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No relatório financeiro da Circle desta vez, estou mais atento a uma mudança menos evidente: quanto USDC permanece dentro do seu próprio ecossistema de plataforma.
No terceiro trimestre, o saldo final de USDC na plataforma atingiu 13,9 mil milhões de dólares, um aumento anual de 36%; a proporção média diária ponderada subiu para 18,1%, um aumento anual de cerca de 4,62 pontos percentuais. Comparado com o crescimento de 49% no volume de transações on-chain, esta mudança está mais próxima da questão que quero explorar: após o aumento do uso, quanto da relação com o cliente e dos benefícios económicos a Circle consegue reter?
O negócio das stablecoins pode facilmente apresentar uma situação: o emissor é responsável pelas reservas e pelo resgate, os utilizadores operam principalmente nas plataformas ou carteiras de terceiros, e a receita tem de ser partilhada conforme acordos de cooperação. O aumento do uso na própria plataforma oferece pelo menos uma razão para observar mais de perto as mudanças no modelo de negócio. No entanto, o quanto o aumento do saldo pode ser convertido em lucro depende da análise específica das receitas e custos.
Esta é também a razão pela qual sou mais exigente na avaliação das empresas de stablecoins. O setor está animado com o volume de transações, mas os acionistas podem não partilhar o crescimento na mesma velocidade; mesmo com grande volume emitido, não se pode ignorar o custo da distribuição.
O uso crescente do USDC é uma boa notícia. O que quero ver a seguir é se os utilizadores continuam a usar os produtos da Circle e se esse uso pode gerar receitas estáveis e repetíveis. Conseguir isso tornará o crescimento no relatório financeiro mais confiável.
#CircleQ3营收超预期，USDC链上交易量增长49%
A Tesla e a SpaceX perderam cerca de 456 mil milhões de dólares em valor de mercado em dois dias, um número assustador. Para quem tem exposição a ambas as empresas, o mais difícil é que podem ter feito o portfólio perder o seu amortecedor ao mesmo tempo.
Os negócios de automóveis, aeroespacial e tecnologia relacionada parecem muito diferentes, mas a avaliação do mercado pode ainda conter fatores comuns: confiança em Musk, otimismo quanto ao crescimento a longo prazo e quanto os investidores estão dispostos a pagar de prémio pelos planos a longo prazo. Uma vez que essas expectativas se ajustem, empresas com negócios diferentes podem sofrer pressão em conjunto.
Acho que desta vez vale a pena verificar quantas empresas comprámos e quanto do portfólio depende da capacidade de execução e do carisma de mercado da mesma pessoa.
Claro que as encomendas, o consumo de caixa e os arranjos de financiamento das duas empresas ainda precisam de ser analisados separadamente. A queda conjunta do preço das ações não pode substituir o julgamento sobre os negócios específicos; mas se o portfólio as tratar como ativos não relacionados, o risco pode ser demasiado otimista.
Especialmente após a subida anterior, é fácil pensar que a diversificação do portfólio em diferentes indústrias significa que a lógica do aumento é diferente para cada uma. Só na queda rápida se percebe que a parte das expectativas em que todos dependem é maior do que se imagina.
Não vou usar a variação do valor de mercado em dois dias para prever o destino das empresas, mas vou reavaliar a concentração por causa disso. Gostar da empresa, reconhecer o fundador e controlar o risco do portfólio são decisões que precisam ser tomadas separadamente.
#特斯拉与SpaceX两日市值蒸发约4560亿美元
O avanço do projeto de lei CLARITY está bloqueado, o que me faz preocupar com uma questão: até que ponto a indústria cripto está disposta a aceitar restrições para um conjunto de regras estáveis?
As controvérsias anteriores já se estenderam para os interesses cripto de funcionários do governo, limitações éticas e outros assuntos. A indústria quer definir rapidamente como os negócios podem operar, enquanto os legisladores precisam considerar conflitos de interesse e responsabilidades políticas. Resumir todas essas divergências como "alguém que não entende cripto" não explica por que o projeto de lei não avança.
Entretanto, a SEC e a CFTC continuam a trabalhar dentro das suas atuais competências legais. É importante esclarecer: a não aprovação do projeto de lei pelo Congresso não concede automaticamente a nenhuma agência novos poderes ilimitados. As agências podem interpretar, propor e estabelecer regras, mas a base legal pode ser contestada.
Minha insatisfação com este estado é específica. As empresas podem investir recursos baseando-se numa interpretação, para depois, anos depois, terem de se adaptar a outra. Grandes empresas têm orçamento para lidar com isso continuamente, mas pequenas equipes enfrentam mais dificuldades, o que pode afetar a escolha de produtos e a concorrência.
Claro que regras estáveis também significam limites mais claros; alguns negócios que antes eram tratados de forma ambígua podem não continuar como antes. Prefiro ver todas as partes exporem as condições que podem aceitar. A indústria deve lutar por espaço para desenvolvimento a longo prazo, mas também responder seriamente às questões de proteção do usuário, divulgação de interesses e atribuição de responsabilidades.
#美国加密监管：《CLARITY法案》推进受阻，401(k)规则进入最终审查
No relatório financeiro da Moderna, há um número que pode enganar mais do que o "retorno ao lucro": a previsão de aumento significativo do saldo de caixa e investimentos no final do ano.
A empresa prevê que esse saldo atingirá entre 8,1 e 8,3 mil milhões de dólares, claramente acima dos 4,7 a 5,2 mil milhões de dólares anteriores. Mas isso inclui o suporte de 3 mil milhões de dólares em financiamento por obrigações convertíveis. Ter mais dinheiro em caixa certamente pode aliviar a pressão sobre P&D e operações, mas na análise é preciso distinguir quanto vem da melhoria do negócio e quanto do financiamento.
No lado dos negócios, também houve progresso: a receita do terceiro trimestre foi cerca de 1,3 mil milhões de dólares, um aumento anual de 29%; o lucro líquido trimestral foi de 162 milhões de dólares, enquanto no mesmo período do ano passado houve um prejuízo de 200 milhões de dólares. A previsão de crescimento da receita anual foi ajustada para 15% a 25%, e o controlo de custos também está a melhorar. Estes resultados merecem reconhecimento.
A minha atitude é positiva, mas ainda não é altura para extrapolar com confiança. As vendas de vacinas têm sazonalidade, o ritmo de entrega das encomendas internacionais afetará o desempenho trimestral; os investimentos futuros em P&D e comercialização também continuarão a exigir gastos.
Ao analisar este tipo de empresa, o que mais temo é confundir o caixa abundante com a capacidade contínua de gerar lucro operacional. Ter fundos para continuar a avançar com projetos é uma boa notícia concreta; se será possível estabilizar e expandir a receita e controlar os gastos, isso ainda precisa ser comprovado pelos relatórios financeiros futuros. Desta vez finalmente há sinais de melhoria, vale a pena acompanhar, mas não se deve apressar a calcular o lucro anual total.
#ModernaQ3扭亏为盈，上调全年营收增长预期
A grande queda do mercado acionista sul-coreano desta vez serviu como um alerta para a "diversificação de risco entre mercados".
Na conta, há tanto ações de tecnologia dos EUA quanto chips de memória da Coreia do Sul, parecendo que se comprou ativos de diferentes países. Mas se todos eles dependem do mesmo ciclo de investimento em capital de IA, quando ocorrer um ajuste de avaliação, as posições podem não se compensar mutuamente. Os códigos das ações e os fusos horários de negociação são diferentes, mas as fontes de demanda por trás podem ser altamente coincidentes.
No dia 6 de novembro, o KOSPI chegou a cair cerca de 8,8% durante o pregão, acionando o mecanismo de interrupção, e fechou com uma queda de 6,02%. O nível de pânico durante o pregão foi claramente maior do que o que o número de fechamento sugere. A interrupção pode parar temporariamente as negociações, mas as divergências de preço entre compradores e vendedores ainda precisam ser resolvidas.
Não mudei minha opinião sobre a demanda de longo prazo por semicondutores por causa de um dia de mercado, mas essa queda é suficiente para fazer as pessoas reexaminarem a estrutura das suas posições: afinal, quanto risco foi realmente diversificado e quantas vezes se apostou repetidamente na mesma hipótese?
Especialmente depois de comprar ações de chips, computação em nuvem, aplicações de IA e produtos alavancados relacionados, é fácil pensar que se cobre toda a cadeia industrial. Em alta, cada segmento pode contar uma história, mas em baixa, todos podem precisar de compradores ao mesmo tempo.
A lição mais valiosa desta vez é olhar juntos para os clientes, orçamentos e condições de financiamento dos diferentes ativos. O quão concentrado o portfólio está geralmente só fica evidente em quedas bruscas.
#韩股KOSPI暴跌触发熔断，半导体集体重挫
Acabava de se discutir a reabertura do estreito, e os EUA voltaram a atacar o Irão. Para os negociadores de petróleo bruto, a coisa mais irritante são estas notícias: as negociações não pararam, e o risco também não desapareceu.
Agora, as palavras "reabertura" são interpretadas de formas diferentes por pessoas diferentes. Alguns esperam a retoma da navegação normal, outros preocupam-se com como serão tratadas as sanções e bloqueios, e há quem discuta quem vai organizar as rotas e quem vai reconhecer as condições de passagem. Enquanto estas questões não forem resolvidas, uma notícia de abertura dificilmente equivale diretamente à retoma do fornecimento.
Eu especialmente não gosto de interpretar "ambos os lados ainda estão a negociar" como se a situação já estivesse controlada. A continuação das ações militares durante as negociações indica que as partes ainda tentam mudar as escolhas umas das outras, e as promessas futuras precisam de ser reavaliadas quanto à sua execução.
Isto torna o preço do petróleo muito complicado: surgem expectativas de paz, o prémio de risco pode cair rapidamente; ocorre um novo ataque, e o mercado tem de voltar a incluir o risco residual. Se a avaliação da direção for um pouco lenta, é fácil ser puxado para os dois lados repetidamente.
Em vez de tentar adivinhar o tom da próxima declaração, prefiro ver uma navegação contínua e respostas claras das partes sobre o mesmo conjunto de acordos. Neste momento, ainda estamos numa fase de negociações enquanto se combatem, e tomar qualquer queda como o fim do risco pode fazer com que as posições suportem demasiada incerteza.
#美军再度打击伊朗，霍尔木兹海峡重开仍存分歧
Ao ver o BTC现货ETF年内累计净流出约4.16亿美元, é fácil concluir de forma simplista: as instituições deixaram de comprar.
Mas ao analisar os detalhes de diferentes fundos, a situação não é tão linear. A 4 de novembro, o IBIT teve uma saída de cerca de 201 milhões de dólares, enquanto o FBTC registou uma entrada de cerca de 237 milhões de dólares, e o total combinado de todos os produtos ainda foi um fluxo líquido positivo. No mesmo dia, uns retiravam, outros entravam; o termo "instituições" não consegue abarcar todas as transações.
Esta é também a razão pela qual me torno cada vez mais cauteloso com os títulos sobre ETFs. O valor total é importante, mas as diferenças internas são igualmente cruciais. Diferentes detentores, ritmos de alocação distintos, ou simplesmente a escolha de produtos diferentes, podem fazer com que os dados de um único fundo pareçam particularmente discrepantes. Apenas com base nos valores de subscrição e resgate, não se pode adivinhar a motivação por trás de cada movimento de capital.
Até 5 de novembro, os primeiros quatro dias úteis da semana registaram uma saída líquida total de cerca de 870 milhões de dólares, o que indica pressão no mercado. Contudo, a tabela do último dia de negociação ainda pode ser atualizada, e anunciar o desaparecimento total da compra com dados incompletos é precipitado.
Agora, estou mais interessado em saber se as saídas podem ocorrer simultaneamente em vários fundos, reduzindo-se gradualmente a poucos produtos; e se nos dias com entradas líquidas, o BTC consegue manter a subida. A pressão de venda contínua deve ser levada a sério, e o desempenho dos fundos que compram também merece atenção. Só ao juntar estes detalhes é que se percebe onde o mercado está realmente vulnerável.
#BTC现货ETF年内累计净流出约4.16亿美元
Na sexta-feira, as ações de tecnologia recuperaram, finalmente dando um alívio. Mas ao reduzir o gráfico para uma semana, o Nasdaq ainda caiu cerca de 3,4%, então esse alívio é apenas parcial.
Especialmente não se esqueça que na quinta-feira o Nasdaq caiu 5,52%. Para voltar ao nível antes da queda, precisa subir cerca de 5,84%. A recuperação de cerca de 1,1% na sexta-feira ainda está longe de preencher essa lacuna. Após uma grande queda, a percentagem pode facilmente dar uma ilusão: caiu muito ontem, subiu bem hoje, parece que está quase recuperado. O saldo da conta geralmente não é tão otimista.
Nesta recuperação, prefiro primeiro observar se o mercado recuperou a capacidade de sustentação. Após uma queda rápida, o fechamento de posições curtas, compras em níveis baixos e aumentos reais de posições a longo prazo podem impulsionar o preço, e não se pode distinguir apenas pela variação de um dia.
O que menos gosto é que cada subida seja imediatamente interpretada como "o mercado já absorveu todas as más notícias". Se surgirem más notícias novamente, será que as compras vão resistir? As ações que lideraram a queda poderão recuperar gradualmente o terreno perdido? Essas questões precisam ser respondidas pelas negociações subsequentes.
A procura por AI pode continuar a crescer, e a avaliação das ações de tecnologia pode continuar a ajustar-se. Acreditar num setor não significa aceitar o seu preço a qualquer momento. Depois de tanta volatilidade, prefiro aproveitar menos a recuperação e primeiro ver se a pressão de venda realmente diminuiu.
#美股暴跌后科技股反弹，纳指周线仍跌约3.4%
A parte mais frustrante deste relatório de emprego não agrícola é que até mesmo a fraqueza dos dois meses anteriores foi parcialmente corrigida.
O emprego adicional em outubro foi de 165.000, claramente acima do esperado; agosto e setembro foram revisados para cima em conjunto em 84.000. Aqueles que discutiam "a economia está quase a ceder" com base nos dados antigos agora têm de recalcular. Além disso, o aumento mensal médio dos salários por hora foi de 0,4%, dando ao Federal Reserve mais confiança para continuar a observar, e o mercado, que espera um alívio rápido do ambiente monetário, provavelmente terá de esperar mais um pouco.
No entanto, há um detalhe desconfortável no relatório: o número de pessoas que trabalham a tempo parcial porque não conseguem encontrar emprego a tempo inteiro ou tiveram as horas reduzidas aumentou em 339.000. As empresas continuam a contratar, mas a qualidade do trabalho de algumas pessoas está a diminuir; estas duas coisas podem acontecer ao mesmo tempo.
A minha interpretação do aumento das apostas para subida das taxas em dezembro é que o mercado está a retirar as suposições demasiado otimistas feitas anteriormente. Um único relatório de emprego não é suficiente para decidir a próxima reunião, os dados de inflação futuros ainda são importantes.
Para o BTC, este ambiente é o mais desgastante. Dados económicos fortes preocupam com as taxas de juro; dados fracos preocupam com o apetite pelo risco. Em vez de apressar a rotular o relatório não agrícola como positivo ou negativo, preocupo-me mais se o dólar e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano conseguem manter a reação após a divulgação dos dados. O preço terá de suportar, em última análise, o custo do capital reavaliado.
#美国10月非农超预期，12月加息押注升温
🟢 Oli Relatório Diário｜2026.11.7
BTC estabilizou temporariamente perto dos 76.000 dólares, ETH e SOL também pararam a queda contínua. Mas o mercado não recuperou a confiança por isso. Nos EUA, o emprego não agrícola em outubro aumentou em 165.000 pessoas, e os dados de emprego dos dois meses anteriores foram revisados para cima em 84.000. Os dados económicos não mostraram enfraquecimento evidente, mas o BTC ainda não conseguiu ultrapassar os 80.000 dólares. O que merece mais atenção é a revisão importante dos dados de fundos dos ETFs nos EUA: a saída líquida final do ETF spot de BTC em 5 de novembro aumentou para 430 milhões de dólares, e a saída líquida de ETH aproximou-se de 100 milhões de dólares. A pressão de resgate, que parecia relativamente moderada anteriormente, é na verdade mais grave do que o relatório inicial indicava. Ao mesmo tempo, o índice de medo e ganância caiu para 25, entrando na zona de medo extremo. A oferta de stablecoins continua a contrair-se, a atividade de transações na cadeia Solana arrefece, mas Ethereum e Base apresentam fluxos de capital positivos localizados. Hoje o mercado apresenta um fenómeno que merece reflexão: o preço parou de cair, mas o capital não regressou completamente. Será que o mercado está a construir um fundo, ou é um equilíbrio temporário após uma grande desalavancagem? 📉 Mercado: BTC estabiliza nos 76.000 dólares, índice de medo cai para 25. Às 11:30 HKT de 7 de novembro, segundo o instantâneo do CoinGecko: BTC a 75.958,86 dólares, subida de 0,10% em 24 horas. ETH a 2.246,01 dólares, subida de 0,20%. SOL a 90,39 dólares, subida de 0,20%. A capitalização total do mercado cripto global é cerca de 2,65 biliões de dólares,
