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心上海无浪
PT循环的“杠杆暗雷”：高收益背后，缓冲空间为何只剩一层纸？
Pendle的PT常被视作“固定收益”，但一旦在借贷市场循环加杠杆，微小波动就能引爆天量清算。
以 $PENDLE 的 PT-reUSD 为例。2026年8月PT价格仅下修约 3%，便在$MORPHO 上引爆约 3639万美元 清算。这不是协议漏洞，而是部分借款人的循环杠杆拉满，清算缓冲被压至不足3%。当安全垫变成纸，微小波动即直接击穿。
对此，$AAVE 推进提案，将到期的PT仓位展期至2027年2月（通过闪电贷还旧开新）。此举缓解了硬性清算压力，但并未消除高杠杆风险。
MORPHO 作为主阵地，虽采用保守的预言机设计（取“15分钟均价与到期收敛曲线”低值），但也救不了主动拉满杠杆的仓位。
💡 结论：
持有PT现货到期是安全的，但“反复抵押”的循环杠杆绝非安全垫。循环越多，缓冲越薄。看Pendle策略别只盯APY，先看杠杆倍数和清算缓冲。缓冲耗尽时，本金也会被一起清算。
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