戈多 Godot
戈多 Godot
前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。
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AMD a vraiment gagné, sacré bonhomme
Chiffre d'affaires du T3 à 13,377 milliards, en hausse de 45 % en glissement annuel ;
Bénéfice de 3,923 milliards, en hausse de 75 % en glissement annuel ;
BPA de 2,09, en hausse de 74 % en glissement annuel.
Revenus de l'activité IA en hausse de 97 %, bénéfices en hausse de 168 %, compensant la baisse des PC clients et des jeux, contraste marqué avec Intel !!
Lip-Bu Tan @LipBuTan1 regarde Lisa Su @LisaSu !!
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99,3 % des nouveaux revenus proviennent de l'activité IA dans les centres de données, le principal moteur de croissance étant le CPU.
Le point clé est que la marge opérationnelle supplémentaire de l'activité IA est de 43 %, soit 43 dollars de bénéfice opérationnel supplémentaire pour chaque 100 dollars de revenus supplémentaires. Ce chiffre est très bon.
De plus, cette croissance est soutenue par des livraisons réelles.
Lors de la conférence téléphonique, Lisa Su a clairement indiqué que la croissance des revenus provient principalement d'une augmentation des livraisons de CPU et de la vente de produits à nombre de cœurs plus élevé, la contribution de la simple augmentation des prix étant relativement faible.
Les revenus des CPU serveurs devraient doubler en 2027.
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Le bilan est très sain.
Trésorerie et investissements à court terme de 15,776 milliards, dette portant intérêt de 7,079 milliards, trésorerie nette de 8,697 milliards.
Bien que 4,75 milliards de nouvelles obligations aient été émises en août, les échéances de la dette sont principalement concentrées entre 2029 et 2036.
Le ratio dette totale sur EBITDA est d'environ 0,43, et le ratio de couverture des intérêts est de 46.
La pression sur le remboursement de la dette est très faible, la société est parfaitement capable de supporter le service actuel de la dette.
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Avec un si bon rapport financier, pourquoi le cours de l'action n'a-t-il pas connu une réévaluation plus importante ?
Selon le modèle DCF inversé, avec un cours de 510 et un taux d'actualisation relativement optimiste de 10 %, cela implique une croissance annuelle de 83 % pour AMD en 2027.
Cela correspond à l'objectif de croissance de plus de 80 % fixé par la direction.
Avec une prévision de revenus de 17 milliards pour le quatrième trimestre, cela signifie une croissance trimestrielle de 14 % en 2027.
Cette valorisation exige également qu'AMD continue de croître de 35 % en 2028, de 25 % en 2029, et que le taux de flux de trésorerie disponible à long terme atteigne environ 30 %.
Autrement dit, si vous achetez AMD maintenant, vous achetez une croissance future supérieure à ces chiffres.
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La croissance supplémentaire dépend principalement du GPU.
Lisa Su prévoit que les revenus IA des centres de données dépasseront 100 % de croissance en 2027, et que les revenus de l'activité IA dépasseront ceux des CPU serveurs au quatrième trimestre.
Mais la direction n'a pas divulgué les quantités exactes de GPU expédiées, les prix moyens ni les marges bénéficiaires indépendantes.
Donc, cette prévision de croissance laisse en fait une marge de progression pour le cours de l'action.
Mais c'est difficile à estimer précisément, je ne peux pas non plus avancer un résultat IA au hasard.
Le jour de la publication des résultats, l'action AMD a augmenté de 3,65 % en séance régulière, puis d'environ 7 % en after-hours. Cette performance est déjà bonne, mais légèrement inférieure à la volatilité bidirectionnelle d'environ 9 % anticipée par le marché des options avant les résultats.
Dans un contexte de plus forte appétence au risque, un tel rapport financier pourrait même entraîner une hausse à deux chiffres, voire un nouveau record.
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Ainsi, la principale ligne de trading actuelle du marché n'est pas la révolution IA, mais le retour sur investissement et la durabilité des dépenses en capital IA.
Sur le marché du crédit, les obligations des entreprises IA affichent des écarts de crédit nettement supérieurs à ceux des obligations investment grade ordinaires.
La hausse des coûts de financement affecte l'expansion de la capacité et la réalisation des commandes.
Au niveau macroéconomique, les taux d'intérêt élevés augmentent directement le coût d'actualisation des flux de trésorerie futurs. L'élargissement des écarts de crédit augmente encore la prime de risque exigée par le marché.
Dans le modèle DCF précédent, une simple augmentation du taux d'actualisation de 10 % à 11 % suffit à faire baisser la valorisation théorique d'AMD d'environ 14 %.
Ainsi, la logique d'investissement actuelle d'AMD est assez claire.
D'une part, il faut observer si les livraisons réelles de GPU, les bénéfices opérationnels et les flux de trésorerie peuvent continuer à dépasser les attentes du marché.
D'autre part, il faut voir si les révisions à la hausse des bénéfices peuvent compenser la pression sur la valorisation due aux taux d'intérêt et aux primes de risque.
Bien sûr, si la situation macroéconomique s'améliore, la dynamique haussière de $AMD se libérera.
戈多 Godot
En fait, je suis Intel depuis longtemps. Ce rapport financier est vraiment un peu décevant. $INTC
Dans 2 ans, je pourrai supprimer de ma liste de suivi.
Le secteur financier est devenu très complexe, avec DCAI, CCPG, etc. Mais en réalité, la structure commerciale d'Intel est une balançoire.
D'un côté, la croissance des revenus apportée par le développement de l'IA, de l'autre, l'impact de l'IA sur les activités fondamentales traditionnelles.
Une des raisons de la forte chute est la hausse des prix du stockage, ce qui a mis la pression sur le secteur PC, affectant les activités de base.
Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre devrait baisser de plus de 20 % en glissement trimestriel. Et les expéditions de PC en 2027 devraient encore baisser d'environ 10 %, cette pression devant se poursuivre jusqu'en 2028, la direction ne parle pas d'atténuation, mais de changement.
Je suis vraiment surpris.
Si la croissance des revenus de l'IA pouvait compenser l'impact sur les activités fondamentales, ce serait bien, mais ce n'est pas le cas.
Le cœur de l'activité DCAI semble croître rapidement, mais en réalité, le volume des CPU, qui représente 81 %, n'augmente que de 10 %. La croissance vient surtout de la hausse des prix.
De plus, si la croissance du prix moyen se normalise, en 2027, il faudra une croissance plus forte des volumes pour maintenir la croissance des revenus.
L'activité de fonderie est toujours en forte perte, et on ne voit pas d'autres grands clients externes.
Ils sont complètement écrasés par TSMC et Samsung.
Le point clé, c'est que la direction a déclaré lors de la conférence téléphonique que 2027 sera une période d'investissement concentré, avec une expansion simultanée de la production Intel 3, 18A, et la préparation des équipements pour la production 14A en 2028.
Il est très probable que l'entreprise ne réalisera pas de flux de trésorerie libre positif en 2027.
À présent, la bataille des CPU est déjà jouée. AMD et Nvidia sont les gagnants, quant à ARM, il faudra voir les prochains rapports financiers.
Rapport financier d'Amazon, rien de majeur.
Pour l'instant, il n'y a pas de contradiction structurelle due à l'IA qui érode les activités existantes.
Flux de trésorerie libre négatif de 42,4 milliards de dollars, dépenses d'investissement prévues à 220 milliards en 2026, avec une augmentation prévue en 2027.
Cependant, l'effet de levier financier n'est pas élevé.
Trésorerie et titres négociables de 114,2 milliards, emprunts portant intérêt de 181,3 milliards, dette nette d'environ 67 milliards.
Dette totale/EBITDA de 0,99 fois, dette nette/EBITDA seulement 0,36 fois.
Le bénéfice d'exploitation du trimestre est 16,6 fois supérieur aux frais d'intérêts, pas de pression pour le remboursement.
Pour 2027-2028, AWS devrait maintenir une croissance supérieure à 40%.
$AMZN
En fait, je suis Intel depuis longtemps. Ce rapport financier est vraiment un peu décevant. $INTC
Dans 2 ans, je pourrai supprimer de ma liste de suivi.
Le secteur financier est devenu très complexe, avec DCAI, CCPG, etc. Mais en réalité, la structure commerciale d'Intel est une balançoire.
D'un côté, la croissance des revenus apportée par le développement de l'IA, de l'autre, l'impact de l'IA sur les activités fondamentales traditionnelles.
Une des raisons de la forte chute est la hausse des prix du stockage, ce qui a mis la pression sur le secteur PC, affectant les activités de base.
Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre devrait baisser de plus de 20 % en glissement trimestriel. Et les expéditions de PC en 2027 devraient encore baisser d'environ 10 %, cette pression devant se poursuivre jusqu'en 2028, la direction ne parle pas d'atténuation, mais de changement.
Je suis vraiment surpris.
Si la croissance des revenus de l'IA pouvait compenser l'impact sur les activités fondamentales, ce serait bien, mais ce n'est pas le cas.
Le cœur de l'activité DCAI semble croître rapidement, mais en réalité, le volume des CPU, qui représente 81 %, n'augmente que de 10 %. La croissance vient surtout de la hausse des prix.
De plus, si la croissance du prix moyen se normalise, en 2027, il faudra une croissance plus forte des volumes pour maintenir la croissance des revenus.
L'activité de fonderie est toujours en forte perte, et on ne voit pas d'autres grands clients externes.
Ils sont complètement écrasés par TSMC et Samsung.
Le point clé, c'est que la direction a déclaré lors de la conférence téléphonique que 2027 sera une période d'investissement concentré, avec une expansion simultanée de la production Intel 3, 18A, et la préparation des équipements pour la production 14A en 2028.
Il est très probable que l'entreprise ne réalisera pas de flux de trésorerie libre positif en 2027.
À présent, la bataille des CPU est déjà jouée. AMD et Nvidia sont les gagnants, quant à ARM, il faudra voir les prochains rapports financiers.
La société mère de la Bourse de New York, ICE, collabore avec Trade[XYZ] pour introduire des contrats perpétuels Hyperliquid.
Plus de 99 % des clients actuels d'ICE sont des institutions, avec un accès limité aux utilisateurs de détail.
Trade[XYZ] possède une expérience de développement avec @HyperliquidX.
OKX offre une porte d'entrée aux utilisateurs de détail, réduisant ainsi les coûts d'acquisition de clients.
En juin, ICE et OKX ont créé une coentreprise détenue à 50 % chacun, OKXICE, visant à fournir les produits financiers d'ICE à leurs propres clients.
Les contrats perpétuels de Trade[XYZ] devraient également être distribués via cette plateforme commune.
Pour #OKX, les revenus commerciaux les plus directs proviennent de la participation aux activités de courtage de la coentreprise, des revenus des services de trading et de la répartition future des bénéfices.
Auparavant, ICE avait également proposé d'explorer avec OKX l'autorisation des données de prix des actifs cryptographiques, les contrats à terme réglementés aux États-Unis, les actions tokenisées de la Bourse de New York, ainsi que la collaboration sur une infrastructure d'actifs numériques de niveau institutionnel, ouvrant la voie à des sources de revenus futures dans les services de données, le trading institutionnel et les services technologiques.
Star_OKX
Une étape passionnante vers l'introduction des contrats à terme perpétuels sur le marché réglementé américain.
La combinaison de l'infrastructure de marché de qualité institutionnelle d'ICE, de l'innovation onchain de Trade[XYZ] et de la technologie de distribution et de trading d'OKX pourrait aider à créer une nouvelle génération de marchés financiers mondiaux, ouverts 24h/24 et 7j/7.
Des technologies différentes. Des forces différentes. Une vision partagée : rendre les marchés financiers plus ouverts, efficaces et accessibles.
Hâte de construire cela ensemble. 🚀
1⃣
Les activités principales de Microsoft n'ont pas encore été clairement impactées par l'IA.
Les dépenses en IA de Google servent à la fois à développer de nouvelles activités IA et à maintenir la compétitivité de la publicité sur le moteur de recherche.
Cependant, l'augmentation de l'utilisation du Mode IA est liée au ralentissement de la croissance de la publicité sur le moteur de recherche.
Pour Office, Teams et Microsoft 365 de Microsoft, l'IA apparaît comme un nouveau service à valeur ajoutée.
Les revenus du cloud commercial Microsoft 365 augmentent, grâce à la fois à l'augmentation des comptes payants et à la hausse des revenus par utilisateur.
Azure fournit des revenus de services de calcul, Copilot et Agent exploitent les relations existantes avec les clients d'entreprise pour étendre les revenus logiciels.
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2⃣
Microsoft dispose d'une trésorerie opérationnelle plus abondante.
58 milliards de dollars de flux de trésorerie opérationnel, après dépenses, il reste 18,6 milliards de dollars de flux de trésorerie libre.
Google a un flux de trésorerie opérationnel de 42,29 milliards de dollars, des dépenses de 51,36 milliards de dollars, et un flux de trésorerie libre négatif de 9,07 milliards de dollars.
——————
3⃣
Les deux entreprises ont des dépenses importantes, mais Microsoft peut encore couvrir ses dépenses en capital avec son flux de trésorerie opérationnel ce trimestre.
Par ailleurs, une marge opérationnelle proche de 50 % offre une importante marge de manœuvre pour la dépréciation future et la croissance des coûts d'exploitation.
戈多 Godot
1⃣
Le chiffre d'affaires total, le bénéfice d'exploitation et le BPA de Google au troisième trimestre sont inférieurs aux attentes.
Les dépenses d'investissement s'élèvent à 51,355 milliards, le flux de trésorerie d'exploitation à 42,29 milliards, le flux de trésorerie libre est négatif à 9,065 milliards, pour le deuxième trimestre consécutif.
Engagements d'achats futurs de 924 milliards.
————
2⃣
La publicité sur la recherche est le fondement. L'IA a certes généré plus de requêtes, avec un taux de croissance annuel le plus élevé en cinq ans.
Mais la croissance des revenus de la recherche est passée de 17 % au trimestre précédent à 12 %.
À part l'impact des taux de change et l'avance sur la Coupe du Monde, la recherche traditionnelle, avec des utilisateurs ayant une intention d'achat forte et une volonté de conversion, incite les annonceurs à payer des prix plus élevés.
En mode IA, les utilisateurs peuvent poser des questions successives, voire laisser l'IA effectuer directement des tâches de comparaison, de planification et d'achat.
Il est incertain que les nouvelles requêtes génèrent un niveau équivalent de revenus publicitaires.
————————
3⃣
La croissance du Cloud est rapide, les nouveaux profits sont considérables, mais cette croissance ne s'est pas encore traduite par une augmentation équivalente du flux de trésorerie libre.
Le résultat est que Google utilise les flux de trésorerie accumulés par son activité de recherche traditionnelle et de nouveaux financements pour soutenir une expansion massive de son infrastructure IA.
Les investissements ne suivent pas encore la production.
D'où la chute brutale après la clôture.
1⃣
Le chiffre d'affaires total, le bénéfice d'exploitation et le BPA de Google au troisième trimestre sont inférieurs aux attentes.
Les dépenses d'investissement s'élèvent à 51,355 milliards, le flux de trésorerie d'exploitation à 42,29 milliards, le flux de trésorerie libre est négatif à 9,065 milliards, pour le deuxième trimestre consécutif.
Engagements d'achats futurs de 924 milliards.
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2⃣
La publicité sur la recherche est le fondement. L'IA a certes généré plus de requêtes, avec un taux de croissance annuel le plus élevé en cinq ans.
Mais la croissance des revenus de la recherche est passée de 17 % au trimestre précédent à 12 %.
À part l'impact des taux de change et l'avance sur la Coupe du Monde, la recherche traditionnelle, avec des utilisateurs ayant une intention d'achat forte et une volonté de conversion, incite les annonceurs à payer des prix plus élevés.
En mode IA, les utilisateurs peuvent poser des questions successives, voire laisser l'IA effectuer directement des tâches de comparaison, de planification et d'achat.
Il est incertain que les nouvelles requêtes génèrent un niveau équivalent de revenus publicitaires.
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3⃣
La croissance du Cloud est rapide, les nouveaux profits sont considérables, mais cette croissance ne s'est pas encore traduite par une augmentation équivalente du flux de trésorerie libre.
Le résultat est que Google utilise les flux de trésorerie accumulés par son activité de recherche traditionnelle et de nouveaux financements pour soutenir une expansion massive de son infrastructure IA.
Les investissements ne suivent pas encore la production.
D'où la chute brutale après la clôture.
Semi-conducteurs coréens et taïwanais, flux de capitaux des 7 derniers jours de bourse.
Samsung est le plus fort, avec un retour des capitaux étrangers, achat net de 1,44 trillion de wons coréens, les institutions locales achetant également en parallèle.
Hynix est principalement soutenu par les institutions locales, les capitaux étrangers ayant vendu au total pour 810,5 milliards de wons coréens, tandis que les institutions coréennes ont acheté pour 836,2 milliards de wons, compensant essentiellement la pression de vente des capitaux étrangers.
La structure des capitaux de TSMC est relativement faible.
Les capitaux étrangers ont vendu environ 64 900 lots au total, les fonds d'investissement et les traders propriétaires continuant d'acheter, mais à une échelle limitée, sans retour clair des capitaux étrangers.
L'appétit pour le risque des capitaux est revenu, et en interne chez HBM, on est généralement optimiste sur Samsung dans le HBM4, avec une augmentation de la part de marché, lui permettant de prendre des parts à Hynix.
