比特币财库公司买了 13.6 万枚，但这套玩法正在变贵 Fidelity Digital Assets 统计，2025 年以来，Strategy、Strive 等财库公司通过发行永久优先股融资，买下 135,979 枚比特币，规模约 120 亿美元。 很多人看到数字就兴奋，觉得机构在扫货。但结论下得太快了。 永久优先股没有到期日，看着像不用还的钱。可它要定期派息，而且派息排在普通股之前。这些公司是用固定成本换浮动资产。 币价涨时这是放大器：股价涨、融资易、买更多币、再涨。币价横盘或下跌时，派息义务不会消失，现金流压力会持续累积。 我真正关注的是发行规模。120 亿美元已不算小，池子继续膨胀会带来两个问题：优先股收益率必须足够高才有人买，融资成本上升；一旦某家循环卡住，市场对整套财库模式的信心会出现连锁反应。 所以这不是简单的机构入场，而是一个正在积累的杠杆结构。它还在正向循环里，但脆弱性同步上升。 要盯的不是币价，是下一轮融资能不能顺利发出去、认购利率是多少。
