SEC đã cấp miễn trừ năm năm cho giao dịch cổ phiếu thứ cấp trên chuỗi, với ranh giới được ghi rõ trong sáu điều kiện** Ngày 17 tháng 9, SEC đã ban hành lệnh Release 2026-90, cấp miễn trừ tạm thời cho "Sàn giao dịch chứng khoán mã hóa" (TSV): các sàn này không còn bị ràng buộc bởi định nghĩa "sàn giao dịch" theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán năm 1934, có thể sử dụng AMM có cấp phép và các bể thanh khoản để khớp lệnh cổ phiếu NMS mã hóa, tức là cổ phiếu niêm yết trong Hệ thống Thị trường Toàn quốc Hoa Kỳ. Cùng lệnh này cũng miễn trừ các tổ chức cung cấp thanh khoản bằng vốn tự doanh trong các bể này, để họ không bị định nghĩa là "nhà tự doanh" theo mục 3(a)(5). Miễn trừ có hiệu lực trong năm năm kể từ ngày công bố, đồng thời lệnh cũng công khai lấy ý kiến, sẽ được đăng trên trang web SEC và Công báo Liên bang. Điều kiện còn đáng chú ý hơn cả miễn trừ. Lệnh liệt kê sáu điều: số lượng và khối lượng giao dịch ký hiệu bị giới hạn; sàn phải xác minh người sở hữu cổ phiếu mã hóa có quyền lợi và đặc quyền tương đương cổ phiếu truyền thống cùng loại; khi cổ phiếu được mã hóa bởi bên thứ ba không liên quan, phải thông báo bằng văn bản cho tổ chức phát hành và cho phép phản đối; hợp đồng thông minh sử dụng phải có thể kiểm toán, công khai, triển khai trên sổ cái phân tán công khai, không cần cấp phép; khi cổ phiếu bị tạm ngừng giao dịch trên sàn niêm yết chính thì cũng phải tạm ngừng trên sàn này; sàn phải công khai minh bạch hoạt động vận hành, giao dịch và giao dịch của các bên liên quan trên nền tảng. Cùng ngày, CFTC Phòng Tham gia Thị trường đã đưa ra quan điểm không hành động (no-action) đối với "Nhà cung cấp phần mềm thụ động" theo Release 9300-26: trong điều kiện nhất định, không thực thi do chưa đăng ký làm môi giới giới thiệu hoặc nhân viên liên quan, áp dụng khi cung cấp và tiếp thị phần mềm cho người dùng, đặt lệnh qua FCM, IB và DCM đã đăng ký. Thông cáo không liệt kê điều kiện cụ thể, văn bản chính chưa được công bố. Thông báo này dễ bị hiểu nhầm là "cổ phiếu trên chuỗi sẽ được triển khai rộng rãi" hoặc "nhu cầu RWA tăng", nhưng trong thông báo không có những nội dung đó. Thay đổi là lần đầu tiên ranh giới được thể hiện thành văn bản: trước đây "có thể giao dịch cổ phiếu trên chuỗi hay không" và "người viết phần mềm có phải là môi giới hay không" chỉ có quan điểm thực thi và câu chuyện, giờ hai vấn đề này cùng được cấp văn bản chính thức có điều kiện và thời hạn. Việc cần theo dõi cũng chuyển từ "liệu có được mở rộng hay không" sang "ai sẽ là người đầu tiên nộp đơn, điều kiện sẽ thay đổi thế nào".

Một hệ thống đặt món bán cho nhà hàng, phần đắt nhất không nằm ở mã nguồn. Có người dùng AI để làm ra chương trình, giao diện, quy trình vận hành, phần cứng được đặt hàng từ Thâm Quyến, mỗi năm bán được 3 cái, mỗi cái lời ba đến bốn nghìn nhân dân tệ. Khó khăn của anh ta là những việc khác: tìm nhà hàng, thương lượng giá, đến lắp đặt, và khi hệ thống có vấn đề thì phải đến ngay. Bán càng nhiều, thời gian hậu mãi càng dài, lợi nhuận trên mỗi cái còn phải chia nhỏ hơn. AI giảm chi phí phát triển, nhưng không chạm đến việc thu hút khách hàng, giao hàng và hậu mãi, trong khi ba khoản này mới là chi phí chính của ngành kinh doanh này.

Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất 25 điểm cơ bản với tỷ lệ 12–0, lợi suất 10 năm lần đầu tiên đóng cửa trên 5%: Ràng buộc lãi suất từ cửa sổ quan sát trở thành sự thật Ngày 16 tháng 9, Cục Dự trữ Liên bang đã nâng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang lên 25 điểm cơ bản, lên mức 3,75% đến 4,00%, với tỷ lệ biểu quyết 12-0; cùng lúc đó, tài liệu dự báo đã điều chỉnh mức trung vị lãi suất cuối năm 2026 từ 3,8% vào tháng 6 lên 4,1%, và mức trung vị PCE lõi từ 3,3% lên 3,4%. Cùng ngày, trong đường cong lợi suất trái phiếu Bộ Tài chính, lợi suất kỳ hạn 10 năm đóng cửa ở mức 5,01% (ngày 14 là 4,97%, ngày 15 là 5,00%), đây là ngày giao dịch thứ ba liên tiếp trong chu kỳ này đóng cửa gần mức 5%, lần đầu tiên đóng cửa trên mức này; lợi suất kỳ hạn 2 năm tăng 7 điểm cơ bản trong một ngày. Sự thay đổi nằm ở phía mẫu số: vị trí lãi suất không rủi ro được dữ liệu chính thức xác nhận tăng lên, và đánh giá trung vị về đường đi chính sách cũng được nâng lên. Trước khi quyết định được công bố, "ràng buộc lãi suất" là một cửa sổ quan sát cần được xác minh, giờ đây đã trở thành sự thật. Ba giới hạn. Mức trung vị trong tài liệu dự báo là đánh giá của các thành viên tham dự, không phải cam kết, mức trung vị 4,1% cuối năm cao hơn điểm giữa của khoảng hiện tại, chỉ có thể nói rằng đa số thành viên cho rằng lãi suất sẽ vẫn duy trì trên mức hiện tại. Lợi suất 10 năm đóng cửa gần mức 5% là hiện tượng đồng tồn tại của số liệu đóng cửa chính thức, không có bằng chứng cho thấy sự tăng lãi suất đã gây ra biến động giá tài sản mã hóa; BTC 76.000 USD, ETH 2.419 USD là ảnh chụp nhanh, không phải giá đóng cửa. Phần dài hạn cũng chưa xác nhận được hướng đi thống nhất với phần ngắn hạn. Tiếp theo sẽ xem ba điểm: liệu lợi suất 10 năm có thể đóng cửa trên 5% liên tiếp ngày giao dịch thứ 4 và thứ 5 hay không; biên bản cuộc họp tháng 9 về mô tả đường đi chính sách; và dòng tiền sau khi bổ sung ETF ngày 16 tháng 9. Nếu bất kỳ điểm nào có kết quả ngược lại, đánh giá này sẽ phải được xem xét lại.

Trong các trường hợp điển hình về thực thi pháp luật do Văn phòng Mạng tin tức công bố ngày 15 tháng 9, có một trường hợp nêu đích danh "Trạm trung chuyển API": Một công ty ở Giang Tô vận hành 2 trang web, gọi nhiều giao diện mô hình lớn để cung cấp dịch vụ đối thoại và hỏi đáp cho bên ngoài, nhưng không thực hiện đánh giá an toàn theo quy định, bị yêu cầu sửa chữa và cảnh cáo, người chịu trách nhiệm bị xử lý nghiêm khắc. Trạm trung chuyển đã được đưa vào các trường hợp thực thi pháp luật, đây không phải lần đầu tiên. Rẻ, một cổng vào gọi nhiều mô hình, lợi ích của trạm trung chuyển rất dễ hiểu. Khó khăn là cơ quan quản lý xem nó như dịch vụ AI tạo sinh hướng tới công chúng: đánh giá an toàn, đăng ký, xuất cảnh dữ liệu, ba mục này đều không thể tránh được.

Ngân hàng Deutsche Bank thông báo vào ngày 16 tháng 9, cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số cho các khách hàng tổ chức và doanh nghiệp tại châu Âu, quản lý ví và khóa riêng thay khách hàng, hỗ trợ ban đầu các đồng Bitcoin, Ethereum và USDC, EURC, EURAU. Thời gian chưa được xác định. Thông báo ghi rõ việc ra mắt phụ thuộc vào quy trình phê duyệt của cơ quan quản lý, thời gian, khu vực và phạm vi tài sản có thể thay đổi theo yêu cầu của cơ quan quản lý hoặc khách hàng. Không được bảo hiểm tiền gửi. Trong phần cảnh báo rủi ro có một điểm dễ bị bỏ qua: tài sản mã hóa không được hưởng chương trình bảo hiểm tiền gửi tương đương với tiền gửi ngân hàng. Dịch vụ này dành cho tổ chức, khách hàng cá nhân hiện chưa sử dụng được. Tiêu chuẩn đánh giá cũng đơn giản, ai kiểm soát khóa riêng thì người đó chịu trách nhiệm tìm lại và chuyển giao.

10Y vượt 5% cộng thêm cửa sổ quyết định FOMC: ràng buộc lãi suất trở lại là chủ đề chính của cấu trúc thị trường Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đóng cửa ngày 15 tháng 9 ở mức 5,00%, tăng 3 điểm cơ bản so với 4,97% ngày trước đó, lần đầu tiên trong thời gian gần đây chạm ngưỡng 5%. Số liệu lấy từ bảng lợi suất chính thức của Bộ Tài chính Mỹ, không phải trích dẫn từ truyền thông. Cùng ngày, cuộc họp chính sách tiền tệ tháng 9 của Fed bước sang ngày thứ hai, tuyên bố và biểu đồ điểm sẽ được công bố vào lúc 2 giờ sáng ngày 17 tháng 9 theo giờ Bắc Kinh. Nói cách khác, lãi suất phi rủi ro vừa chạm một ngưỡng quan trọng, cửa sổ quyết định lại nằm trong vòng 24 giờ. Lợi suất 10 năm là biến số nền tảng trong định giá tài sản rủi ro. Mốc 5% không chỉ là con số quan trọng mà còn đưa "ràng buộc lãi suất" trở lại câu chuyện cấu trúc của thị trường tiền mã hóa: khi lãi suất ở mức cao dao động quanh ngưỡng quan trọng và quyết định chính sách sắp được công bố, độ nhạy của thị trường với môi trường thanh khoản sẽ tăng lên theo từng giai đoạn. Đừng hiểu đây là quan hệ nhân quả. Việc 10Y vượt 5% và BTC giảm về gần 75.900 USD chỉ là sự trùng hợp về thời gian, dữ liệu chính thức không chứng minh lãi suất gây ra sự giảm giá. Điều có thể xác nhận hiện tại là cửa sổ quan sát đã mở: câu chuyện ràng buộc lãi suất được củng cố bởi dữ liệu chính thức, hướng đi sẽ chờ kết quả quyết định. Giới hạn: So sánh chỉ dựa trên hai ngày giao dịch liên tiếp với mức 5,00% và 4,97%, "đứng vững trên 5%" chưa được xác nhận; giá là ảnh chụp nhanh không phải giá đóng cửa; nếu tuyên bố FOMC nghiêng về hướng ôn hòa rõ ràng, câu chuyện này sẽ ngay lập tức suy yếu. Tiếp theo sẽ theo dõi tuyên bố và biểu đồ điểm lúc rạng sáng 17/9, liệu 10Y có duy trì trên 5% từ ngày 16/9, và mối quan hệ đồng bộ giữa BTC/ETH với 10Y sau quyết định.

Thiếu 10 phiếu. Clarity Act trong cuộc bỏ phiếu thủ tục tại Thượng viện nhận được 50 phiếu thuận, 49 phiếu chống, thiếu 10 phiếu so với ngưỡng 60 phiếu, dự luật không thể tiến vào tranh luận chính thức, lập pháp về cấu trúc thị trường tiền mã hóa tạm thời bị hoãn lại, Bitcoin giảm 3% đến 4%, cổ phiếu Coinbase giảm 8%, Circle giảm 10%. Đảng Dân chủ không chặn các chi tiết kỹ thuật mà là điều khoản xung đột lợi ích: Thượng nghị sĩ Gallego nói thẳng, Đảng Cộng hòa quan tâm hơn đến việc tổng thống có thể tiếp tục kiếm tiền từ kinh doanh tiền mã hóa, thu nhập kinh doanh tiền mã hóa mà Trump khai báo năm 2025 khoảng 1,4 tỷ USD. Đây không phải là dự luật chết yểu, mà là cửa sổ lập pháp thu hẹp, bản tổng kết của Glonghui viết rất rõ, thất bại về thủ tục không đồng nghĩa với việc bác bỏ, chỉ là bước vào chu kỳ không chắc chắn sau cuộc bầu cử giữa kỳ. Armstrong đã nói rõ ngành không thể chờ Quốc hội nữa, SEC và CFTC trong quyền hạn hiện có đã có công cụ.