Братья и сестры, выручка Circle за третий квартал составила 865 миллионов долларов, превзойдя ожидания, а объем транзакций USDC в сети вырос на 49%, что выглядит очень впечатляюще. Но если фараон откроет бухгалтерскую книгу — это не лидер стабильных монет, а компания, одетая в криптовалютную оболочку, которая испытывает давление с двух сторон: по ставкам и каналам. Первая логика: прибыль поддерживается за счет "продажи монет", основной бизнес на самом деле сокращается. В этом квартале 182 миллиона долларов выручки — это предоплата за продажу собственных токенов ARC Circle, если исключить этот одноразовый доход, основная выручка составляет около 683 миллионов долларов, что на 8% меньше по сравнению с прошлым годом. После исключения ARC скорректированная EBITDA составила около 135 миллионов долларов, что на 21% меньше. ARC составляет только 20% выручки, но приносит 57% EBITDA — рост прибыли с пониженной ценностью. Вторая логика: настоящий основной бизнес — "зарабатывать на процентах", а проценты страдают от снижения ставок и деления каналов. Более 90% доходов Circle поступают от процентов по резервам. Доходы от резервов в третьем квартале составили 658 миллионов долларов, что на 8% меньше по сравнению с прошлым годом: баланс вырос всего на 8%, но доходность резервов упала на 61 базисный пункт, небольшой рост баланса не компенсирует падение ставок. Еще более болезненно, что объем обращения USDC снизился на 4,2% по сравнению со вторым кварталом, а доля рынка сократилась на 1,83 процентных пункта до 27%. С другой стороны, распределение доходов Hyperliquid вступило в первый полный квартал, чистая маржа по резервам снизилась на 0,8 процентных пункта по сравнению с предыдущим кварталом, что ежегодно уменьшает валовую прибыль почти на 100 миллионов долларов. Третья логика: объем транзакций увеличивается

Братья и сестры, Вашингтон снова преподал урок криптосообществу: закон CLARITY потерпел поражение в Сенате с процедурным голосованием 49 против 50, официально объявив о своем провале на ранней стадии. Демократы выступили коллективно против, с главным аргументом — «нельзя позволять криптоактивам обходить строгий надзор SEC». Изначально закон должен был передать основное регулирование цифровых товаров от SEC более дружественной к отрасли CFTC, но теперь это полностью провалилось. Более того, после того как демократы получили контроль над Конгрессом, обсуждается новая рамочная политика, направленная на расширение полномочий SEC и сокращение роли CFTC.‌‌ Влияние на BTC можно разложить на три логических пункта: 1. Продление законодательного вакуума, краткосрочный эмоциональный шок превышает реальное воздействие. После новости о провале закона BTC кратковременно упал, вызвав массовые ликвидации (почти 120,000 человек и 670 миллионов долларов за 24 часа), но затем последовал отскок, и даже после победы демократов цена BTC превысила 80,000 долларов. Это показывает, что рынок реагирует на новости регулирования сначала паникой, а затем усвоением, а не односторонним крахом. Ключевая причина в том, что назначенные Трампом чиновники SEC и CFTC остаются на своих местах, и текущая торговая среда в краткосрочной перспективе не изменится резко.‌‌ 2. Регуляторный статус самого BTC относительно «иммунен», настоящие потери понесут другие сегменты. Биткоин в рамках текущей интерпретации уже четко классифицирован как «цифровой товар» и не зависит от закона CLARITY для подтверждения своего статуса. Провал закона действительно подавляет новые эмиссии токенов, продукты с доходностью от стейкинга, токенизированные ценные бумаги и другие сегменты, находящиеся в SE

Братья и сестры, сегодня Фараон с чашкой кофе стал свидетелем неожиданного поворота: компания Anthropic, которая заявляла о намерении провести крупнейшее в истории человечества IPO, внезапно приостановила планы на ноябрь! Изначально планировалось начать роуд-шоу на следующей неделе с оценкой в 1,5 триллиона долларов, но после резкого падения технологических акций институциональные инвесторы резко снизили цены, некоторые даже заявили, что максимум она стоит 1 триллион. Фараон усмехнулся: AI-богатство ещё не начало звонить в колокол, а уже сломали кости на переговорах собственные же люди. Как это связано с биткоином? Причинно-следственная цепочка ещё мрачнее, чем вы думаете: Первый уровень — трещина в вере в AI. Anthropic подписала контракт на вычислительные мощности на сумму 895,4 миллиарда долларов, в третьем квартале операционный убыток составил 567 миллионов, а темпы роста упали с 144% до 47%. Инвесторы не дураки, какой бы большой ни была история, если расчёты не сходятся, платить не будут. Если IPO отложат или проведут с большой скидкой, рискованность всего AI-сектора снова возрастёт, а технологические акции и биткоин будут связаны ярлыком «рисковые активы», и никто не уйдёт от этого. Второй уровень — насос ликвидности. Сооснователь BitMEX Arthur Hayes давно раскрыл: после IPO AI-гигантов огромные внутренние продажи акций приведут к падению технологических акций, банки сократят кредитование, долларовая ликвидность системно иссякнет — а биткоин как раз находится на самом конце цепочки передачи ликвидности. Капитальные затраты AI — это чёрная дыра, которая полностью высасывает внебиржевые дополнительные средства, сейчас в криптосфере не просто плохое настроение, а базовый «дефицит топлива». Третий уровень — обратная реакция краткосрочных настроений. Технологические акции за один день потеряли 2,5 триллиона долларов, розничные инвесторы начали массово продавать

Братья и сестры, сегодня Фараон, держа в руках кофе, взглянул на финансовый отчет AAOI и чуть не подумал, что у него началась пресбиопия: выручка за третий квартал выросла на 128% в годовом исчислении до 269,9 млн долларов, установлен рекорд уже шестой квартал подряд, доходы от дата-центров выросли более чем вдвое. Казалось бы, при таких результатах «AI-вычислительная мощность продает рабочие места» на американском рынке акций должны были бы устроить фейерверк. А что в итоге? После закрытия торгов акции сначала упали, обвалившись более чем на 10%. Фараон отложил кофе и объяснит, почему это событие повлияет на дальнейшее движение американского рынка акций, и все дело в трех моментах: 1. Взрывной рост выручки не спасет от «узкого места» с маржой. Доходы AAOI от дата-центров действительно впечатляют, спрос на оптические модули 800G и 1.6T заметно ускоряется. Но проблема в прибыли: маржа застряла около 28,2% и практически не меняется; с точки зрения GAAP операционная деятельность фактически убыточна на 1,4 млн долларов, а чистая прибыль на бумаге обеспечена за счет «прочих доходов». Проще говоря: бизнес растет, но прибыль с каждого проданного доллара не увеличивается. Американский рынок акций теряет терпение к акциям AI-оборудования, инвесторы хотят видеть «рост выручки и прибыли», одних масштабов уже недостаточно. 2. Капитал уходит из «AI-инфраструктуры» в «акции стоимости», AAOI — лишь отражение этого тренда. Последние сигналы с американского рынка акций очень четкие: институциональные инвесторы систематически выводят капитал из капиталоемкой AI-инфраструктуры, переключаясь на цикличные акции стоимости и высококачественные защитные активы. В прогнозе AAOI на четвертый квартал медианное значение составляет 40,25 млрд долларов, что ниже чем...