80 mil dólares. Todos dizem que este é o "fundo de ferro" do ETF e do tesouro.
Mas entre o fundo de ferro e o fundo de papel, há apenas uma lista MSCI.
Glassnode está certo. Em 15 de outubro, o Bitcoin chegou a cair para 80.100 dólares, exatamente abaixo da linha de custo do ETF. E então? As compras se acumularam novamente em poucos dias.
O maior bloco de ordens de compra no livro de ordens à vista está pendurado perto de 80 mil, e depois de ser varrido, foi reposto. O custo médio do ETF é cerca de 81.500, e o custo médio das empresas do tesouro é cerca de 80.200 dólares. Os dois maiores grupos de detentores têm suas linhas de custo sobrepostas na mesma região.
Parece sólido. Certo?
Mas a linha de custo tem uma premissa oculta fatal.
A linha de custo só é um suporte quando os detentores "não são forçados a vender".
Se os detentores são fundos de longo prazo, eles podem até aumentar suas posições quando o preço cai até a linha de custo, isso é um fundo de ferro. Se os detentores são investidores de curto prazo movidos por apetite ao risco, a primeira coisa que pensam ao chegar na linha de custo é "sair para ver", isso é um fundo de papel.
A propriedade de "fundo de ferro" dos 80 mil não depende do número 80 mil, mas de quem está acima dos 80 mil.
Em 21 de outubro, o ETF à vista de Bitcoin dos EUA registrou uma entrada líquida de 23,19 milhões de dólares, o segundo dia consecutivo positivo. O IBIT da BlackRock contribuiu com 29,9 milhões.
Parece que o dinheiro voltou?
Mas no acumulado de outubro, o ETF ainda teve uma saída líquida de 65,1 milhões de dólares.
Uma semana antes, o ETF à vista de Bitcoin teve uma saída líquida semanal de 229 milhões de dólares, com duas semanas consecutivas de sangria. De 21 de setembro a 6 de outubro, houve uma entrada líquida de cerca de 3 bilhões, mas após 7 de outubro, virou uma saída líquida de 760 milhões.
Traduzindo: o dinheiro do último mês foi principalmente para tapar buracos cavados antes, não dinheiro novo sustentando o preço. O dinheiro para tapar buracos e o dinheiro para sustentar o preço são de naturezas completamente diferentes. O dinheiro para tapar buracos pode parar a qualquer momento, o dinheiro para sustentar o preço continuará comprando quando o preço cair abaixo da linha de custo.
Em 22 de outubro, o Bitcoin subiu para acima de 84 mil, impulsionado diretamente pela recuperação das ações de tecnologia, pela pausa no preço do petróleo e nos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo.
Isso é uma típica recuperação de apetite ao risco de curto prazo, não uma mudança estrutural na alocação.
Quem compra movido pelo apetite ao risco, quando o preço cai abaixo da sua linha de custo, não age "comprando cada vez mais", mas sim "parando perdas e esperando a estabilidade".
Na linha de custo de 80 mil, o que está acumulado não é concreto, mas uma fila de gatilhos de ordens de stop loss.
Todos estão de olho na decisão do Fed em 28 de outubro. Mas os futuros de taxa de juros precificam apenas cerca de 15% de chance de aumento em outubro, o mercado já considera "manter a taxa" como cenário base. Essa etapa do Fed provavelmente não será uma jogada disruptiva.
A verdadeira bomba-relógio está em 11 de novembro.
A MSCI divulgará a lista de ajustes do índice nesse dia, com vigência em 30 de novembro. A Strategy — o maior detentor corporativo global de Bitcoin, com 848 mil BTC — está na lista potencial de exclusão.
Isso não é simbólico. Os fundos passivos da MSCI precisarão vender mecanicamente, envolvendo um volume que pode chegar a 2,8 bilhões de dólares. O problema maior é que o "ciclo de compra de moedas" da Strategy depende essencialmente de financiamento via ações e títulos para trocar por BTC. Se for excluída do índice, o canal de financiamento se estreita, e esse ciclo pode parar.
A linha de custo do ETF de 80 mil foca nos detentores do mercado secundário. A lista MSCI de novembro mexe na linha de produção da demanda marginal. O primeiro é o nível da água, o segundo é a fonte da água.
Fundo de ferro ou fundo de papel?
No ambiente de capital existente, é um amortecedor. As compras realmente se acumularam perto de 80 mil, embora em escala menor que o pico, mas pelo menos há quem queira comprar nessa posição.
No ambiente de mudança da narrativa macro, isso se torna um gatilho para ordens de stop loss. O ETF ainda está com saída líquida acumulada em outubro, as entradas recentes são para tapar buracos, e a pressão de venda passiva da MSCI ainda não chegou. Se qualquer coisa piorar, as posições acima de 80 mil vão se transformar de "suporte de custo" em "pressão de venda para sair do prejuízo".
A diferença está em: a narrativa do aumento de juros em dezembro será precificada antecipadamente em novembro?
Se a lista MSCI de 11 de novembro e os dados macro do final do mês fizerem o mercado começar a antecipar "mais alto por mais tempo", a qualidade desse "fundo de ferro" dos 80 mil será testada em uma semana.
A linha de custo te diz quem comprou no passado.
Ela não te diz quem ainda vai comprar no futuro.
Quem considera a linha de custo como fundo de ferro aposta que os detentores não vão fugir.
Mas se os detentores vão fugir ou não, nunca depende de onde a linha de custo está desenhada.
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