Publikovat

闪迪，周一还在大涨近9%的存储之王，周二直接暴跌9%。 SK海力士跌9.2%、希捷跌9.16%、西部数据跌7.43%、美光跌7.02%。存储五雄，一天之内集体蒸发。费城半导体指数单日暴跌4.98%。纳指跌1.33%，道指、标普全线收跌。周一还在庆祝闪迪投资者日画的大饼——营收中高双位数增长、80%毛利率、75%营业利润率。周二就被市场按在地上摩擦。到底发生了什么？第一层原因：美债收益率，杀回来了。 8月18日，美国30年期国债收益率盘中飙到5.33%，创2007年以来新高。全球长债利率集体飙升——日本10年期创三十年新高，德国法国30年期分别触及2011年和2008年以来最高。高利率，就是成长股的催命符。 AI硬件公司烧的是未来的钱。折现率一高，未来的利润在今天就不值钱了。存储股这种典型的“远期故事型资产”，首当其冲。这不是存储行业出了什么基本面问题。是钱变贵了。第二层原因：涨太多了，获利了结。闪迪今年以来涨了多少？年初到现在，涨了653%。美光涨了255%。SK海力士去年涨274%，今年5月市值一度突破1万亿美元。一家公司的基本面再好，当所有人都知道它好、并且已经按照“以后会更好”买进去之后——股价面临的标准就完全不一样了。业绩增长已经不够。它必须持续超过市场已经非常高的预期。公司没有变差，股票也可以跌。因为股票交易的是“现实与预期之间的差距”。闪迪周一刚涨完近9%，周二就跌9%——典型的短线获利了结。瑞穗分析师也说了，8月市场成交量偏低，程序交易可能放大了芯片股的跌势。第三层原因：市场开始重新算账了。存储芯片的基本面变了吗？没有。 TLC NAND闪存现货价格本周较上周上涨4.97%，较三周前累计涨了11.6%。AI服务器还在扩建，HBM仍然紧张。SK海力士预计2026年NAND市场需求同比增长15%-19%。花旗研究团队驳斥了“见顶”担忧，指出存储供应链库存处于极低水平——DRAM仅2-3周、NAND仅4-5周，远低于后周期7-9周的水平。基本面没崩。但市场对“AI需要借多少钱”这件事，开始重新算账了。美国银行甚至在同一天重申对美光的“买入”评级，目标价1550美元，较当时股价高约61%。美银认为，如果美光能维持类似闪迪的增长和利润率，其业务不应再被完全视为传统周期性存储业务。一边是机构在喊“低估”，一边是市场在砸盘。谁对谁错？所以，这是正常调整，还是行情降温？我的判断：短期是调整，中期是警告。短期来看，存储股这轮下跌有明确的技术面因素——美债收益率飙升+短线涨幅过大+获利了结。这些都不是基本面崩塌，更多是市场情绪的集中释放。但中期来看，信号不能忽视。存储周期已经进入 “后周期”阶段——PE很便宜、收入还在上修，但股价已经不涨甚至开始跌。 SK海力士动态PE只有3.6倍，三星4.3倍。PE倍数的压缩，正是市场提前计价了“周期即将见顶”的预期。存储芯片价格涨价的二阶导已经在下降——DRAM从Q2的+65%降至+17%，NAND从+60%降至+20%。涨价还在继续，但涨得没那么快了。市场对“AI资本开支、记忆体价格与高估值的容忍度，已经明显下降”。说句扎心的。闪迪今年涨了653%。就算跌了9%，今年依然涨了500%多。真正难受的不是持有闪迪的人。是涨到653%的时候冲进去的人。存储的基本面逻辑没变——AI需要存储，HBM供不应求，企业级SSD需求旺盛。但市场愿意为这个故事付多少钱，变了。美债收益率5.33%的时代，和收益率2%的时代，对远期利润的定价逻辑完全不同。你能接受一个PE只有3.6倍、但随时可能因为利率波动跌9%的股票吗？如果能，这是机会。如果不能，这是警告。 $SNDK $MU $SKHY #闪迪回落逾9%，存储估值分歧加剧

Brent Crope za 91 dolarů. To je výrazně méně než 120 dolarů v roce 2022. Ale cena nafty dole u vás doma už vzrostla na 5,47 $ za galon. Jen 6 % od historického vrcholu. Neptáte se: Ceny ropy nedosáhly historických maxim, tak proč nafta téměř překonává rekordy? Protože se zaměřujete na špatnou cenu. Většina lidí se zaměřuje pouze na ropu. Ale to, co skutečně určuje směr inflace, je další číslo – praskající spread. Jaký je ten skvělý cenový rozdíl? Jednoduše řečeno: kolik zisku může rafinerie dosáhnout přeměnou barelu ropy na naftu? Loni byl průměr 24 dolarů. Tento pondělí, 102,2 $. Pětkrát víc než obvykle. Za posledních šest obchodních dnů pět z nich stanovilo nové historické rekordy. Před tímto rokem tato částka nikdy nepřekročila 89 dolarů. Během nejhoršího období války mezi Ruskem a Ukrajinou v roce 2022 nebyl žádný čas. Teď tříciferná čísla. Co znamená 102 dolarů? To znamená, že za stejný barel ropy je zisk rafinerie pětkrát vyšší než obvykle. Kdo to zaplatí? Řidiči kamionů, farmáři, kurýři, dodavatelé topení – každý koncový spotřebitel. Nafta není číslo, které vidíte na čerpací stanici. Nafta je: Každé kilo zeleniny doručené nákladním autem na váš stůl Každé zrno sklizené sklízečem Každá kilowatthodina elektřiny vyrobené továrními stroji je využita Každý stupeň tepla ve vašem domově v zimě Ceny nafty rostou, ne proto, že byste utratili o 50 jüanů více za tankování. Je to tím, že všechno zdražuje. Proč se to děje? Trojitý náraz spadl ve stejnou chvíli. První: Rusko. Ukrajinské drony nadále útočí na ruské rafinerie a Rusko prodloužilo zákaz vývozu nafty až do ledna příštího roku. Rusko je jedním z největších světových exportérů rafinovaného paliva – tento plynovod byl přerušen. Druhá vrstva: Blízký východ. 60denní dohoda o příměří mezi USA a Íránem vyprší 17. srpna a Trump ji odmítl prodloužit. Írán oznámil, že přijme plnohodnotnou útočnou strategii. Hormuzský průliv je fakticky blokovaný. V pondělí prošlo pouze šest komoditních lodí, což je pod desetidenním průměrem 11, bez ultra-velkých tankerů. Za třetí: rafinace energie. Podle údajů Mezinárodní energetické agentury dosahovala v červenci průměrná výroba ropy v rafineriích 80,9 milionu barelů denně, což je prudký pokles o 5 milionů barelů denně ve srovnání se stejným obdobím loňského roku. Ropy není nedostatek. Chybí továrny, které by dokázaly přeměnit ropu na naftu. A co zásoby v USA? K 7. srpnu dosáhly zásoby destilátů, včetně nafty a topného oleje, 107,1 milionu barelů – což je nejméně za stejné období od roku 1996. Nejnižší za posledních 30 let. Co je teď nejděsivější? Severní polokoule vstupuje do období sklizně. Spotřeba nafty v zemědělských strojích okamžitě prudce vzroste. Pak přijde zima a poptávka po topném oleji opět prudce vzroste. Poté rafinerie vstupují do sezónní údržby, což opět snižuje kapacitu. Při trojnásobné poptávce se nabídková mezera jen prohloubí. Ještě bolestivější je, že poptávka po naftě sotva reaguje na ceny. Pokud je benzín drahý, můžete jezdit méně. Je nafta drahá? Nákladní auta nemohou zastavit, sklízecí stroje nemohou zastavit, továrny nemohou zastavit. Není jiná možnost. Zpátky k tomu, co máme v rukou. Jakmile nafta vyvolá inflační očekávání, výnosy amerických státních dluhopisů porostou. Výnos desetiletých státních dluhopisů směřuje k 5 %. Riziková aktiva jsou pod tlakem. Ale na druhé straně— Index amerického dolaru v pondělí klesl na 99,29, což je minimum za poslední dva a půl měsíce. Slábnoucí americký dolar poskytuje Bitcoinu podporu na dně. Bitcoin je nyní kolem 64 000 dolarů. Na jedné straně je inflace, která zvyšuje výnosy, a na druhé straně podpora slabšího dolaru. BTC je uvězněno mezi dvěma silami. Abych byl upřímný, nakonec. Nedívej se jen na WTI a Brenta. Ceny ropy jsou sentimentální. Realitou je prolomení cenového rozdílu. Cena ropy 91 dolarů ti nezvedne mísu rýže. Cracková spread za 102 dolarů ano. Toto číslo už se stalo historií. Otázkou je—zda zde skončí, nebo bude pokračovat vzhůru? Goldman Sachs uvedl, že riziko nedostatku nafty před zimou převyšuje samotnou ropu. Bank of America uvedla, že trh vstoupil do sezóny nejsilnější poptávky s "téměř žádnou chybovou rezervou." Zima ještě nepřišla. Sezóna sklizně teprve začala. $BTC $BZ $CL