Брати і сестри, дохід Circle за третій квартал склав 865 млн, що перевищило очікування, обсяг транзакцій USDC в мережі зріс на 49%, на перший погляд все виглядає блискуче. Але коли фараон відкрив бухгалтерську книгу — це не лідер стабільних монет, а компанія з управління грошима в криптовалютній оболонці, яка стискається під тиском ставок і каналів. Перша логіка: прибуток тримається на «продажі монет», основний бізнес фактично скорочується. У доходах цього кварталу 182 млн доларів — це передпродаж власного токена ARC від Circle, без цієї одноразової надходження основний дохід становить близько 683 млн доларів, що на 8% менше за рік. Вилучивши ARC, скоригований EBITDA становить близько 135 млн доларів, що на 21% менше за рік. ARC становить лише 20% доходу, але дає 57% EBITDA — зростання прибутку має знижений якісний складник. Друга логіка: справжній основний бізнес — «заробіток на відсотках», а відсотки падають через зниження ставок і розподіл каналів. Понад 90% доходів Circle надходить від відсотків на резерви. У третьому кварталі дохід від резервів склав 658 млн доларів, що на 8% менше за рік: баланс зріс лише на 8%, але дохідність резервів впала на 61 базисний пункт, зростання балансу не компенсує втрати від зниження ставок. Ще гірше, що обсяг обігу USDC знизився на 4,2% порівняно з другим кварталом, а ринкова частка скоротилася на 1,83 відсоткових пункти до 27%. З іншого боку, угода про розподіл доходів Hyperliquid увійшла в перший повний квартал, чиста маржа резервів знизилася на 0,8 відсоткових пункти квартал до кварталу, що означає майже 100 млн доларів менше валового прибутку на рік лише за цим пунктом.‌ Третя логіка: обсяг транзакцій зріс

Брати і сестри, Вашингтон знову дав урок криптоспільноті: законопроєкт CLARITY за процедурним голосуванням у Сенаті провалився з рахунком 49 проти 50, офіційно оголосивши про його «передчасну смерть». Демократична партія колективно виступила проти, головний аргумент — «не можна дозволити криптоактивам уникнути суворого регулювання SEC». Спочатку законопроєкт мав передати основні повноваження з регулювання цифрових товарів від SEC до більш дружньої до галузі CFTC, але тепер це повністю провалено. Ще гірше те, що після контролю Конгресу демократами обговорюється нова рамкова політика, яка навпаки розширює повноваження SEC і звужує роль CFTC.‌‌ Вплив на BTC можна розкласти на три логічні пункти: 1. Законодавча невизначеність затягується, короткостроковий емоційний вплив більший за реальний. Коли надійшла новина про провал законопроєкту, BTC короткочасно впав і спричинив масштабні ліквідації позицій (за 24 години близько 120 тисяч осіб, 670 млн доларів), але потім відбувся відскок, і навіть після перемоги демократів BTC тимчасово перевищив 80 000 доларів. Це свідчить, що ринок реагує на новини про регулювання «спочатку панікує, потім усвідомлює», а не односторонньо обвалюється. Ключова причина в тому, що призначені Трампом чиновники SEC і CFTC досі на посадах, і поточне торгове середовище в короткостроковій перспективі не зміниться різко.‌‌ 2. Регуляторний статус самого BTC відносно «імунний», справжні збитки отримують інші сектори. Біткоїн у поточній інтерпретації вже чітко класифікований як «цифровий товар», і не залежить від законопроєкту CLARITY для підтвердження свого статусу. Провал законопроєкту справді стримує нові випуски токенів, продукти з доходністю від стейкінгу, токенізовані цінні папери, які перебувають у SE

Брати і сестри, сьогодні Фараон, тримаючи каву, став свідком несподіваного повороту: компанія Anthropic, яка заявляла про найбільше IPO в історії людства, раптово відкладає свій листинг у листопаді! Спочатку планували почати роудшоу наступного тижня з оцінкою в 1,5 трильйона доларів, але після різкого падіння технологічних акцій інституційні інвестори різко знизили ціну, деякі навіть заявили, що компанія варта максимум 1 трильйон. Фараон з іронією каже: AI-богатство ще не почало дзвонити, а вже отримало перелом на переговорному столі від своїх же. ‌‌ Яке це має відношення до біткоїна? Причинно-наслідковий ланцюг ще темніший, ніж ви думаєте: Перший рівень — тріщина в вірі в AI. Anthropic підписала контракти на обчислювальні потужності на суму 895,4 млрд доларів, у третьому кварталі зазнала операційних збитків у 567 млн, а темпи зростання впали з 144% до 47%. Інституції не дурні, якою б великою не була історія, якщо рахунки не сходяться — вони не купують. Якщо IPO відкладуть або значно знизять ціну, ризикова привабливість усього AI-сектору знову постраждає, а технологічні акції та біткоїн будуть пов’язані ярликом «ризикові активи», і ніхто не втече. ‌ Другий рівень — насос ліквідності. Співзасновник BitMEX Arthur Hayes давно вказав: після IPO AI-гігантів величезні внутрішні продажі акцій призведуть до падіння технологічних акцій, банки скоротять кредитування, а доларова ліквідність системно висмокчеться — і біткоїн опиниться на кінці цього ланцюга передачі ліквідності. Капіталовкладення в AI — це чорна діра, яка повністю поглинає позаринкові додаткові кошти, зараз у криптосфері не просто поганий настрій, а базовий «дефіцит палива». Третій рівень — короткострокова емоційна віддача. Технологічні акції за один день втратили 2,5 трильйона доларів, роздрібні інвестори почали масово продавати.

Брати і сестри, сьогодні Фараон, тримаючи каву, глянув на фінансовий звіт AAOI і майже подумав, що у нього починається пресбіопія: виручка за третій квартал зросла на 128% у річному обчисленні до 269,9 млн доларів, шостий квартал поспіль встановлюючи рекорд, а дохід від дата-центрів зріс більш ніж удвічі. Логічно було б очікувати, що на американському ринку акцій через це влаштують феєрверки. Але що ж? Після закриття торгів акції спочатку впали, обвалившись більш ніж на 10%. Фараон відкладав каву і пояснює, що вплив цієї ситуації на подальший рух американського ринку акцій зводиться до трьох пунктів: 1. Вибухове зростання виручки не врятує від проблеми з маржею валового прибутку. Дохід AAOI від дата-центрів дійсно стрімко зростає, попит на оптичні модулі 800G і 1.6T помітно прискорюється. Але проблема в прибутковості: валова маржа застрягла близько 28,2%, майже не змінилася; за GAAP операційний рівень фактично показує збиток у 1,4 млн доларів, а чистий прибуток на папері підтримується за рахунок «інших доходів». Простими словами: бізнес росте, але прибуток з кожного долара продажу не збільшується. Американський ринок акцій втрачає терпіння до акцій AI-апаратного забезпечення, інвестори хочуть бачити одночасне зростання виручки і прибутку, однієї лише масштабності вже недостатньо. 2. Капітал переходить від «AI-інфраструктури» до «ціннісних акцій», і AAOI — лише приклад. Останні сигнали на американському ринку чітко показують: інститути системно виводять капітал з капіталомістких AI-інфраструктур, переходячи до циклічних ціннісних акцій і якісних захисних активів. Середнє значення прогнозу AAOI на четвертий квартал — 40,25 млрд доларів, що нижче за...