotnie więcej niż mówiła Yellen. Jej wielki plan „Build Back Better” zakłada dalsze obniżki podatków przez następne dziesięć lat, co zwiększy obciążenia fiskalne, a deficyt do 2036 roku może przekroczyć 7%. Pierwsza linia obrony zawiodła, przechodzimy do drugiej: nadzoru Kongresu. Budżet musi być zatwierdzony przez Kongres, który składa się z dwóch partii, teoretycznie nadzorujących budżet rządu. W praktyce obie partie krytykują deficyt, gdy są w opozycji, ale gdy rządzą, każda ma swoje rozrzutne wydatki. Demokraci inwestują w opiekę zdrowotną, energię odnawialną i wsparcie imigrantów; Republikanie wydają na wojsko, infrastrukturę AI i obniżki podatków dla wyborców. Nadzór obu partii jest formalnością i narzędziem do zdobywania głosów. Druga linia obrony upadła, czas na trzecią: niezależność banku centralnego. Wydatki rządu finansowane są przez emisję długu, a jeśli bank centralny współpracuje, podnosząc stopy, rosną koszty pożyczek, co utrudnia spłatę długu. Wcześniej Fed podlegał Departamentowi Skarbu, który traktował bank centralny jak skarbonkę, wymagając niskich kosztów pożyczek i zakazu podwyżek stóp, a nawet drukowania pieniędzy na zakup obligacji. W 1951 roku prezes Fed podpisał z Departamentem Skarbu umowę o rozdziale kompetencji, od tego czasu Fed samodzielnie decyduje o stopach procentowych. Jak jest teraz z niezależnością Fed? Na dorocznym spotkaniu banków centralnych nowy prezes Powell, chcąc pokazać niezależność, przyjął jastrzębią postawę antyinflacyjną, twierdząc, że inflacja to wyłącznie odpowiedzialność Fed i jeśli inflacja będzie wysoka, podejmie działania, co zwiększy zaufanie rynku. Jednak od dawna mówię, że Powell w 2025 roku otwarcie zaproponuje zmianę umowy z 1951 roku, uważając, że Departament Skarbu powinien mieć większe uprawnienia do zarządzania rynkiem i przekazać część bilansu Fed o wartości 6,7 biliona dolarów Departamentowi Skarbu. Powell w rzeczywistości osłabia zapory ogniowe, składając gałązkę oliwną Departamentowi Skarbu. Sytuacja jest jasna: problemy z długiem USA, rentowność 30-letnich obligacji powyżej 5,3%, 10-letnich 4,8%, to najwyższe poziomy od 20 lat. Trzej wielcy mędrcy wobec zapory długu: Trump uderza w mur z zewnątrz, Yellen omija i pcha mur, a Powell, który powinien bronić niezależności, burzy mur od środka, działając zaskakująco zgodnie. Krótkoterminowe problemy z obligacjami nie zostaną rozwiązane, rynek skupia się na doraźnych rozwiązaniach, takich jak skup obligacji przez Departament Skarbu czy spadek cen ropy, ale nie rozwiązują one długoterminowego problemu dyscypliny fiskalnej. Dopiero gdy Yellen zmieni przyszły budżet, a Trump zacznie mówić o cięciach wydatków, dług USA może zostać uratowany. Przełom może nastąpić po wyborach śródokresowych, jeśli Trump straci obie izby, opozycja będzie krytykować, a plan „Build Back Better” i budżet mogą zostać ponownie rozpatrzone lub odrzucone, co da nową szansę dla długu USA. Powyższe to wyłącznie moja osobista opinia, nie stanowi porady inwestycyjnej, proszę uważać na ryzyko.

Amerykański CPI za sierpień nieco przekroczył oczekiwania, prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wynosi 90%, rynek rośnie po negatywnych wiadomościach Właśnie opublikowano ważny wskaźnik CPI za sierpień w USA, który przewyższył oczekiwania rynku. Najbardziej interesujący wszystkich wskaźnik CPI bazowy miesiąc do miesiąca wyniósł 0,3%, przekraczając prognozowane 0,2%. Chociaż ogólny wskaźnik CPI bazowy spadł z 2,5 do 2,4 w porównaniu z poprzednim miesiącem, to ze względu na przekroczenie oczekiwań w ujęciu miesięcznym rynek uważa, że Rezerwa Federalna najprawdopodobniej podniesie stopy procentowe we wrześniu. Prawdopodobieństwo podwyżki wzrosło z 69% przed publikacją do ponad 91%, co oznacza, że podwyżka we wrześniu jest niemal pewna. Jednak nie ma powodu do nadmiernego niepokoju, ponieważ rynek już uwzględnił tę podwyżkę w cenach. Rentowność amerykańskich obligacji dziesięcioletnich zbliżyła się do poziomu 5%, a globalne rynki akcji już przeszły korektę. W związku z tym po publikacji danych rynek odczuwa ulgę po negatywnych informacjach. Po niewielkim spadku amerykańskie akcje odbiły, złoto gwałtownie wzrosło, przekraczając poziom 4400. Krótkoterminowa rentowność obligacji, zwłaszcza dwuletnich, osiągnęła szczyt i zaczęła spadać. Można powiedzieć, że na rynku zapanowało poczucie stabilizacji. Wszyscy wiedzą, że Rezerwa Federalna podniesie stopy we wrześniu, ale ta podwyżka nie oznacza cyklu kolejnych podwyżek, lecz symboliczne działanie mające na celu wzmocnienie wiarygodności Fed w walce z inflacją. Ponieważ rynek już wcześniej spadł, teraz ma lepszą motywację, by wrócić do trendu wzrostowego. W nadchodzącym tygodniu podczas posiedzenia Fed bardziej interesuje nas nie sama podwyżka, ale czy nowy przewodniczący Fed, Powell, zdecyduje się na kolejną podwyżkę 28 października. Obecnie rynek uważa, że raczej nie, ponieważ październik jest bardzo blisko wyborów w USA. Po październiku oczekuje się dalszego spowolnienia CPI i PCE w październiku i listopadzie, co stworzy podstawy do utrzymania stóp bez zmian w grudniu. Większość banków inwestycyjnych na Wall Street prognozuje dwie obniżki stóp w przyszłym roku, powrót do cyklu obniżek. Dlatego dzisiejsze potwierdzenie decyzji jest dla wszystkich uspokajającą wiadomością, nie ma powodu do paniki, rynek wróci do stabilnej sytuacji. Powyższe to wyłącznie osobista opinia, nie stanowi porady inwestycyjnej, zwracaj uwagę na ryzyko.

Dziś trzy główne negatywne czynniki jednocześnie uderzyły w rynek, trzy ważne wydarzenia. Po pierwsze, USA opublikowały dane PPI za sierpień, które przewyższyły oczekiwania rynku, skacząc z 4,7% w zeszłym miesiącu bezpośrednio do 5,4%, przekraczając prognozę 5,3%. Oznacza to, że wskaźnik przeszedł z poziomu 4 na poziom 5. To bezpośrednio uderzyło w zaufanie rynku do jutrzejszych oczekiwań CPI, wszyscy uważają, że przy takim wzroście cen ropy Fed bardzo prawdopodobnie podniesie stopy procentowe we wrześniu. Po publikacji PPI prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed wzrosło z nieco ponad 60% do 74%, co stanowi pierwszy cios. Drugim ciosem są dzisiejsze ceny ropy, które z powodu eskalacji konfliktu na Bliskim Wschodzie, gdzie bojownicy Huti znów powodują problemy, przekroczyły dziś cenę 100 dolarów za baryłkę WTI. Ta cena ropy wpłynie na dalsze rozważania Fed dotyczące podwyżek stóp, czyli inflacja wywołana ceną ropy i podwyżki stóp przez Fed. Trzecim negatywnym czynnikiem jest właśnie zakończone wrześniowe posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, który podniósł stopy o 25 punktów bazowych. Co oznacza ta podwyżka? Oznacza kolejne zaostrzenie globalnej płynności, poziom wody znów się podniósł. Po tej podwyżce zarówno rentowności obligacji amerykańskich, jak i europejskich wzrosły zbiorczo. Ponadto EBC podniósł prognozy dotyczące europejskiej gospodarki i inflacji, przewidując dłuższy okres utrzymywania się inflacji, aż do 2028 roku, podnosząc prognozę inflacji na 2028 rok z 2,2% do 2,3%. Na konferencji po posiedzeniu prezes EBC Lagarde dała jednak trochę dobrej wiadomości, choć niewiele. Wymieniła trzy niespodzianki: po pierwsze, odporność gospodarki europejskiej przewyższyła jej oczekiwania; po drugie, sytuacja inflacyjna w Europie jest lepsza niż się spodziewała, co oznacza, że wzrost cen ropy nie rozprzestrzenił się znacząco na towary, a konsumenci automatycznie dostosowali swoje zakupy, zmniejszając je przy wysokich cenach i zwiększając przy niskich, co spowodowało, że ogólny poziom cen, zwłaszcza żywności, nie wzrósł znacząco; po trzecie, konflikt na Bliskim Wschodzie trwa dłużej niż przewidywała, więc dostosowano prognozę inflacji na 2028 rok. Podsumowując, intensywność inflacji nie jest tak duża, ale okres jej trwania będzie dłuższy. Po tych słowach rynek poczuł pewną ulgę, czyli obecnie największym zmartwieniem rynku są ceny ropy, które jednak nie uderzają w konsumentów w Europie i USA tak mocno, jak się obawiano. W efekcie prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed spadło nieco z 74% do 70%. Prawdopodobieństwo 70% oznacza, że podwyżka we wrześniu jest bardzo prawdopodobna. Nie ma jednak powodu do paniki, ponieważ rynek już w dużej mierze uwzględnił prawdopodobieństwo podwyżki stóp przez Fed, a nowy szef Fed, Waller, podczas sierpniowego globalnego spotkania banków centralnych zapowiedział jastrzębią politykę podwyżek. Ta podwyżka może być więc krótkoterminowo negatywna dla rynku, ale długoterminowo stabilizuje nastroje. Kluczowa będzie jednak jutrzejsza publikacja CPI za sierpień w USA. O godzinie 20:00 czasu lokalnego będzie dostępna nasza analiza na żywo. Powyższe to wyłącznie osobiste opinie, nie stanowią porady inwestycyjnej, proszę zwracać uwagę na ryzyko.