Irmãos e irmãs, a receita do Circle no terceiro trimestre foi de 865 milhões, superando as expectativas, e o volume de transações on-chain do USDC disparou 49%, parecendo muito promissor. Mas ao abrir o livro contábil, o faraó viu — isso não é um líder em stablecoins, é uma empresa de fundos monetários vestida com a pele de cripto, sendo pressionada tanto pelas taxas de juros quanto pelos canais. Primeira lógica: o lucro depende da "venda de moedas" para sustentar o negócio, enquanto a atividade principal está encolhendo. Da receita deste trimestre, 182 milhões de dólares vieram da pré-venda do token ARC da Circle; removendo essa receita única, a receita principal foi cerca de 683 milhões de dólares, uma queda de aproximadamente 8% ano a ano. Excluindo o ARC, o EBITDA ajustado foi cerca de 135 milhões, uma queda de 21% ano a ano. O ARC representa apenas 20% da receita, mas contribui com 57% do EBITDA — o crescimento do lucro tem qualidade duvidosa. Segunda lógica: o verdadeiro negócio é "ganhar juros", mas os juros estão sendo afetados pela queda das taxas e pela divisão dos canais. Mais de 90% da receita da Circle vem dos juros das reservas. A receita das reservas no terceiro trimestre foi de 658 milhões, uma queda de 8% ano a ano: o saldo cresceu apenas 8%, mas a taxa de retorno das reservas caiu 61 pontos base, e esse pequeno crescimento no saldo não compensa a queda da taxa. O que é ainda mais doloroso é que o volume circulante do USDC caiu 4,2% em relação ao segundo trimestre, e a participação de mercado encolheu 1,83 pontos percentuais para 27%. Por outro lado, o acordo de divisão de receita da Hyperliquid entrou no primeiro trimestre completo, e a margem líquida das reservas caiu 0,8 pontos percentuais em relação ao trimestre anterior, o que significa quase 100 milhões de dólares a menos de lucro bruto anual só nessa linha. Terceira lógica: o volume de transações aumentou

Irmãos e irmãs, Washington deu mais uma lição para o mundo das criptomoedas: o projeto de lei CLARITY foi rejeitado no Senado por 49 a 50 em uma votação processual, declarando oficialmente seu "fracasso no nascimento". O Partido Democrata se opôs coletivamente, com o argumento principal — "não podemos permitir que os ativos criptográficos escapem da rigorosa regulamentação da SEC". O projeto originalmente pretendia transferir a principal autoridade regulatória dos produtos digitais da SEC para a CFTC, que é mais amigável ao setor, mas agora está completamente fora de questão. O problema maior é que, após o controle do Congresso pelo Partido Democrata, o novo quadro em discussão está na direção oposta: ampliar os poderes da SEC e reduzir o papel da CFTC.‌‌ Impacto no BTC explicado em três pontos lógicos: 1. O vácuo legislativo se prolonga, o impacto emocional de curto prazo é maior que o efeito real. Quando a notícia da rejeição do projeto foi divulgada, o BTC caiu temporariamente e causou liquidações em grande escala (quase 120 mil pessoas e 670 milhões de dólares em 24 horas), mas depois houve uma recuperação, chegando até a ultrapassar 80.000 dólares após a vitória do Partido Democrata. Isso mostra que o mercado precifica as notícias regulatórias com "pânico inicial seguido de digestão", e não com um colapso unilateral. A razão chave é que: os funcionários da SEC e da CFTC nomeados por Trump ainda estão em seus cargos, e o ambiente de negociação atual não mudará da noite para o dia.‌‌ 2. A posição regulatória do BTC é relativamente "imune", o que realmente sofre são outros setores. O Bitcoin já foi claramente classificado como "produto digital" sob o quadro regulatório atual, não dependendo do projeto CLARITY para estabelecer sua identidade. O fracasso do projeto reprime principalmente novas emissões de tokens, produtos de rendimento de staking e títulos tokenizados que estão sob SE

Irmãos e irmãs, hoje o faraó tomou café e assistiu a uma reviravolta: a Anthropic, que se dizia prestes a fazer o maior IPO da história da humanidade, teve seu plano de listagem em novembro de repente suspenso! A roadshow que estava marcada para a próxima semana e uma avaliação que chegaria a 1,5 trilhão de dólares foram canceladas, pois as ações de tecnologia despencaram, e os investidores institucionais cortaram os preços, com alguns até dizendo que "vale no máximo 1 trilhão". O faraó sorriu com desdém: o deus da AI ainda não tocou o sino, mas já foi quebrado na mesa de negociação pelos próprios.‌‌ Qual a relação disso com o Bitcoin? A cadeia causal é mais obscura do que você imagina: Primeiro nível, fissura na fé em AI. A Anthropic assinou contratos de poder computacional no valor de 895,4 bilhões de dólares, teve prejuízo operacional de 567 milhões no terceiro trimestre, e sua taxa de crescimento caiu de 144% para 47%. Os investidores institucionais não são tolos; por maior que seja a história, se as contas não fecham, eles não compram. Se o IPO for adiado ou sofrer grande desconto, o apetite por risco em todo o setor de AI será cortado novamente, e as ações de tecnologia e o Bitcoin, como "ativos de risco", estarão ligados, ninguém escapa.‌ Segundo nível, bomba de sucção de liquidez. O cofundador da BitMEX, Arthur Hayes, já revelou: após o IPO dos gigantes da AI, a enorme liquidez interna liberada pelos insiders vai derrubar as ações de tecnologia, o crédito bancário vai se contrair, e a liquidez em dólares será drenada sistematicamente — e o Bitcoin está justamente na ponta final dessa transmissão de liquidez. Os gastos de capital em AI são como um buraco negro, sugando todo o capital incremental fora do mercado; o mercado cripto não está apenas com o sentimento ruim, está com "falta de combustível" na base. Terceiro nível, reação negativa do sentimento de curto prazo. As ações de tecnologia evaporaram 2,5 trilhões de dólares em um único dia, e os investidores de varejo estão vendendo em massa

Irmãos e irmãs, hoje o Faraó tomou um café e deu uma olhada no relatório financeiro da AAOI, quase achando que estava com presbiopia: a receita do terceiro trimestre disparou 128% ano a ano, chegando a 269,9 milhões de dólares, batendo recordes por seis trimestres consecutivos, e a receita do data center mais que dobrou. Em teoria, com esse desempenho de "vender poder computacional para AI", o mercado de ações dos EUA deveria estar em festa. E o que aconteceu? Após o pregão, o preço das ações caiu primeiro, chegando a despencar mais de 10%. O Faraó largou o café e vai explicar para você: o impacto disso no mercado de ações dos EUA no futuro está todo nestes três pontos: 1. Receita explosiva não salva a "margem de lucro travada". A receita do data center da AAOI realmente cresceu muito, a demanda por módulos ópticos de 800G e 1,6T está acelerando visivelmente. Mas o problema está no lucro: a margem bruta está firmemente travada em torno de 28,2%, praticamente sem mudança; no nível operacional GAAP, ainda houve um prejuízo de 1,4 milhão de dólares, e o lucro líquido contábil foi sustentado por "outras receitas". Em outras palavras: o negócio está crescendo, mas o lucro por dólar vendido não aumentou. O mercado de ações dos EUA está perdendo a paciência com ações de hardware de AI, o que o capital quer é "receita e lucro crescendo", só o crescimento em escala já não é suficiente. 2. O capital está migrando da "infraestrutura de AI" para "ações de valor", e a AAOI é apenas um exemplo. Os sinais recentes no mercado de ações dos EUA são claros: as instituições estão sistematicamente retirando capital de infraestrutura intensiva em capital para AI, migrando para ações cíclicas de valor e ativos defensivos de alta qualidade. A orientação mediana da AAOI para o quarto trimestre é de 40,25 bilhões de dólares, abaixo do esperado.