Análise da intensidade da força compradora no mercado a partir dos dados SVD O gráfico abaixo mostra os dados médios de 24 horas do SVD (Spot Volume Delta) da Binance e da Coinbase; ou seja, a diferença de volume dos takers, onde valores positivos indicam domínio dos compradores e valores negativos indicam domínio dos vendedores. De acordo com os dados, desde o início do movimento de mercado em 19 de agosto, o SVD da Coinbase tem sido consistentemente positivo, mas os três picos que destaquei estão diminuindo sucessivamente. Isso reflete um enfraquecimento gradual da força das compras ativas, caracterizando uma divergência típica entre volume e preço. Na Binance, os picos também diminuem e, após 26 de agosto, o SVD virou negativo, indicando o domínio das vendas mais intenso do mês. Isso pode ser interpretado em dois níveis: 🚩 Domínio das vendas, mas sem queda de preço, possivelmente sustentado por ordens passivas ou por absorção no mercado primário de ETFs, que não se refletem nos takers. Se a pressão de venda diminuir gradualmente, essencialmente os ativos estão sendo transferidos dos lucros de curto prazo para os compradores, o que faz parte do processo de digestão do mercado. 🚩 Pode-se observar que o sentimento do mercado mudou de uma compra generalizada antes e por volta de 20 de agosto para uma fase de divergência em níveis elevados, com o impulso de alta entrando em declínio. Considerando apenas as compras ativas, na situação atual, um novo aumento significativo será difícil. Para que haja uma segunda investida, é necessário que a pressão de venda seja completamente absorvida ou que uma força externa volte a catalisar o sentimento do mercado.

Qualquer BTC comprado em 2025 está atualmente em prejuízo. Portanto, sempre que as fichas de 2025 diminuem, exceto por transferências de carteira, o restante é venda com prejuízo. Até hoje, ainda existem 4,77 milhões de BTC de 2025, uma queda de 41,5% desde o pico em dezembro do ano passado. A inclinação da tendência de queda claramente tem duas fases: antes de fevereiro a queda foi rápida, depois de fevereiro desacelerou, mas manteve uma inclinação constante. Este grupo deve ser atualmente o maior fornecedor do mercado. Comparando com os dados de 2024, 2023 e 2022, não é difícil perceber que as fichas ainda com lucro já passaram basicamente pelo período de inclinação acentuada da queda. E quanto mais tempo passa, menor é a inclinação. Pelo gráfico, a inclinação da curva após fevereiro quase se tornou uma linha reta. Mesmo que o preço caia mais, a variação na quantidade dessas fichas não será significativa. Ou seja, quem tinha que trocar já trocou, e o restante não se mexe. Nas duas últimas quedas do mercado, no fundo do urso de 2022, as fichas de alta de 2021 caíram 51%; no fundo do urso de 2018, as fichas de alta de 2017 caíram 62%; Se formos rigorosos, pessoalmente acredito que o fundo do urso desta vez será no máximo 50-60% (agora está em 41%), sem contar o BTC comprado pelo ETF e pela MicroStrategy em 2025, a maior parte do qual está bloqueada e imóvel.

Outro novo indicador — o Índice de Exaustão do Vendedor BTC! Mede tanto baixa volatilidade como elevada perda; Quando ambas as condições são cumpridas, o indicador dispara um sinal. Primeiro, vamos falar do presente: os vendedores entraram na "zona de exaustão extrema" (zona vermelha), que é a primeira vez neste mercado baixista que entram nesta zona. Comparando dados históricos, situações semelhantes já ocorreram em todos os mercados de baixa anteriores; por vezes mais do que uma vez (marcado como metade no gráfico). Quando o atual 1 aparece, pode não ser o ponto mais baixo do mercado em baixa, mas está definitivamente na faixa mais baixa. Mais tarde, se o preço flutuar ou permanecer mais baixo mas o índice não descer, marco como 2; Historicamente, 2 sempre foi mais certo do que 1. Mas o risco é que o preço do 2 também possa ser superior ao do 1. Com base nas observações acima, podemos concluir: Não é errado já ter posições estabelecidas agora; Também é aceitável esperar que apareça o 2; Mas se aparecer o 2 e ainda assim não se atrever a comprar, então está prestes a perder todo o mercado em alta. (ps: Não digas que estou sempre a inventar novas métricas — é a equipa do Glassnode que as atualiza frequentemente. Vi-as e achei-as úteis, por isso estou a partilhá-las com toda a gente.)

A concentração de fichas já subiu para 14,8%! Metade do pé já está na "zona de alto risco". Atenção! O risco aqui não se refere a subida ou descida, mas sim à volatilidade. A concentração de fichas não pode prever a direção, mas com base em dados históricos, eu e os meus colegas já descobrimos que parece haver uma regra: Quando a curva começa a virar, se antes disso o preço do BTC estava a subir, então a probabilidade de continuar a oscilar para cima é maior; caso contrário, a probabilidade de continuar a oscilar para baixo é maior (como mostrado na imagem); No entanto, neste momento a curva ainda está a subir continuamente. Portanto, por enquanto, não podemos prever qual o lado com maior probabilidade. Mas o que é certo é que o risco está a acumular-se, a volatilidade está a preparar-se...

O debate atual do mercado sobre o fundo do BTC está todo refletido neste gráfico. Acho que é muito representativo e precisa de mais explicações: Este mapa coloca todos os dias desde 2015 num sistema de coordenadas bidimensional. O eixo horizontal é a Percentagem de Lucro (PSIP), que mede se o mercado é barato ou caro; O eixo vertical é a volatilidade realizada a 1 mês, que mede se o mercado está intenso ou calmo. A linha tracejada divide o plano em quatro quadrantes: Barato e Intenso (canto superior esquerdo), Barato e Silencioso (canto inferior esquerdo), Caro e Intenso (canto superior direito), Caro e Silencioso (canto inferior direito). O losango vermelho marca a parte inferior dos últimos 3 ciclos. Todos ficam no canto superior esquerdo, significando barato e incentivo. Isto é fácil de compreender: historicamente, os fundos sempre forçaram a "rendição" a sair, fazendo com que os preços ultrapassassem instantaneamente muitos custos dos detentores e vendas em pânico para amplificar a volatilidade. O ponto laranja é o presente, caindo na metade inferior esquerda. Isto indica que não houve capitulação concentrada neste ciclo; as fichas estavam a mudar de mãos num ambiente de baixa volatilidade. Confiando no tempo e na frieza para digerir a pressão de venda, sem uma quebra violenta. A minha perceção pessoal disto é: A diminuição da volatilidade normalmente significa que os vendedores esgotaram a sua força, com os que querem cortar e os que permanecem inalterados; Um PSIP de 55% significa que o preço está próximo do custo de quase metade dos chips. Baixa volatilidade + intensidade de custos, redistribuição típica e estrutura de fundo. Este é o modelo de "fundo aborrecido", não o guião "baseado na dor". No entanto, deve dizer-se que a volatilidade é a reversão da média. A compressão a longo prazo é frequentemente o pré-requisito para explosões de volatilidade, mas a direção da explosão é incerta. Se uma onda descendente for libertada mais tarde, o ponto laranja move-se instantaneamente para cima para a esquerda, tornando-se o histórico "fundo padrão". Diz-nos: a estrutura atual do mercado parece diferente de todos os fundos históricos! Ou este é o primeiro fundo aborrecido, ou a verdadeira "rendição" ainda está por vir. Não é exatamente aqui que reside o desacordo atual de todos? Alguns acreditam que é o primeiro, enquanto outros esperam pelo segundo. Como já não estou na posição "superior direita" ou "inferior direita", e não quero apostar de um lado, então dividir a aposta é metade a metade. Isso deve estar bem, certo 😀?

Fantástico! Na verdade, são mais de 1 milhão Agora, o preço único de 63.000 dólares acumulou-se para 1,15 milhões de BTC, um fenómeno extremamente raro ao longo da história. Embora uma recente violação da carteira de hardware da ColdCard tenha forçado alguns detentores de longa data a transferir BTC, Mas de forma alguma é a principal razão para a rotatividade explosiva dos chips em torno dos 63 mil. Em vez disso, é resultado do preço do BTC manter baixa volatilidade durante um longo período. Entretanto, a concentração de chips próximos subiu para 13,5%. As fichas não podem acumular-se infinitamente; quando o jogo otimista e baixista atinge um ponto crítico, os vencedores devem ser decididos. Estou cada vez mais entusiasmado para ver o que vai acontecer a seguir.....

De facto, é um pouco estranho! Nos últimos 2 dias, os detentores de longo prazo (LTH) transferiram uma grande quantidade de fichas de forma repentina. Durante dois dias consecutivos, mais de 65 mil BTC foram movimentados (excluindo transferências internas da mesma entidade), o que levou a uma queda significativa na posição líquida dos LTH. Como mostrado na Figura 2, a posição líquida dos LTH começou a alterar o ritmo de crescimento contínuo desde maio, permanecendo "estagnada" até julho. Este é um fenómeno extremamente raro no último ano. Quase 14 mil BTC foram transferidos para exchanges. Por exemplo, a empresa cotada de Trump transferiu 2.628 BTC para a exchange Crypto.com, o que representa uma parte disso. Além disso, não sabemos para onde foram as outras reduções líquidas dos LTH nem qual o propósito. Será que eles sabem de algo e escolheram fazer hedge antecipadamente? Quanto aos riscos macroeconómicos que podem afetar o BTC, consigo pensar nos seguintes: 1⃣ Possibilidade de aumento das taxas pelo Federal Reserve. Desta vez houve uma votação dividida de 9 contra 3, a maior discordância desde setembro de 2016. 2⃣ O conflito no Médio Oriente e o preço do petróleo são as maiores variáveis da inflação, sendo também um fator upstream do ponto 1. 3⃣ A valorização concentrada do setor de AI no mercado acionista dos EUA, com despesas de capital cada vez mais dependentes de dívida e financiamento privado; se as receitas ficarem aquém das expectativas, o aumento do custo de financiamento pode desencadear uma desalavancagem sistémica. 4⃣ As posições de carry trade em ienes voltaram a acumular-se numa posição líquida unidirecional de venda, estando congestionadas e próximas de níveis históricos extremos. Há mais algum? Convido os colegas a ajudar a complementar. Por fim, a sensibilidade atual da estrutura das fichas do BTC pode amplificar invisivelmente os riscos acima mencionados. -------------------------------- Claro que isto não significa que irá acontecer, é apenas uma especulação baseada no comportamento anómalo repentino dos LTH. Quando algo anómalo acontece, há sempre uma razão; devemos acompanhar de perto as mudanças no comportamento dos LTH. Se continuarem a distribuir em grande escala, certamente pressionará o mercado. Se for apenas um comportamento pontual, o impacto será limitado.