戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
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AMD realmente venceu, cara
Receita do 3º trimestre de 13,377 bilhões, aumento anual de +45%;
Lucro de 3,923 bilhões, aumento anual de +75%;
EPS de 2,09, aumento anual de +74%.
Receita do negócio de AI +97%, lucro +168%, compensando a queda nos clientes de PC e jogos, formando um contraste marcante com a Intel!!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 dá uma olhada na Lisa Su @LisaSu!!
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Da nova receita, 99,3% vem do negócio de data center de AI, o maior ponto de crescimento é o CPU.
O ponto chave é que a margem operacional incremental do negócio de AI é de 43%, para cada 100 dólares de receita adicional, 43 dólares se convertem em lucro operacional adicional. Esse dado é muito bom.
Além disso, esse crescimento é suportado por entregas reais.
Na teleconferência, Lisa Su respondeu claramente que o crescimento da receita vem principalmente de mais entregas de CPU e vendas de produtos com maior número de núcleos, a contribuição do simples aumento de preço é relativamente pequena.
Receita de CPU para servidores deve dobrar em 27.
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O balanço patrimonial está muito saudável.
Caixa e investimentos de curto prazo de 15,776 bilhões, dívida com juros de 7,079 bilhões, caixa líquido de 8,697 bilhões.
Embora em agosto tenha emitido 4,75 bilhões em títulos, o vencimento da dívida está concentrado principalmente entre os anos 29 e 36.
A relação dívida total/EBITDA é de apenas cerca de 0,43 vezes, e a cobertura de juros é de 46 vezes.
A pressão para pagamento da dívida é muito baixa, totalmente capaz de suportar o ônus atual dos juros.
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Com um relatório financeiro tão bom, por que o preço das ações não teve uma reavaliação maior?
De acordo com o modelo DCF, com o preço da ação em 510 e uma taxa de desconto relativamente agressiva de 10%, implica uma expectativa de crescimento anual de 83% para AMD em 27.
Isso está alinhado com a meta de crescimento superior a 80% da administração.
Com a orientação de receita de 17 bilhões para o quarto trimestre, isso significa que em 27 cada trimestre precisa crescer 14%.
Essa avaliação também exige que a AMD continue crescendo 35% em 28, 25% em 29, e que a taxa de fluxo de caixa livre de longo prazo aumente para cerca de 30%.
Ou seja, se você comprar AMD agora, está comprando a expectativa de crescimento da AMD nos próximos anos acima desses números.
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O incremento depende principalmente da GPU.
Lisa Su prevê que a receita de AI para data center crescerá mais de 100% em 27, e no quarto trimestre a receita do negócio de AI ultrapassará a do CPU para servidores.
Mas a administração não divulgou a quantidade específica de entregas de GPU, preço médio e margem de lucro independente.
Portanto, essa expectativa de crescimento dá espaço para a valorização das ações.
Mas isso é difícil de calcular na prática, e eu também não vou simplesmente colocar um resultado de AI aleatório aqui.
No dia do relatório financeiro, as ações da AMD subiram 3,65% no pregão regular e mais cerca de 7% no after-hours. Esse desempenho já é bom, mas um pouco abaixo da volatilidade de cerca de 9% precificada no mercado de opções antes do relatório.
Em um mercado com maior apetite por risco, um relatório assim não só poderia causar uma alta de dois dígitos, como também atingir novas máximas.
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Portanto, a linha principal de negociação atual no mercado não é a revolução da AI, mas o retorno do investimento em capital de AI e sua sustentabilidade.
No mercado de crédito, os títulos corporativos de AI têm spreads de crédito significativamente maiores que os títulos de grau de investimento comuns.
O aumento do custo de financiamento afeta a expansão da capacidade e o cumprimento dos pedidos.
No nível macro, a alta taxa de juros aumenta diretamente o custo de desconto do fluxo de caixa futuro. A ampliação do spread de crédito aumenta ainda mais a compensação de risco exigida pelo mercado.
No modelo DCF anterior, apenas aumentar a taxa de desconto de 10% para 11% já é suficiente para reduzir a avaliação teórica da AMD em cerca de 14%.
Portanto, a lógica de investimento atual da AMD está bastante clara.
Por um lado, a AMD precisa observar se as entregas reais de GPU, lucro operacional e fluxo de caixa podem continuar superando as expectativas do mercado.
Por outro lado, precisa ver se a revisão para cima dos lucros pode cobrir a pressão da avaliação causada pelas taxas de juros e prêmio de risco.
Claro que, se houver melhora no nível macro, a elasticidade de alta do $AMD será liberada.
戈多 Godot
Na verdade, eu acompanho a Intel há muito tempo. Esse relatório financeiro realmente é um pouco decepcionante. $INTC
Dentro de 2 anos, pode tirar da lista de favoritos.
O setor financeiro está muito complicado, tem DCAI, tem CCPG. Mas, na verdade, a estrutura de negócios da Intel é uma gangorra.
De um lado, o crescimento da receita trazido pelo desenvolvimento de IA, do outro, o impacto desse desenvolvimento de IA nos negócios tradicionais.
Uma das razões para a grande queda é o aumento dos preços de armazenamento, que pressionou o negócio de PCs, afetando o negócio básico.
A receita do quarto trimestre está prevista para cair mais de 20% em relação ao trimestre anterior. E a previsão para 2027 é que o volume de remessas de PCs ainda caia cerca de 10%, essa pressão deve continuar até 2028, e a gestão não fala em alívio, mas em mudanças.
Eu fiquei realmente surpreso.
Se o crescimento da receita de IA pudesse cobrir o impacto nos negócios básicos, tudo bem, mas na prática não é o caso.
O negócio principal de DCAI parece crescer rápido, mas na verdade o volume de CPUs, que representa 81%, aumentou apenas 10%. O crescimento vem principalmente do aumento de preços.
Além disso, se a taxa de crescimento do preço médio se normalizar, em 2027 será necessário um crescimento mais forte no volume de remessas para manter o ritmo de crescimento da receita.
O negócio de foundry ainda está no prejuízo e não se vê outros grandes clientes externos.
Está sendo pressionada fortemente pela TSMC e Samsung.
O ponto chave é que a gestão disse na teleconferência que 2027 será um período de investimento concentrado, precisando expandir simultaneamente a produção do Intel 3, 18A e preparar equipamentos para o lançamento do 14A em 2028.
A empresa provavelmente não conseguirá gerar fluxo de caixa livre positivo em 2027.
Agora parece que a batalha dos CPUs está decidida. AMD e Nvidia são os vencedores, quanto à ARM, vamos ver nos próximos relatórios financeiros.
Relatório financeiro da Amazon, sem grandes problemas.
Por enquanto, não há contradições estruturais causadas pela AI que prejudiquem os negócios existentes.
Fluxo de caixa livre negativo de 42,4 bilhões de dólares, investimento de capital previsto para 2026 de 220 bilhões, que deve aumentar ainda mais em 2027.
No entanto, a alavancagem financeira não é alta.
Caixa e títulos negociáveis de 114,2 bilhões, empréstimos com juros de 181,3 bilhões, dívida líquida em torno de 67 bilhões.
Dívida total/EBITDA de 0,99 vezes, dívida líquida/EBITDA de apenas 0,36 vezes.
O lucro operacional do trimestre é 16,6 vezes as despesas com juros, sem pressão para pagamento da dívida.
Para 2027-28, a AWS deve manter um crescimento superior a 40%.
$AMZN
Na verdade, eu acompanho a Intel há muito tempo. Esse relatório financeiro realmente é um pouco decepcionante. $INTC
Dentro de 2 anos, pode tirar da lista de favoritos.
O setor financeiro está muito complicado, tem DCAI, tem CCPG. Mas, na verdade, a estrutura de negócios da Intel é uma gangorra.
De um lado, o crescimento da receita trazido pelo desenvolvimento de IA, do outro, o impacto desse desenvolvimento de IA nos negócios tradicionais.
Uma das razões para a grande queda é o aumento dos preços de armazenamento, que pressionou o negócio de PCs, afetando o negócio básico.
A receita do quarto trimestre está prevista para cair mais de 20% em relação ao trimestre anterior. E a previsão para 2027 é que o volume de remessas de PCs ainda caia cerca de 10%, essa pressão deve continuar até 2028, e a gestão não fala em alívio, mas em mudanças.
Eu fiquei realmente surpreso.
Se o crescimento da receita de IA pudesse cobrir o impacto nos negócios básicos, tudo bem, mas na prática não é o caso.
O negócio principal de DCAI parece crescer rápido, mas na verdade o volume de CPUs, que representa 81%, aumentou apenas 10%. O crescimento vem principalmente do aumento de preços.
Além disso, se a taxa de crescimento do preço médio se normalizar, em 2027 será necessário um crescimento mais forte no volume de remessas para manter o ritmo de crescimento da receita.
O negócio de foundry ainda está no prejuízo e não se vê outros grandes clientes externos.
Está sendo pressionada fortemente pela TSMC e Samsung.
O ponto chave é que a gestão disse na teleconferência que 2027 será um período de investimento concentrado, precisando expandir simultaneamente a produção do Intel 3, 18A e preparar equipamentos para o lançamento do 14A em 2028.
A empresa provavelmente não conseguirá gerar fluxo de caixa livre positivo em 2027.
Agora parece que a batalha dos CPUs está decidida. AMD e Nvidia são os vencedores, quanto à ARM, vamos ver nos próximos relatórios financeiros.
A empresa-mãe da Bolsa de Nova York, ICE, está colaborando com a Trade[XYZ] para introduzir contratos perpétuos Hyperliquid.
Mais de 99% dos clientes atuais da ICE são institucionais, com alcance limitado a usuários de varejo.
A Trade[XYZ] possui experiência no desenvolvimento do @HyperliquidX.
A OKX oferece uma porta de entrada para usuários de varejo, reduzindo o custo de aquisição de clientes.
Em junho, ICE e OKX formaram a joint venture OKXICE, com participação acionária de 50% para cada, planejando oferecer produtos financeiros da ICE para seus próprios clientes.
Os contratos perpétuos da Trade[XYZ] também devem ser distribuídos por meio dessa plataforma conjunta.
Para a #OKX, o benefício comercial mais direto vem da participação nos negócios de corretagem, receita de serviços de negociação e distribuição futura de lucros da joint venture.
Anteriormente, a ICE também propôs explorar com a OKX a autorização de dados de preços de ativos criptográficos, futuros regulamentados nos EUA, ações tokenizadas da Bolsa de Nova York e infraestrutura de ativos digitais em nível institucional, com potencial para expandir as fontes de receita futuras para serviços de dados, negociação institucional e serviços técnicos.
Star_OKX
Um passo empolgante para trazer futuros perpétuos ao mercado regulado dos EUA.
Combinar a infraestrutura de mercado de nível institucional da ICE, a inovação onchain da Trade[XYZ] e a tecnologia de distribuição e negociação da OKX pode ajudar a criar uma nova geração de mercados financeiros globais, 24/7.
Tecnologias diferentes. Forças diferentes. Uma visão compartilhada: tornar os mercados financeiros mais abertos, eficientes e acessíveis.
Ansioso para construir isso juntos. 🚀
1⃣
O negócio principal da Microsoft, por enquanto, não foi significativamente impactado pela AI.
Os gastos da Google com AI ao mesmo tempo suportam o desenvolvimento de novos negócios de AI e mantêm a competitividade da publicidade em busca.
Mas justamente, o aumento do uso do Modo AI está relacionado à desaceleração do crescimento da publicidade em busca.
Para o Office, Teams e Microsoft 365 da Microsoft, a AI aparece como um novo serviço de valor agregado.
A receita da nuvem comercial do Microsoft 365 cresce, tanto pelo aumento de contas pagas quanto pela elevação da receita por usuário.
O Azure oferece receita de serviços de computação, Copilot e Agent utilizam a relação já existente com clientes empresariais para expandir a receita de software.
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2⃣
A Microsoft possui um fluxo de caixa corrente mais confortável como reserva.
58 bilhões de dólares em fluxo de caixa operacional, após despesas, ainda mantém 18,6 bilhões de dólares em fluxo de caixa livre.
A Google tem fluxo de caixa operacional de 42,29 bilhões de dólares, despesas de 51,36 bilhões de dólares, e fluxo de caixa livre negativo de 9,07 bilhões de dólares.
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3⃣
Ambas as empresas têm grandes despesas, mas a Microsoft neste trimestre ainda consegue cobrir os gastos de capital com o fluxo de caixa operacional.
Ao mesmo tempo, a margem operacional próxima de 50% também oferece uma grande reserva de lucro para o crescimento futuro de depreciação e custos operacionais.
戈多 Godot
1⃣
A receita total, lucro operacional e EPS do Google no terceiro trimestre ficaram abaixo do esperado.
Despesas de capital foram de 51,355 bilhões, fluxo de caixa operacional de 42,29 bilhões, fluxo de caixa livre negativo em 9,065 bilhões, negativo por dois trimestres consecutivos.
Compromissos futuros de compra somam 924 bilhões.
————
2⃣
Publicidade em busca é o fundamento. Embora a IA tenha trazido mais consultas, com taxa de crescimento anual atingindo o maior nível em cinco anos.
Mas o crescimento da receita de busca caiu de 17% no trimestre anterior para 12%.
Além do impacto cambial e do adiantamento da Copa do Mundo, a busca tradicional tem usuários com forte intenção de compra e conversão, e os anunciantes estão dispostos a pagar preços mais altos.
No modo IA, os usuários podem fazer perguntas consecutivas, até mesmo deixar a IA completar diretamente tarefas de comparação, planejamento e compra.
Ainda há incerteza se as consultas adicionais trarão receita publicitária no mesmo nível.
————————
3⃣
O crescimento do Cloud é rápido, com lucro adicional considerável, mas o crescimento ainda não se traduziu em aumento equivalente do fluxo de caixa livre.
O resultado é que o Google está usando o fluxo de caixa acumulado do negócio tradicional de busca e novos financiamentos para apoiar uma expansão em grande escala da infraestrutura de IA.
O investimento temporariamente não acompanha a produção.
Por isso, houve uma queda acentuada após o fechamento.
1⃣
A receita total, lucro operacional e EPS do Google no terceiro trimestre ficaram abaixo do esperado.
Despesas de capital foram de 51,355 bilhões, fluxo de caixa operacional de 42,29 bilhões, fluxo de caixa livre negativo em 9,065 bilhões, negativo por dois trimestres consecutivos.
Compromissos futuros de compra somam 924 bilhões.
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2⃣
Publicidade em busca é o fundamento. Embora a IA tenha trazido mais consultas, com taxa de crescimento anual atingindo o maior nível em cinco anos.
Mas o crescimento da receita de busca caiu de 17% no trimestre anterior para 12%.
Além do impacto cambial e do adiantamento da Copa do Mundo, a busca tradicional tem usuários com forte intenção de compra e conversão, e os anunciantes estão dispostos a pagar preços mais altos.
No modo IA, os usuários podem fazer perguntas consecutivas, até mesmo deixar a IA completar diretamente tarefas de comparação, planejamento e compra.
Ainda há incerteza se as consultas adicionais trarão receita publicitária no mesmo nível.
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3⃣
O crescimento do Cloud é rápido, com lucro adicional considerável, mas o crescimento ainda não se traduziu em aumento equivalente do fluxo de caixa livre.
O resultado é que o Google está usando o fluxo de caixa acumulado do negócio tradicional de busca e novos financiamentos para apoiar uma expansão em grande escala da infraestrutura de IA.
O investimento temporariamente não acompanha a produção.
Por isso, houve uma queda acentuada após o fechamento.
Semicondutores Coreia do Sul e Taiwan, fluxo de capital nos últimos 7 dias úteis.
Samsung está mais forte, com retorno de capital estrangeiro, compra líquida de 1,44 trilhão de won sul-coreanos, instituições locais também comprando simultaneamente.
A Hynix é principalmente absorvida por instituições locais, capital estrangeiro vendeu acumuladamente 810,5 bilhões de won, instituições coreanas compraram 836,2 bilhões de won, basicamente compensando a pressão de venda estrangeira.
A estrutura de capital da TSMC é relativamente fraca.
Capital estrangeiro vendeu acumuladamente cerca de 64,9 mil lotes, fundos de investimento e operadores proprietários continuam comprando, mas em escala limitada, ainda não há retorno claro do capital estrangeiro.
O apetite por risco de capital voltou, internamente na HBM há consenso positivo sobre a Samsung no HBM4, com aumento de participação de mercado, tomando a fatia da Hynix.
1/
A rota tecnológica subjacente do DRAM HBM está se diversificando.
Samsung, SK Hynix e Changxin estão avançando com 4F².
Micron pula o 4F², continua otimizando o 6F² e no futuro vai direto para o DRAM 3D.
Samsung e Hynix também estão desenvolvendo 3D, a divergência está em passar ou não pela geração 4F².
2/
A atualização do HBM tem duas linhas principais,
uma, aumentar a densidade de armazenamento do DRAM subjacente
duas, empilhamento e interconexão para aumentar capacidade, largura de banda e eficiência energética. Essa disputa de rota está focada principalmente na primeira.
4F² usa um processo de fabricação mais complexo para obter maior densidade de armazenamento.
A área teórica da célula diminui 33%, a densidade de bits aumenta 50%.
O custo é a complexidade da fabricação do transistor vertical, o espaçamento dos capacitores limita o ganho real de densidade, e há desafios de rendimento.
Micron usa o maduro 6F² para ganhar tempo, apostando diretamente no DRAM 3D. O risco é que a comercialização do DRAM 3D esteja mais distante; se o 4F² alcançar primeiro a produção em massa de baixo custo, a Micron pode temporariamente perder vantagem de custo.
3/
O contexto é que Scott DeBoer, presidente de tecnologia e produtos da Micron, afirmou em uma teleconferência que a empresa já pesquisou a tecnologia 4F² por cerca de 20 anos e fez vários protótipos.
A decisão final de abandonar envolve principalmente dois problemas.
O primeiro é a complexidade e custo de fabricação.
O segundo é que a Micron acredita que o fator decisivo para a densidade real de armazenamento do DRAM é o espaçamento dos capacitores.
Os capacitores não podem ser reduzidos indefinidamente, caso contrário o sinal de leitura e a capacidade de retenção de dados seriam afetados.
A redução teórica de 33% na área do 4F² dificilmente se traduz diretamente em uma redução equivalente na área total do chip, e muito menos em redução de custo de fabricação.
4/
Changxin tem uma condição especial, capacidade de financiamento relativamente suficiente. A captação líquida do IPO foi de 66,3 bilhões de yuans, e em setembro anunciou um plano de investimento de 35 bilhões em P&D e testes, principalmente usando fundos excedentes.
Para Changxin, continuar a desenvolver 4F² pode trazer avanços tecnológicos e participação de mercado, seu valor estratégico pode ser maior que o retorno financeiro de curto prazo.
5/
Pelo menos olhando para a realização de lucros em 27-28, eu apoio mais a rota da Micron.
A Micron prevê que o processo 1δ, lançado no segundo semestre de 2027, manterá a arquitetura 6F² e ainda assim obterá cerca de 25% de aumento na densidade de bits.
Ao mesmo tempo, já há receita comercial do HBM4, podendo continuar investindo em melhoria de rendimento e encapsulamento.
A Micron não precisa assumir o risco extra do 4F² e ainda tem chance de continuar reduzindo custos.
O 4F² dificilmente mudará imediatamente o equilíbrio de oferta e demanda do mercado HBM.
$MU
