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Le Nasdaq a augmenté de 1,2 % lundi, le S&P de 0,4 %, et l'indice des semi-conducteurs a mis fin à une série de huit baisses consécutives. Amazon a progressé de 5 %, SanDisk de 5,5 %, SK Hynix de près de 5 %. On dirait un retour de « l'appétit pour le risque ». Regardons en dessous. L'écart de crédit lié au cloud computing à très grande échelle a atteint un niveau historique. Le spread CDS à cinq ans de CoreWeave a dépassé 1000 points de base, certains rendements obligataires ont grimpé au-dessus de 15 %, entrant dans la zone de tarification des « obligations en difficulté ». Goldman Sachs a directement déclaré : l'écart de crédit AI est le plus large de l'année, la dernière fois qu'il a atteint ce niveau, les actions concernées étaient environ 15 % plus basses qu'actuellement. Les investisseurs en actions parient sur la poursuite du récit AI. Les investisseurs obligataires évaluent le risque de levier des infrastructures AI. Les deux marchés parlent avec un langage totalement opposé. Ce qui est encore plus douloureux, c'est que personne ne parie vraiment. Le desk de trading de Goldman Sachs a donné une note de 3/10 à l'activité du marché ce jour-là. Les fonds à long terme achètent consommation et finance, les hedge funds vendent net dans la technologie, les médias et les télécoms. La vitesse à laquelle les hedge funds réduisent leurs positions dans la tech est la plus rapide depuis au moins 2016. Les cours montent, mais l'argent intelligent s'en va. Transposé à la crypto, le signal est encore plus clair. Le BTC lutte autour de 81 000, 83 000 est un niveau de résistance récurrent. L'indice de prime Coinbase est négatif depuis 20 jours consécutifs, à -0,1398 %, les achats américains sont absents. La semaine dernière, les ETF Bitcoin spot américains ont enregistré une sortie nette de 228,6 millions de dollars, IBIT une sortie hebdomadaire de 165,5 millions. Les fonds ETF se retirent, les achats américains diminuent, le marché crypto n'a pas de récit indépendant. Il attend que le marché traditionnel termine d'abord cette guerre interne de « tarification du crédit ». Le pétrole à 103 dollars, le rendement des bons du Trésor à 10 ans à 5,14 %, ces deux chiffres pèsent lourd, les actifs risqués n'ont pas de marge de manœuvre. La hausse du Nasdaq est une question de sentiment, l'élargissement des spreads de crédit est un fait. Quand les deux s'affrontent, faites confiance au marché obligataire — car ceux qui empruntent ont plus peur que ceux qui achètent des actions. $BTC $QQQ $BZ