戈多 Godot

前 Manta Network 首席研究员，专注美股期权和基本面。

2Подписки

245подписчиков

Новости

Прямой эфир

Новости

На самом деле я давно слежу за Intel. Этот финансовый отчет действительно немного разочаровал. $INTC В течение 2 лет можно удалить из избранного. Финансовый раздел сделан очень сложно, с какими-то DCAI и CCPG. Но на самом деле структура бизнеса Intel — это качели. С одной стороны — рост доходов от развития ИИ, с другой — традиционный основной бизнес, на который влияет развитие ИИ. Одна из причин сильного падения — рост цен на память, что создало давление на бизнес ПК и повлияло на основной бизнес. Ожидается, что доходы в четвертом квартале упадут более чем на 20% по сравнению с предыдущим кварталом. А в 2027 году ожидается снижение отгрузок ПК примерно на 10%, это давление продлится до 2028 года, и руководство не говорит о смягчении, а о изменениях. Я просто в шоке. Если бы рост доходов от ИИ мог компенсировать влияние на основной бизнес, было бы хорошо, но на самом деле этого нет. Основной бизнес DCAI кажется быстрорастущим, но фактически объем поставок CPU, составляющих 81%, увеличился всего на 10%. Рост в основном за счет повышения цен. Кроме того, если темпы роста средней цены нормализуются, в 2027 году потребуется более сильный рост объема поставок, чтобы поддержать рост доходов. Фабричный бизнес по-прежнему убыточен, и других крупных внешних клиентов не видно. Компания сильно под давлением TSMC и Samsung. Ключевой момент: руководство на конференц-звонке заявило, что 2027 год — это период сосредоточенных инвестиций, необходимо одновременно расширять производство Intel 3, 18A и готовить оборудование для запуска 14A в 2028 году. Скорее всего, компания не сможет достичь положительного свободного денежного потока в 2027 году. Сейчас видно, что исход в CPU решен. Победители — AMD и Nvidia, а что касается ARM, посмотрим на следующие финансовые отчеты.

1⃣ Общая выручка, операционная прибыль и прибыль на акцию Google за третий квартал оказались ниже ожиданий. Капитальные затраты составили 51,355 млрд, операционный денежный поток — 42,29 млрд, свободный денежный поток — отрицательный 9,065 млрд, второй квартал подряд отрицательный. Будущие обязательства по закупкам — 924 млрд. ———— 2⃣ Поисковая реклама — это основа. Хотя ИИ принес больше запросов, годовой темп роста достиг максимума за пять лет. Но темп роста доходов от поиска снизился с 17% в прошлом квартале до 12%. Кроме влияния валютных курсов и досрочного расходования бюджета на чемпионат мира, традиционный поиск характеризуется сильной покупательной целью и намерением конверсии пользователей, рекламодатели готовы платить более высокие цены. В режиме AI пользователь может задавать последовательные вопросы, даже позволяя ИИ напрямую выполнять задачи сравнения, планирования и покупки. Существует неопределенность, сможет ли новый объем запросов приносить такой же уровень доходов от рекламы. ———————— 3⃣ Облачные сервисы растут быстро, новая прибыль значительна, но рост пока не трансформировался в аналогичный рост свободного денежного потока. В итоге Google использует денежные потоки, накопленные в традиционном поисковом бизнесе, и новое финансирование для поддержки масштабного расширения инфраструктуры ИИ. Инвестиции пока не успевают за результатами. Поэтому после закрытия торгов акции резко упали

1/ Разветвление технологических путей базовой DRAM для HBM. Samsung, SK Hynix и Changxin продвигают 4F². Micron пропускает 4F², продолжая оптимизировать 6F² и в будущем напрямую переходит к 3D DRAM. Samsung и Hynix также разрабатывают 3D, разногласия касаются того, будет ли промежуточный этап 4F². 2/ Обновление HBM имеет два основных направления, во-первых, повышение плотности хранения базовой DRAM, во-вторых, увеличение емкости, пропускной способности и энергоэффективности за счет стэкинга и межсоединений. Основное противостояние сосредоточено на первом направлении. 4F² использует более сложный производственный процесс для достижения более высокой плотности хранения. Теоретически площадь ячейки уменьшается на 33%, плотность битов увеличивается на 50%. Цена — сложное вертикальное производство транзисторов, ограничение реальной плотности из-за расстояния между конденсаторами, проблемы с выходным качеством. Micron использует зрелый 6F², чтобы выиграть время, делая ставку на 3D DRAM. Риск в том, что коммерциализация 3D DRAM отдалена, и если 4F² первым достигнет низкозатратного массового производства, Micron временно потеряет преимущество по стоимости. 3/ Контекст: президент по технологиям и продуктам Micron Скотт ДеБур на конференц-звонке отметил, что компания изучает технологию 4F² около 20 лет и создала несколько прототипов. В итоге было решено отказаться, в основном из-за двух проблем. Первая — сложность производства и стоимость. Вторая — по мнению Micron, ключевым фактором фактической плотности хранения DRAM является расстояние между конденсаторами. Конденсаторы нельзя уменьшать бесконечно, иначе ухудшается считывание сигнала и удержание данных. Теоретическое сокращение площади на 33% для 4F² трудно напрямую преобразовать в такое же снижение площади всего чипа, и тем более в снижение производственных затрат. 4/ У Changxin есть особое преимущество — относительно достаточные финансовые возможности. Чистый сбор средств при IPO составил 66,3 млрд юаней, в сентябре объявлен план инвестиций в НИОКР и тестирование на 35 млрд, в основном за счет сверхсобранных средств. Для Changxin продолжение разработки 4F² может привести к технологическому прорыву и увеличению доли рынка, стратегическая ценность может превышать краткосрочную финансовую отдачу. 5/ По крайней мере с точки зрения реализации прибыли в 2027–2028 годах, я больше поддерживаю путь Micron. Micron ожидает, что вторая половина 2027 года принесет технологию 1δ, которая при сохранении архитектуры 6F² обеспечит около 25% прироста плотности битов. При этом уже есть коммерческие доходы от HBM4, что позволяет продолжать инвестиции в улучшение выхода и упаковки. Micron без дополнительных рисков 4F² имеет шанс продолжать снижать затраты. 4F² вряд ли сразу изменит баланс спроса и предложения на рынке HBM. $MU