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gg021
#Strategy财报前瞻：BTC账面收益大幅反弹 核心结论：Q3"暴赚"是会计幻象，我选择开空单•Q3 operating income ~$210 亿，其中 $209 亿来自数字资产公允价值收益（未实现、非现金）。Q2 刚因 BTC 下跌亏 $82 亿——单季因币价摆动约 $280 亿盈亏。软件营收仅 $125M（同比 -3%），可忽略。2. 飞轮已停转（最致命）•BTC Yield YTD 2026 = -3.7%，BTC Gain = -24,947 枚，BTC $ Gain = -$20.3 亿。年内砸 $143 亿买币、持仓 +26%，但稀释速度超过买币速度，每股 BTC 含量反而下降。•根因：mNAV 从 1.5–3.0x 压缩到 ~1.13x（52 周已探至 0.98x）。溢价趋近 1 时，发股买币从"增厚"变"稀释"，形成反射性死亡螺旋。3. 融资策略不是进攻，是退守•STRC 长期破面 → 回购计划扩至 $20 亿，已分三批回购约 177M+$205M，资本从囤币转向护盘优先股。•优先股年股息/利息约 $15 亿且攀升；10/19–25 当周罕见暂停买币。
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