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十年期美债收益率报 4.760%，创一年新高。但曲线形状比这个数字更有信息量。 年初到现在，13 周收益率不升反降 29 个基点，5 年期却涨了 76 个，10 年期 48 个，30 年期只有 28 个。涨最多的是中段，不是长端也不是短端。如果市场担心长期通胀，30 年该领涨；如果担心马上加息，短端该领涨。两个都不成立。 这条曲线在说：降息确实在发生，但市场不信能一路降下去。被砍掉的是降息路径，不是利率水平。 供给两头挤压：今年企业债发行近 1.7 万亿美元、比去年多 27%，相当部分是 AI 项目融资；同期联邦公众持有债务逼近 40 万亿，本财年赤字约占 GDP 5.8%，远高于五十年均值 3.8%。 黄金只涨 0.10%，VIX 才 15.15，这不是恐慌是重估。$BTC 报 78,719，逆势 +1.14%，走的是流动性不是避险。